Akciový trh se shromáždil v naději, že zvyšování sazeb brzy skončí

Velikost textu

Trhy mohou zůstat iracionální déle, než vy můžete zůstat solventní, proslul John Maynard Keynes. Na rozdíl od většiny praktiků ponuré vědy byl Keynes aktivním spekulantem a nepochybně k tomuto poznání došel tvrdě.

Finanční trhy, od akcií přes dluhopisy až po kryptoměny, byly v poslední době bujné – iracionálně, dalo by se namítnout – na předpokladu, že Federální rezervní systém je blízko její maximální stupeň politického omezení. To může být klam ze strany trhů, americké centrální banky nebo obou. Mezitím si investoři užívají příjemné mezihry známé jako rallye medvědího trhu, které zvednou náladu býků a zároveň frustrují medvědí typy mezi námi.

Pokud je však přesvědčení, že Fed téměř skončilo se zpřísněním, přesné, centrální banka by se zdaleka nezastavila před tím, aby zastavila prudce rostoucí inflaci, která sužuje Wall Street a Main Street. Jinými slovy, bylo by to po vzoru bývalého šéfa Fedu Arthura Burnse, který dohlížel na dvoucifernou inflaci v 1970. letech, spíše než Paula Volckera, který dobyl přehřátou ekonomiku na začátku 1980. let, i když s návratem k - zpětné recese.

Jak bylo předběžně podrobně telegrafováno, Federální výbor pro volný trh minulý týden zvedl svou klíčovou cílovou sazbu federálních fondů o 75 bazických bodů, což odpovídá zvýšení supervelikostního trhu na červnovém zasedání. (Základní bod je 1/100 procentního bodu.)

Současně předseda Fedu Jerome Powell na své tiskové konferenci po zasedání FOMC připustil, že budoucí nárůsty budou pravděpodobně menší. Poslední zvýšil rozsah Fed-fondů na 2.25 %-2.50 %. To ji posouvá blíže k 3.40 % na konci roku 2022 a 3.80 % k maximu v roce 2023, o nichž se předpokládá v nejnovějších zprávách Fedu. Shrnutí ekonomických projekcí, předložený na svém červnovém konfabu.

Dvojí zvýšení v celkové výši 150 bazických bodů bylo následováno ohromujícím poklesem výnosů státních dluhopisů, což však naznačuje, že trhy s úrokovými sazbami hledí dopředu na případný vrchol sazeb stanovených Fedem. Konkrétně výnos referenčního 10letého dluhopisu se vrátil zpět a v pátek klesl o 85 bazických bodů na 2.642 % ze svého maxima 14. června – před zasedáním FOMC toho měsíce. A těsně před oznámením posledních kroků výboru ve středu odpoledne byl benchmarkový 10letý výnos nižší o 14 bazických bodů.

Zarážející však je, že zatímco výnosy státních dluhopisů v důsledku posledních dvou zvýšení sazeb společností Powell & Co. klesly, očekávání trhu dluhopisů ohledně budoucí inflace se ve skutečnosti zvýšila. Tento ostrý postřeh pochází od Christophera Verronea, vedoucího technické strategie Strategas Research Partners, který to považuje za nejodhalující věc, která se minulý týden objevila.

Očekávaná pětiletá míra inflace za pět let (jinými slovy, během druhých pěti z příštích 10 let) se od Powellovy tiskové konference po FOMC zvýšila o 30 bazických bodů a přibližně za poslední měsíc asi o 50 bazických bodů. Verrone poznamenává. Z toho vyvozuje, že trh říká: Pokud se Federální rezervní systém chystá naklonit se na holubičí stranu, nepotlačí to inflaci, která nás trápí.

Současně s tímto nárůstem inflačních očekávání se reálné úrokové sazby na trhu pro Treasury cenné papíry chráněné proti inflaci se vrátily téměř k nule nebo méně. Pětiletý TIPS v pátek vynesl záporných 0.07 %, zatímco 10letý TIPS vynesl 0.11 %.

Volné peníze jsou jen stimulantem potřebným k povzbuzení zvířecích duchů na rizikových trzích a akcie právě uzavřely svůj nejlepší měsíc od listopadu 2020. Hlavní americké akciové indexy pěkně vzrostly ze svých minim z 16. června (dosáhly pár dní po vrcholech v Výnosy státní pokladny). Zisky se pohybují v rozmezí těsně pod 10 %.

Dow Jones Industrial Average
na více než 16 %.

Nasdaq Composite,
s

Index S&P 500Je
12.5% nárůst jen o rozdělení rozdílu. Verrone poznamenává ve videu pro klienty, že posledně zmíněný pokrok je přibližně průměrný pro rally medvědího trhu od roku 1950.

Ale investoři jsou pravděpodobně příliš spokojení s touhou centrálních bankéřů vyhnout se označení za dalšího Burnse a přáním jít ve Volckerových obřích šlépějích, podle pronikavé zprávy týmu globální ekonomiky v TS Lombard, vedeného Freyou Beamish.

Zpomalení cen zboží, zejména potravin a energií, způsobí, že nadcházející údaje o inflaci se budou jevit jako příznivé tento sloupec již dříve poukázal. Trhliny na čínském trhu s nemovitostmi a evropská recese přispějí k tomu, co tým TS Lombard nazývá „přeludem“ uvolňování inflace. Tvůrci politik tedy pravděpodobně zamrkají, jakmile trh práce ukáže známky slabosti, usuzují.

Pokud Fed, stejně jako Volcker, nepřijme období „volnosti“ na trhu práce (jinými slovy vysokou nezaměstnanost), jakékoli následné uvolnění by riskovalo oživení úvěrového cyklu a zvýšení inflace, píší. I když se ceny zboží sníží, náklady na služby, tažené rostoucími mzdami a inflací, zůstanou lepkavé.

Navzdory těmto hádankám Powell tvrdí, že politika Fedu je blízko nepolapitelnému „neutrálnímu“ bodu, který ani neomezuje, ani nepodněcuje ekonomiku. Červnové shrnutí ekonomických projekcí Fedu uvádí dlouhodobou rovnovážnou sazbu Fed-fondů na 2.3 % až 2.5 %, což se zhruba rovná současnému cílovému rozpětí.

To byl odhad Fedu o neutrální sazbě, souběžně s jeho dlouhodobým inflačním cílem ve výši 2 %. Ale jak Joseph Carson, bývalý hlavní ekonom společnosti Alliance Bernstein, píše na svém blogu LinkedIn, nelze stejnou měnovou sazbu považovat za neutrální, když se inflace pohybuje na úrovni 9 %, jako je tomu nyní, namísto 2 %.

Carson tvrdí, že Powell nebude mít před listopadovými volbami v polovině volebního období svůj okamžik „ať je to potřeba“, abych se odvolal na slova bývalého prezidenta Evropské centrální banky Maria Draghiho. Futures Fed-funds očekávají zvýšení sazeb o dalších 100 bazických bodů do konce roku na 3.25 % - 3.50 %. Trh pak očekává snížení v roce 2023. To by však oddálilo maximální maximální sazby potřebné k potlačení inflace. A to je něco, co v současnosti překypující trhy neslevují.

Napsat Randall W. Forsyth ve společnosti [chráněno e-mailem]