Rizika investování do ropy za 100 USD: Část I

Investoři vždy hledají způsoby, jak vydělat peníze na aktuálních událostech; ať už je to nová technologie, pandemie, zotavení z pandemie nebo válka.

Jedním z důsledků oživení pandemie v kombinaci s válkou na Ukrajině je skokový nárůst cen ropy a zemního plynu. Ropa za 100 dolarů za barel a zemní plyn dosahující až 7 dolarů za tisíc kubických stop – více než dvojnásobek převažující ceny za posledních několik let – přinesly na trh skutečné příležitosti spolu s možná jen několika podvodníky. Politika Bidenovy administrativy jistě může zvýšit náklady pro americké ropné a plynárenské společnosti, ale ceny vzrostly ještě více.

Co jako investor děláte? Hrajete to s veřejně obchodovanými společnostmi? Jdete do toho se svým zubařem/kamarádem CPA/golfem na "jistou věc?" Co třeba komoditní fond nebo ETF – ještě více vzdálený od akce? Transparentnost v olejové záplatě nikdy nebyla vysokou prioritou. Je pravdou, že některé ropné a plynárenské společnosti vydělávají od svých investorů více peněz než vrtáním vrtů. Tuto hru hráli Marvin Davis, Sir Philip Watts, Aubrey McClendon, Jim Hackett a apokryfní Dryhole Dave.

Rostoucí trhy maskují podvody s chodci a jsou odhaleni pouze hroziví sérioví pachatelé. Klesající trhy odhalují vše a během saúdských cenových válek jsme se hodně naučili. Jak říká Warren Buffet: „Až když upadne příliv, zjistíte, kdo plaval nahý.“ Většina, ne-li všechny, jsou legální nebo umožňují určitý stupeň „věrohodné popření“ pro manažerské týmy. Pokud se někdo dostane pod autobus, je to obvykle bezradný plácek hluboko v účetním oddělení. Kupující pozor.

Začneme tím, že se podíváme na dvě schémata endemická pro ropný průmysl; nadhodnocení rezerv a nedoplatek licenčních poplatků.

Nadhodnocení rezerv

Jedním pravidlem v olejové záplatě je, že pokud se nemůžete oženit s bohatým, měli byste si najít náboženství. Začněme nejviditelnějším nadhodnocením zdrojů ropy a plynu ze strany manažerského týmu. V roce 2004, kdy si představenstvo konečně uvědomilo, že společnost přecenila své rezerv o 20 %, Sir Philip Watts byl vyhozen z funkce předsedy představenstva Royal Dutch Shell spolu se svým poručíkem, generálním ředitelem průzkumu a těžby společnosti Shell, Walterem van de Vijverem. Auditoři nejsou povinni kontrolovat čísla vytvořená inženýry a geology, takže představenstvo musí věnovat náležitou péči ochraně akcionářů. Zdravé kontroly čísel jsou součástí odpovědnosti efektivní rady, ale mnoho ropných a plynárenských společností – stejně jako v jiných průmyslových odvětvích – nemá nezávislé ředitele s jakoukoli odborností v základním podnikání. Sir Philip je nyní knězem v anglikánské církvi.

Dalším vedoucím pracovníkem ropné společnosti, který se obrátil na látku, je Jim Hackett. Dříve vedl Anadarko v době, kdy společnost prošla řadou finančních ředitelů, než odešel na Harvardskou bohosloveckou školu. Po návratu z Cambridge vedl SPAC (společnost pro speciální účely), která získala malou ropnou společnost Alta Mesa. Tato transakce byla oceněna na ohromujících 3.8 miliardy dolarů na základě velmi předběžných odhadů těžby a rezerv z velmi malého počtu vrtů. Sotva o 10 měsíců později Alta Mesa odepsala hodnotu rezerv o 3.1 miliardy dolarů. Následovalo vyhlášení konkurzu a Soudní spory zdánlivě proti všem zúčastněným pokračuje, i když peníze vyšly nahoru.

nedoplatky licenčních poplatků

Mnoho investorů bylo nalákáno do licenčních fondů nebo licenčních fondů. Propagátoři spojují dohromady fragmenty vlastnických podílů v ropných a plynových vrtech nebo pronájmech ropy a zemního plynu, aby je prodali soukromě nebo veřejně. Tyto fondy jsou atraktivní pro investory, protože nevyžadují kapitálové investice k vrtání vrtů, ale místo toho spoléhají na provozovatele nemovitosti, aby získal kapitál na vrtání nových vrtů, aby produkoval více. Jak se cena zvyšuje, investoři licenčních poplatků doufají, že provozovatelé mohou vyvrtat více vrtů, aby zvýšili peněžní tok pro investory. Pokud by však provozovatel zkrachoval na trhu, který se snížil, jako byl trh za posledních 6 let, čeká licenční fond s tímto zdrojem peněžních toků velmi nejistá budoucnost.

Další otázkou, kterou by si potenciální investor měl položit, je, jak manažerský tým prokáže vlastnictví základních podílů na licenčních poplatcích? Vzhledem k rozhodnutí Nejvyššího soudu v SEK v. CM Joiner Leasing Corp., 320 US 344, 64 S. Ct. 120 (1943) podíly na pronájmech ropy a zemního plynu jsou považovány za cenné papíry a na jejich nákup a prodej se samozřejmě vztahují jak federální, tak státní zákony o cenných papírech. Pamatujte, že auditoři nemusí ověřovat, že společnost skutečně vlastní to, co tvrdí, že vlastní.

