Třída nevyžádaných aktiv, která se ještě zhroutila

Jak říká Warren Buffett: „Až když odliv zhasne, zjistíte, kdo plaval nahý.“ Nyní, když příliv ustupuje tak rychle, jak tomu bylo vždy, seznam vystavených tříd aktiv se prodlužuje: akcie meme, akcie spekulativních technologií, krypto, NFT a tak dále.

Ne od krachu dotcom v roce 2000 (nebo dokonce od Tulipománie havárie 17. století) tak rychle a mocně obrátila příliv. Tento konkrétní psychologický zvrat způsobilo zvýšení úrokových sazeb Fedu, ale nakonec to mohlo být cokoliv: ekonomické zákony mohou být dočasně pozastaveny, ale nikdy zrušeny. Ceny aktiv se nakonec musí vrátit k vnitřní hodnotě. Tam, kde je pro začátek malá nebo žádná vnitřní hodnota (tj Kryptoměna LunaMOON
), příliv a odliv může být nemilosrdný.

Což nás přivádí k doslovnému harampádí, které zůstává ve světě nahých plavců pozoruhodně neexponované. Veřejnost, která to prodává nebo kupuje, tomu samozřejmě neříká odpad. V řeči Wall Street se jim říká „úvěry s pákovým efektem“ nebo „úvěry s pohyblivou sazbou“ – eufemismy, které potutelně zamlčují skutečné riziko, které s tím souvisí. Obvykle se jedná o závazky společností s nevyžádanými rozvahami (s ratingem nižším než BBB), které mají nastavitelné úrokové sazby.

Tyto půjčky byly prodány investorům jako zajištění proti vyšším sazbám a v roce 2021 se jim dařilo, a to o více než 5 %. Vzhledem k tomu, že když sazby rostou, rostou i úroky přijaté držiteli půjček, vypadaly půjčky jako nirvána pro každého, kdo potřeboval úrokový příjem v prostředí rostoucích sazeb. Naproti tomu konvenční dluhopisy s pevnou úrokovou sazbou ztrácejí hodnotu, když sazby rostou, což je pro investory do dluhopisů v roce 2022 až příliš reálné.

V letošním roce úvěry s pohyblivou sazbou mírně utrpěly, poklesly o 4 %. Ale proč vůbec přišli o peníze, pokud jsou zajištěním proti rostoucím sazbám? Odpověď spočívá v obrovském úvěrovém riziku, které tyto půjčky obsahují. Jako závazky společností s nadměrným zadlužením jsou zpočátku nebezpečné. Paradoxem je, že s růstem sazeb se těmto společnostem zvyšují úrokové platby, což způsobuje další problémy. Pouze dlužníci, kteří zoufale potřebují hotovost, by někdy udělali tento faustovský obchod: každá společnost s dobrým úvěrem by se zablokovala na nedávných šedesátiletých minimech úrokových sazeb a nehazardovala s půjčkou s nastavitelnou úrokovou sazbou.

Vzhledem k tomu, co se pravděpodobně stane dál, není příliš pozdě prodat tuto třídu nevyžádaných aktiv. Dosavadní ztráty byly v porovnání s jinými věcmi nepatrné. Pokud vstoupíme do recese, tyto půjčky s pohyblivou sazbou ponesou dvě současná břemena: rostoucí úrokové platby spolu s propadem příjmů. To je klasický recept na bankrot.

Úvěry s pohyblivou sazbou jsou často podporovány pro svou „nadřazenost“ v kapitálové struktuře: skutečnost, že jsou splaceny dříve, než ostatní závazky společnosti v likvidaci. Nenechte se tím zmást do samolibosti. Míra návratnosti není dostatečně vysoká, aby vyrovnala podstupované riziko.

Dejte si pozor na ustupující příliv: stále na vás číhá jedno nebo dvě překvapení.