Akciový trh opět přešel do režimu výprodeje, ale stále existuje důvod se domnívat, že je blízko nalezení spodní hranice – a opětovného pohybu výše.
Oznámení Fedu také ukázalo, že většina členů výboru vidí a vyšší maximální sazba Fed-funds, než trh očekával.
Fed se snaží potlačit inflaci snížením ekonomické poptávky, která poškozuje akciový trh. Nyní S&P 500 pokračuje ve větším poklesu, o více než 12 % od vrcholu letní rally.
Část problému spočívá v tom, že vyšší krátkodobé sazby tlačí na dlouhodobější výnosy dluhopisů nahoru.
Právě to způsobuje nárůst „skutečného výnosu“ 10letého státního dluhopisu na přibližně 1.3 procentního bodu. To znamená, že jednoduchý výnos je mnohem vyšší než průměrná roční inflační očekávání pro příštích 10 let ve výši 2.38 %.
Vyšší míra návratnosti bezpečného státního dluhopisu upravená o inflaci činí rizikovější akciový trh o něco méně atraktivní. Snižuje násobek očekávaných krátkodobých zisků, které jsou investoři ochotni zaplatit. Souhrnný násobek forwardové ceny/výnosů indexu S&P 500 klesl na přibližně 16krát z více než 20násobku na začátku roku. Index je nyní těsně pod 3800.
Dobrou zprávou je, že to nejhorší už může být téměř za námi.
„Vidíme nižší inflaci, 10letý výnos TIPS [reálný výnos] klesající a 4,400 500 pro S&P 20022 ve čtvrtém čtvrtletí 2023/první čtvrtletí XNUMX,“ napsal Barry Bannister,
Stifel
Je
hlavní akciový stratég.
Jeho teze začíná klesající mírou inflace. Meziroční nárůst indexu spotřebitelských cen klesal dva měsíce po sobě. Jistě, inflace klesá pomaleji, než trh předpokládal, ale přesto klesá. V období tří měsíců, konkrétně od června do srpna, byla roční míra inflace snížena na polovinu, poznamenává Bannister.
To znamená, že 10letý výnos by mohl klesnout, protože investoři nabízeli cenu nahoru, čímž by se úroková sazba snížila.
A to je právě Bannisterův druhý bod. 10letý reálný výnos by zde mohl velmi dobře dosahovat vrcholu. Je to také proto, že Bannister vidí, že očekávaná maximální sazba Fed-fondů odtud nebude vyšší – a projekce Fedu dokonce ukázaly silnou možnost snížení sazeb do začátku roku 2024. 10letý reálný výnos je vysoce korelován s prognózami pro budoucí sazbu Fed-funds, ukazují Stifelovy údaje.
A nižší reálný 10letý výnos by násobně zvýšil cenu/zisk S&P 500. Bannisterův cenový cíl na konci roku 4400 pro index by podle FactSet představoval 18násobek očekávaného souhrnného zisku na akcii v roce 2023 ve výši 240 USD pro společnosti z indexu S&P 500. Tento násobek má své opodstatnění – v srpnu zasáhl 18krát, když byl reálný výnos o něco nižší.
Existuje pouze jedno klíčové riziko. S potenciálním zničením ekonomické poptávky, odhady výdělků by mohly klesnout trochu. Ale i kdyby prognóza EPS na příští rok klesla – řekněme o 5 % – do konce roku, index by stále vykázal zisk ze své současné úrovně.
V souladu s tím, pokud bude míra inflace skutečně klesat, bude Fed pociťovat menší tlak na zvýšení sazeb nad současná očekávání. To by mohlo zachránit ekonomiku před těžkou recesí, zatímco trh by zvládl mírnější.
Ať už by mohl S&P 500 v příštích několika měsících dosáhnout jakékoli úrovně, začít trochu nakupovat nyní je více než obhajitelné.
Napište Jacobovi Sonenshineovi na [chráněno e-mailem]