Nejnovější trend inflace je nejdůležitější

Ve středu Fed oficiálně zvedl cílová sazba o tři čtvrtě procentního bodu, čímž se zvyšuje sazba, kterou platí ze zůstatků rezerv na 3.15 procenta (nahoru od 2.4 procenta v červenci). Jak se dalo očekávat, většina zpráv zní strašně ponuře.

Jeden titulek hlásal, že Fed zvýšil sazby „aby se omezila prudká inflace.“ Další uznal „přesun nebyl překvapivý“, ale stále obviňoval Fed z dnešního poklesu akciového trhu, protože předseda Powell „důrazně naznačuje, že přijdou další velká zvýšení sazeb.“ Podle do NPR:

Federální rezervní systém dnes nařídil další supervelký skok v úrokových sazbách a naznačil, že další zvýšení sazeb je pravděpodobné v nadcházejících měsících, protože se snaží brzdit nekontrolovatelné ceny.

Vzhledem k Powellovu široce zastřešenému srpnovému slibu (doručený téměř jeden měsíc na den) „vydržte, dokud nebude práce hotová“ je docela těžké pochopit, jak něco v oznámení tohoto týdne bylo velkým překvapením. Větší problém s těmito druhy zpráv je však v tom, jak charakterizují inflaci a zvyšování sazeb.

Za prvé je pravda, že cenová hladina je mnohem vyšší, než byla před pandemií. Novináři však projevují tvrdošíjnou tendenci soustředit se na meziroční změny inflace a ignorovat meziměsíční zvyšování sazeb.

Meziměsíční změny jsou ty, které poskytují přesnější obrázek o tom, kam se inflace aktuálně ubírá. Meziroční změny napoví více o tom, jak se chovala cenová hladina v loňském roce. Ano, cenová hladina by mohla v budoucnu opět vystřelit, ale o to nejde.

Vzhledem k prudkému nárůstu cenové hladiny, který již nastal, zůstanou meziroční změny vysoké, i když se inflace začne vyrovnávat. V tomto případě velmi vysoká.

Ale je dobře, že růst cenové hladiny (zejména, ale ne výhradně, Jako měřeno CPI) zdá se, že se uklidnil. Pokud tento trend pokračuje, znamená to, že inflace se zpomalila, i když z roku na rok změny sazeb zůstávají zvýšené.

Jak ukazuje blízký graf, pokud meziměsíční míra zůstane na 0.1 procenta až do srpna 2023, meziroční míra inflace neklesne pod tři procenta až do května 2023. Jinak řečeno, cenová hladina (šedá čára na grafu) může zůstat beze změny téměř celý jeden rok, ale meziroční změny zůstanou nadprůměrné, protože počáteční nárůst byl tak vysoký.

Jedním z klíčových poznatků je, že Fed nemusí stlačit cenovou hladinu zpět na úroveň před pandemií, aby se inflace vrátila do blízkosti dvouprocentního cíle.

Naštěstí Fed tento koncept zná. Chápe také, že pokud bude tento koncept ignorovat a místo toho zpřísní měnovou politiku natolik, že vyžene cenovou hladinu zpět na předpandemickou úroveň, velmi pravděpodobně to způsobí recesi. Neexistuje žádný přesvědčivý důvod, proč tuto cestu zkoušet, zejména proto, že v průběhu času má růst příjmů tendenci držet krok s inflací. (To neznamená, že současná epizoda je bezbolestná, pouze masivní deflace by byla horší.)

Druhým opakujícím se problémem je, jak mnoho novinářů samo charakterizuje zvyšování sazeb.

Je velmi těžké to říct jen z přečtení zpráv, ale Fed nemůže vytvářet „úrokové sazby“, co by chtěl. Obecně platí, že pokud se Fed pokusí tlačit sazby nad jejich rovnováhu, výsledkem bude opačný: klesající sazby.