V praxi mohou být licenční podvody používané některými provozovateli téměř klasifikovány jako Oil & Gas 101. Krátko platící majitelé licenčních poplatků jsou de rigueur pro mnoho společností. Nadhodnocuje příjmy a hotovost a je nepravděpodobné, že by to CPA při auditech odhalily. Proč? CPA auditují zůstatky, ne to, jak účty tyto zůstatky vyzvedly. CPA jen zřídka kontrolují smlouvy společností a plnění požadovaných těmito smlouvami. Korporátní racionalizace vypadá asi takto: Když vyměním své vlastníky autorských práv ze 100 USD, ale pouze 20 % z nich si stěžuje, stále získám 80 USD. Existují různé státní zákony, které někdy přicházejí na pomoc podvedeným majitelům licenčních poplatků, ale nejprve se majitelé licenčních poplatků musí dozvědět o krátkých platbách. Dnes mnoho ropných společností outsourcuje funkci placení licenčních poplatků datovým společnostem, což poskytuje další vrstvy věrohodné popření a byrokracie. Majitelé licenčních poplatků mohou příležitostně využít federální kladivo proti datovým službám i operátorům, protože každá krátká měsíční platba může vytvořit nový trestný čin poštovního podvodu, telegrafního podvodu, podvodu s cennými papíry a spiknutí – což je pro státní zástupce bohaté prostředí.

Rozšířené břidlicové hry otevřely nové schéma. Protože tyto hry vyžadují horizontální vrty, které mohou sahat na míle daleko, mohou vrty procházet územími a právy na nerosty vlastněné různými stranami. Jedna studna může mít povrchovou polohu na pozemku vlastníka A, křížit pozemek vlastníka B a poté končit umístěním spodního otvoru na pozemku vlastníka C s produkcí pocházející ze všech tří nemovitostí. Pokud mají vlastníci nemovitosti různé sazby licenčních poplatků, provozovatel často platí pouze nejnižší sazbu. Vlastník B je obvykle tím, kdo je podveden, protože operátoři se státním agenturám hlásí pouze na základě umístění povrchu a dna. Mnoho státních regulačních úřadů a okresních úředníků umožňuje provozovatelům požadovat důvěrnost jejich činností: pronájmy nerostů, umístění vrtů a těžba. Myslí si, že vycházejí operátorům vstříc, ale činí tak na úkor jejich rezidentů, daňových jurisdikcí a daňových poplatníků, kteří by rádi zaplatili více na daních, kdyby měli přístup ke svým oprávněným příjmům.

Pomalé vyplácení licenčních poplatků je způsob, jak ropné společnosti získávají „bezplatné“ půjčky. George Mitchell, hrdina účinného hydraulického štěpení pro hry s břidlicemi, byl občas vybrán vlastníky nemovitostí v Severním Texasu, kteří do svých pronájmů ropy a plynu vložili klauzule „ne George“ podle jednoho dallaského právníka, který vlastníky nemovitostí často zastupoval. Mitchellova společnost by si pronajala výměru a vrtala studny, ale poté zadržela platby licenčních poplatků kvůli „problémům s titulem“, což jsou základní problémy se skutečným právním vlastnictvím úroků z licenčních poplatků (i když taková vada nezdržela vrtání). Tímto způsobem byli majitelé licenčních poplatků zatíženi dlouhými a nákladnými prodlevami, než jeho společnost vystavila šeky na licenční poplatky. Chytře si Mitchell mohl „půjčit“ bezúročně.

Nebyl to ale jeho jediný manévr v podnikání. V jednom rozhovoru před svou smrtí byl Mitchell dotázán, zda byl někdy na pokraji bankrotu. S úšklebkem řekl, že byl ve své kariéře nejméně pětkrát na mizině, ale že ho k tomu nikdy nikdo neoslovil – což by ho přimělo k bankrotu. Při jedné takové příležitosti vyprávěl, jak řekl jedné skupině investorů, že jejich studna přišla, ale brzy si uvědomil, že se špatně vyjádřil. Jel domů. Vyklidil narozeninové dárky ze skříně. Prodal je. Vzal výnosy a zaplatil svým investorům.

Chesapeake Energy se proslavila vrstvením lichých nákladů pro vlastníky licenčních poplatků. Během časného rozkvětu Chesapeake za spoluzakladatele Aubreyho McClendona (RIP) zažalovali vlastníci pozemků v okrese Johnson v Texasu Chesapeake, protože licenční poplatky vyplácené společností Chesapeake byly méně než poloviční než licenční poplatky placené partnerem XTO Energy v řadě vrtů Barnett Shale, které byly 50/50 provozovány společností Chesapeake a XTO na základě stejné nájemní smlouvy. Právní objev zjistil, že Chesapeake přidal zpět náklady, které nebyly povoleny, navíc k podhodnocení produkce vrtů. Morálka tohoto příběhu z pohledu Chesapeake je „poznejte své vlastníky licenčních poplatků“ a nezlobte se na okresního inženýra, který má klíč ke všem výrobním blokům a sám umí odečítat plynoměry.

V části Deux budeme diskutovat o rozdílech mezi generálními partnery a komanditními partnery v ropných společnostech a o tom, jak v rozporu s nadějemi a sny mnoha ropných inženýrů může být barel ropy energetickým ekvivalentem 6,000 XNUMX kubických stop zemního plynu, ale to není ekonomický ekvivalent...