Po klidném roce 2010, kdy úrokové sazby téměř neklesaly, inflace dává do práce úředníky centrální banky. Tvůrci politik byli skutečně málokdy více zaneprázdněni. V prvním čtvrtletí roku 2021 byly základní sazby ve vzorku 58 bohatých a rozvíjejících se ekonomik v průměru 2.6 %. V posledním čtvrtletí roku 2022 toto číslo dosáhlo 7.1 %. Mezitím celkový dluh v těchto zemích dosáhl rekordních 300 bilionů dolarů, neboli 345 % jejich kombinovaného HDP, oproti 255 bilionům dolarů nebo 320 % hdp před pandemií covid-19.
Čím více se svět zadlužuje, tím je citlivější na růst sazeb. Pro posouzení kombinovaného účinku půjček a vyšších sazeb The Economist odhadl výši úroků pro firmy, domácnosti a vlády v 58 zemích. Tyto ekonomiky dohromady tvoří více než 90 % globálního HDP. v 2021 jejich úrokový účet činil 10.4 bilionů USD, neboli 12 % kombinovaného HDP. Do roku 2022 dosáhla neuvěřitelných 13 bilionů dolarů, neboli 14.5 % HDP.
Naše výpočty vycházejí z určitých předpokladů. V reálném světě vyšší úrokové sazby nezvyšují okamžitě náklady na obsluhu dluhu, s výjimkou dluhů s pohyblivou sazbou, jako je mnoho bankovních půjček přes noc. Splatnost státního dluhu se obvykle pohybuje od pěti do deseti let; firmy a domácnosti mají tendenci si půjčovat na kratší dobu. Předpokládáme, že růst sazeb se projeví v průběhu pěti let u veřejného dluhu a během dvou let u domácností a firem.
Abychom mohli předvídat, co by se mohlo stát v příštích několika letech, uděláme několik dalších předpokladů. Skuteční dlužníci reagují na vyšší sazby snížením dluhu, aby se zajistilo, že se úrokové platby nevymknou z rukou. Nicméně výzkum Bank for International Settlements, klubu centrálních bank, ukazuje, že vyšší sazby skutečně zvyšují úrokové platby z dluhu v poměru k příjmu – tj. že snižování zadluženosti zcela neruší vyšší náklady. Předpokládáme tedy, že nominální příjmy podle prognóz MMF rostou a poměr dluhu k HDP zůstává stejný. To znamená roční rozpočtové deficity ve výši 5 % HDP, což je méně než před Covidem.
Naše analýza naznačuje, že pokud budou sazby následovat vývoj cen na trzích státních dluhopisů, do roku 17 zasáhne úroková karta kolem 2027 % HDP. A co když trhy podceňují, kolik mají centrální banky v zásobě? Zjistili jsme, že další procentní bod, nad rámec toho, co trhy stanovily, by zvýšil účet na mocných 20 % HDP.
Takový návrh zákona by byl rozsáhlý, ale ne bez precedentu. Úrokové náklady v Americe přesáhly 20 % HDP během globální finanční krize v letech 2007-09, ekonomického boomu na konci 1990. let a poslední řádné inflace v 1980. letech. Přesto by průměrný účet této velikosti zakryl velké rozdíly mezi průmyslovými odvětvími a zeměmi. Ghanská vláda by například čelila poměru dluhu k příjmům přes šest a výnosům vládních dluhopisů 75 % – což by téměř jistě znamenalo okaté škrty ve státních výdajích.
Inflace může zátěž mírně zmírnit tím, že zvýší nominální daňové příjmy, příjmy domácností a zisky podniků. A globální dluh jako podíl na HDP klesl ze svého vrcholu 355 % v roce 2021. Tato úleva však byla zatím více než kompenzována růstem úrokových sazeb. Například v Americe jsou reálné sazby měřené výnosem z pětiletého cenného papíru chráněného proti inflaci 1.5 % oproti průměru 0.35 % v roce 2019.
Nestejný zájem
Kdo tedy nese břemeno? Domácnosti, společnosti a vlády v našich 58 zemích řadíme podle dvou proměnných: poměr dluhu k příjmu a nárůst sazeb za poslední tři roky. Pokud jde o domácnosti, bohaté demokracie, včetně Nizozemska, Nového Zélandu a Švédska, vypadají citlivěji na rostoucí úrokové sazby. Všechny tři mají úroveň dluhu téměř dvojnásobku jejich disponibilního příjmu a od konce roku 2019 zaznamenaly nárůst výnosů krátkodobých státních dluhopisů o více než tři procentní body.