Pokud se například Fed bude snažit udržovat nepřirozeně vysoké úrokové sazby (na úrovni nad přirozenou sazbou), povede to k příliš těsné měnové politice. To znamená, že úvěrové toky vyschnou v porovnání s tím, co by jinak přinesly tržní podmínky.

Jak se tato příliš přísná politika ujme, všechno ostatní konstantní, celkové půjčky, celkové výdaje a cenová hladina klesnou. Pokles poptávky po úvěrech povede k nižší sazbě federálních fondů, protože věřitelé budou muset snížit sazby, aby přilákali zákazníky. (Stejné mechanismy platí, pokud se místo toho zaměříme na velkoobchodní financování).

Obecněji řečeno, úrokové sazby jsou určovány všemi druhy globálních faktorů, od očekávání investorů až po zvyky spotřebitelů při spoření. Fed ne řízení tyto faktory.

Skvělým příkladem je začátek současného cyklu zpřísňování Fedu. Jako já upozornil v březnu:

Zatímco všichni byli zaneprázdněni hádkami o tom, jak agresivně by měl výbor Fedu pro volný trh jednat, krátkodobé úrokové sazby byly zaneprázdněny tím, že výbor prosazoval ruku. Tříměsíční státní pokladna byla v listopadu 3 procenta, ale v únoru skončila na 0.05 procenta. Od 0.33. února do 1. března se sazba jednodenních nefinančních komerčních cenných papírů v podstatě zdvojnásobila a vzrostla z 15 procenta na 0.16 procenta. Týdenní sazba finančních komerčních cenných papírů se vyvíjela téměř stejně.

Fed v březnu zvýšil cílovou sazbu po tyto tržní sazby vzrostly.

Je velmi snadné zavěsit se na to, co Fed říká o tom, kde si myslí, že sazby budou muset být v budoucnu, ale to je důležitější, pokud jste obchodník s dluhopisy. My ostatní bychom měli být k těmto projekcím skeptičtí, protože jsou založeny na měnících se podmínkách, které je také těžké předvídat.

Pamatuj si, v prosinci 2021 střední prognóza Fedu pro rok 2022 byla sazba federálních fondů 0.9 procenta a pro rok 2022 růst reálného HDP byla 4 procenta. V srpnu, tyto střední prognózy byly 4.4 procenta pro sazbu federálních fondů a jen 0.2 procenta pro HDP.

Neupozorňuji na tyto posuny, protože odrážejí, jak špatný je Fed v prognózování. Nikdo není zvlášť dobrý v předpovídání dlouhodobých ekonomických údajů, zvláště když jsou podmínky abnormální.

Jde o to, že Fed nemá přísnou kontrolu nad sazbami nebo širší ekonomikou. Kdyby ano, nemusela by tolik upravovat své prognózy a nebyl by důvod se obávat, zda USA nesměřují k recesi.

Vše, co bylo řečeno, existuje dobrý důvod, proč se zhluboka nadechnout a relaxovat.

Fed třikrát po sobě zvýšil cílovou sazbu o tři čtvrtě procentního bodu a poslední meziměsíční změny cenové hladiny naznačují, že inflace zpomaluje. Zatímco trh s bydlením se ochlazuje, podle očekávání s vyššími sazbami, širokými finančními podmínkami nepůsobí extrémně těsněa celkové komerční a průmyslové úvěry nadále rostly.

Fed by tedy mohl velmi dobře zůstat ve svém současném kursu, bez „super-velkého“ zvyšování sazeb, které pravděpodobně vyvolá recesi. Pokud inflační očekávání zůstanou ukotvená – a existují náznaky, že Fed v této oblasti uspěl– Fed se nebude muset zbláznit.

Možná nejlepší na tom je, že novináři mohou Fedu pomoci na frontě očekávání. Jediné, co musí udělat, je začít přikládat větší váhu nedávnému směřování cenové hladiny a přestat očekávat, že Fed udělá víc, než skutečně může.