Matematika za rozpadem GE. Je to párty se součtem částí.

Letectví

Letecký byznys GE, který se bude jmenovat GE Aerospace, je nejcennější z podniků, které se mají vyvinout. Na Ulici a investory je popisován jako „korunovační klenot“ průmyslového majetku. Prakticky to znamená, že neustále roste a vytváří nadprůměrné ziskové marže.

Růst je snadno pochopitelný. Podle Mezinárodní asociace leteckých dopravců rostl počet lidí v letadlech po generace v průměru o 5 % ročně. Covid-19 toto tempo růstu za posledních pár let samozřejmě poškodil. Ale věci by se měly normalizovat. Lidé rádi cestují.

Prodeje GE v oblasti letectví rostly v souladu s leteckým provozem. V dekádě před pandemií rostly tržby průměrným ročním tempem 6 %. Provozní ziskové marže v tomto období dosahovaly v průměru téměř 21 %. Průměrná provozní zisková marže pro průmyslové akcie v

S&P 500
v tomto časovém rámci to bylo asi 15 %. Není to špatné pro podnikání.

Být korunovačním klenotem však není jen o zisku. Jde také o postavení na trhu. GE má zhruba 75% podíl na trhu s proudovými motory pohánějícími proudová letadla s jednou uličkou, jako je a

Boeing

737 MAX. To taky není špatné.

Barron je porovnal GE Aerospace s obdobnými letadly včetně

Safran

(SAF.Francie). Díky kompy vypadalo letectví na více než 80 miliard dolarů.

Zdravotní péče  

GE Aerospace byl popsán Barron je jako skvělý byznys. GE HealthCare byla popsána jako velmi dobrý obchod. Ocenění analytiků z Wall Street se však obvykle pohybuje v rozmezí 35 až 45 miliard dolarů. To vypadá příliš nízko.

Upřímně řečeno, průmysloví analytici, kteří pokrývají GE, se o GE HealthCare příliš nezajímají. Nebudou krýt tu společnost. Pokrytí se přenese na analytiky, které pokrývají společnosti jako např

Abbott Laboratories

(ABT) a

Danaher

(DHR).

Pokrytí odvětví může do určité míry ovlivnit ocenění. Vezměte v úvahu, že společnosti zabývající se zdravotnickým vybavením v indexu S&P 500 obchodují za přibližně 18násobek odhadovaných zisků v roce 2023. Průmyslové společnosti obchodují za téměř 16násobek odhadovaného zisku. 

Mezera může mít zásadní důvody související s cykličností nebo ziskovostí. Rozdíl však může být také tím, jak jsou analytici a investoři zvyklí zacházet s různými odvětvími.

Při 45 miliardách dolarů by GE měla hodnotu asi 60 %.

Zdravotníci společnosti Siemens

(SHL.Německo). Věc se má takto: Růst obou podniků byl v průběhu času podobný. A co víc, za poslední tři fiskální roky GE vygenerovala vyšší provozní zisk než Healthineers. Barron je použila hodnotu 55 miliard dolarů pro zdravotnický byznys GE.

Zdá se to rozumné. Obě firmy dělají podobné věci: vyrábějí spoustu diagnostických zařízení. A opakující se příjmy – které zahrnují věci, jako jsou služby a kontrastní médium používané při skenování – se pohybují v rozmezí 50 % tržeb.

Power 

Energetika, pojmenovaná GE Vernova, je nejtěžší na ocenění. Ziskovost je nízká a podnikání je stále komplikované. Bude v něm sídlit podnikání GE v oblasti plynové energie, její podnikání v oblasti obnovitelných zdrojů spolu s GE digital a její podnikání v oblasti síťových technologií.

Vítr nevydělává peníze – nikomu. Za posledních 12 měsíců GE,

Obnovitelná energie společnosti Siemens Gamesa

(SGRE.Španělsko), a

Vestas Wind Systems

(VWS.Dánsko) ztratily dohromady 2.4 miliardy dolarů.

Nezdá se mi, že by byznys s větrnou energií měl být tak špatný. Podle Mezinárodní energetické agentury roste kapacita výroby větrné energie ročně dvouciferným tempem. A co víc, očekává se, že větrná výroba poroste podobným tempem po zbytek tohoto desetiletí.

Růst je dobrý, ale inflace, nejistá vládní politika ohledně obnovitelných daňových úlev a také neschopnost získat objem jednoho produktu dostatečně vysoký na to, aby srazil náklady, to vše vede k tomu, že zisky jsou nepolapitelné.

Přesto by se zisky jednoho dne měly dostavit. Pokud by toto odvětví mělo vydělávat provozní ziskové marže ve výši zhruba poloviny toho, co vydělávají letecké podniky, ocenění 14 miliard dolarů nebo 18 miliard dolarů by dávalo smysl podle toho, kde průměrný průmyslový podnik obchoduje. To je jeden způsob, jak provést ocenění. Barron je použitou cenu k prodeji a ocenil podnik zhruba na 1násobek prodeje. Průmyslové podniky se v S&P obchodují zhruba 1.7krát za odhadované tržby v roce 2022.

Druhá velká část společnosti Vernova, divize plynových turbín GE, je zisková. Za poslední rok dosáhla provozního zisku téměř 900 milionů dolarů.

Po celém světě funguje asi 7,000 turbín. A budou fungovat po dlouhou dobu – i když se svět zcela odstaví od všech fosilních paliv. I ve světě s nulovými emisemi uhlíku má technologie turbín budoucnost. Spalují také plynný vodík.

Přesto strach ze zastarávání fosilních paliv udrží mnohonásobně nízké zisky plynové energie. Barron je ocenila ji na pětinásobek odhadovaného Ebitda 2023, tedy asi 10 miliard dolarů.

To jsou podniky. Při oceňování SOTP je třeba udělat spoustu matematiky. Po úpravách rozvahy a duplikaci firemních nákladů jsme dospěli k přibližně 125 USD za akcii.

Ocenění součtu částí jsou samozřejmě pouze přibližné hodnoty. Při porovnávání jednoho ocenění s druhým existuje riziko, že všechna ocenění klesnou. Mohou jít i nahoru. Poté, co senátor Joe Manchin (D., W.Va.) a vůdce senátní většiny Chuck Schumer (D., NY) uzavřeli dohodu, která připravila cestu kupředu pro legislativu v oblasti změny klimatu, vystřelilo ocenění větru až o 20 % .

Ať už byla použita jakákoliv matematika, akcie GE pro nás vypadají atraktivní.

Napište Al Rootovi na [chráněno e-mailem]