Země, které mají méně času připravit se na zvýšení sazeb, však mohou čelit větším potížím než jejich zadluženější protějšky. Například hypotéky v Nizozemsku mají často dlouhodobější fixní sazby, což znamená, že domácnosti v zemi jsou izolovány od vyšších sazeb více, než naznačuje naše hodnocení. Naproti tomu v jiných zemích mají domácnosti tendenci mít buď kratší půjčky s pevnou úrokovou sazbou, nebo si půjčovat za flexibilních podmínek. Ve Švédsku tvoří hypotéky s pohyblivou sazbou téměř dvě třetiny akcií, což znamená, že problémy se mohou objevit rychleji. V rozvíjejících se ekonomikách jsou údaje nejednotnější. Přestože poměr dluhu k příjmu je nižší, částečně to odráží skutečnost, že je obtížné získat formální úvěr.
V obchodním světě prudce rostoucí spotřebitelská poptávka zvedla zisky. Ve 33 z 39 zemí, pro které máme údaje, poměr dluhu k hrubému provoznímu zisku za poslední rok klesl. Části světa skutečně vypadají překvapivě silně. Navzdory strasti Adani Group, konglomerátu pod palbou ze strany short-sellera, si Indie vede dobře díky relativně nízkému poměru dluhu k příjmu 2.4 a menšímu nárůstu sazeb.
Velké dluhové břemeno a přísnější finanční podmínky mohou být pro některé společnosti stále příliš velké. Výzkumná společnost s&p Global uvádí, že míra nesplácení evropských korporátních dluhů spekulativního stupně vzrostla z méně než 1 % na začátku roku 2022 na více než 2 % do konce roku. Francouzské firmy jsou obzvláště zadlužené, s poměrem dluhu k hrubému provoznímu zisku téměř devět, tedy vyšší než kterákoli země kromě Lucemburska. Rusko, odříznuté od zahraničních trhů, zaznamenalo krátkodobý nárůst výnosů. Maďarsko, kde centrální banka rychle zvýšila sazby, aby ochránila svou měnu, má v poměru k velikosti své ekonomiky velké dluhy.
Poslední a nejdůležitější je státní dluh. Daleep Singh ze společnosti pgim, správce aktiv, říká, že klíčovou proměnnou, kterou je třeba sledovat, je riziková prémie u dluhu (trhy s mimořádným výnosem požadují držet dluhopisy dané země nad výnosem amerického ministerstva financí). Vládám bohatých světů se toto opatření většinou daří. Rizikem ale zůstává Itálie, která zaznamenala větší nárůst výnosů dluhopisů než kterákoli jiná evropská země v našem vzorku. Jak Evropská centrální banka zpřísňuje politiku, přestala nakupovat státní dluhopisy a v březnu začne zmenšovat svou rozvahu. Nebezpečí je v tom, že to vyvolá křupání.
Rozvíjející se ekonomiky si stále více půjčují ve svých vlastních měnách, ale ty, které se potýkají s vnějšími dluhy, mohou potřebovat pomoc. Argentina nedávno dosáhla dohody o záchraně, která bude vyžadovat nepříjemné utahování opasků, s MMF. Nachází se blízko vrcholu této kategorie a již v roce 2020 nesplácel svůj zahraniční dluh. Egypt, který má střednědobé výnosy vládních dluhopisů kolem čtyř až pěti procentních bodů nad úrovní před pandemií, se snaží nenásledovat. Ghana, která se nedávno připojila k Argentině v silně ohroženém táboře, se nyní pouští do fiskálního a monetárního zpřísnění ve snaze zajistit si podporu ze strany MMF.
Osud některých vlád, stejně jako domácností a firem, které nakonec potřebují státní podporu, může záviset na dobré vůli Číny. Navzdory vysokým úrovním dluhu se Čína sama nachází na konci našeho žebříčku kvůli svým klidným úrokovým sazbám. Jeho význam pro globální dluhový stres však jen roste. Čína je nyní největším věřitelem chudým ekonomikám světa a spolyká dvě třetiny svých nafouknutých externích plateb za dluhovou službu, což komplikuje úsilí o oddlužení. Západní vlády musí doufat, že se jim podaří sestřelit i tento balón.
© 2023 The Economist Newspaper Limited. Všechna práva vyhrazena.
Od The Economist, zveřejněno v licenci. Původní obsah najdete na https://www.economist.com/finance-and-economics/2023/02/19/the-worlds-13trn-interest-bill
Zdroj: https://finance.yahoo.com/news/world-13trn-interest-bill-182923113.html