Dobré zprávy, nepříliš dobré zprávy a špatné zprávy

Pouhý týden po zvýšení cílové úrokové sazby představitelé Fedu ujistili veřejnost boj o snížení inflace není u konce. Dokonce zdvojnásobil jejich úsilí přesvědčit všechny, že jsou stále odhodláni k 2procentnímu inflačnímu cíli.

Ještě lepší je, že nejnovější údaje o inflaci zůstávají nasměrované správným směrem. Měsíční změny v CPI a PCE, stejně jako v „základních“ verzích těchto indexů, klesají (alespoň) několik měsíců.

Je pravda, že z roku na rok údaje o inflaci zůstávají zvýšené. Ale jak jsem předvedl v září (a říjen), i když měsíční inflace zůstane stabilní až do srpna 2023, roční míra inflace neklesne pod 3 procenta do května 2023. Je to jen matematika – meziroční změny zůstanou nadprůměrné, protože počáteční nárůst byl tak vysoký. (To je taky pravda ceny vajec jsou zvýšené, Ale to je ne inflace.)

To je dobrá zpráva.

Nepříliš dobrou zprávou je Fed odmítá rezignovat na zastaralý model ekonomiky. Odkazuji samozřejmě na obávaná Phillipsova křivka, předpokládaný inverzní vztah mezi nezaměstnaností a inflací. (Phillipsova křivka je zombie ekonomické profese – zemřela, ale stále se toulá po zemi, hlavně v metru Washington DC/severovýchodní koridor.)

Jeho účinky jsou škodlivé. Jako Informuje o tom Washington Post„trh práce je stále horký, což komplikuje boj Fedu za snížení cen a zkrocení inflace, která pramení z rostoucích mezd a nesouladu na trhu práce.“ Ve skutečnosti však stoupá nezaměstnanost není nutné zlo, abychom se zbavili inflacea ekonomický růst automaticky nevyvolává inflaci. Tuna negativní zkušenost a důkazy nyní existuje proti Phillipsově křivce, ale zdá se, že na tom nezáleží.

A i kdyby existoval silný vztah Phillipsovy křivky, zkušenosti vrhají vážné pochybnosti o tom, zda by centrální banka mohla tento vztah využít. Nejnovější exponát je aktuálně v plném rozsahu. Podle předsedy Powella Fed „nečekal„pracovní trh je tak silný a prezident Fedu Minneapolis Neel Kashkari tvrdí, že „byl také překvapen velkým počtem pracovních míst. "

Každý by měl ocenit upřímnost, ale skutečnost, že Fed nemůže pustit Phillipsovu křivku a neumí předvídat zaměstnanost nevzbuzuje velkou důvěru.

Skutečně špatnou zprávou však je, že lidé by vůbec neměli příliš důvěřovat moderní měnové politice. Je toho víc než dostatek empirických důkazů znovu zvážit, zda Fed pozitivně přispěl k ekonomické stabilizaci, i když pomineme Velkou hospodářskou krizi a Velkou recesi.

Skeptický? Překontrolovat tento papír NBER který shrnuje teorii i důkazy o tom, jak přesně má měnová politika ovlivňovat ekonomiku. (Ekonomický termín je transmisní mechanismus měnové politiky.) Práce byla publikována v roce 2010, ale její závěry se radikálně nezměnily. Podle k autorům:

Inovace měnové politiky mají v posledních desetiletích tlumenější vliv na reálnou aktivitu a inflaci ve srovnání s účinky před rokem 1980. Naše analýza naznačuje, že tyto posuny jsou způsobeny změnami v chování politiky a účinkem těchto změn na očekávání, takže ponechává jen malou roli. pro změny v základním chování soukromého sektoru (externí posuny související se změnami měnové politiky).

V kostce: Existuje nedostatek snadno identifikovatelných účinků měnové politiky na chování soukromého sektoru, zejména po roce 1980. (Put jinak, „Odpovědi měření reálné aktivity a cen se od roku 1984 zmenšily a trvalejší.

Takže i stranou z důkazů proti Phillipsově křivce, nikdo by neměl být šokován, když to slyší Kashkari přiznává že zatím „nevidí velký otisk našeho dosavadního zpřísnění na trhu práce“. Ale v tomto příběhu jsou i další kousky, které by mnoho lidí mohlo překvapit.

Za prvé, věřte tomu nebo ne, existuje určitá kontroverze ohledně toho, jak moc Fed ovlivňuje tržní úrokové sazby prostřednictvím měnové politiky. Moje čtení důkazů je, široce řečeno, daleko méně než si všichni myslí. (Existuje také dlouhá historie, která v nejlepším případě jasně ukazuje, nedostatek přesné kontroly dokonce i nad sazbou federálních fondů, natož jiné krátkodobé sazby.) Bez ohledu na to, Fed má tendenci na následovat změny v tržních sazbách.

Tento vztah lze vidět ve vedení ke krizi v roce 2008 a v jejích následcích. Je to také v datech z roku 2022, kdy Fed zahájil kampaň na zvyšování sazeb. (V grafu níže je použita tříměsíční sazba státní pokladny, ale fungují i ​​jiné krátkodobé tržní sazby.)

Teď budu první, kdo připustí, že Fed mohl mít zásadní negativní vliv na krátkodobé tržní úrokové sazby, pokud se tak rozhodne. Fed by například mohl zvýšit požadavky na rezervy a zároveň rychle prodat velké množství svých aktiv. Tato akce by odstranila obrovské množství likvidity z trhu. Ale to je přesně důvod, proč Fed není chystám se to udělat.

Ať se vám to líbí nebo ne, Fed je věřitel poslední instance (IE, konečný zdroj likvidity) a je pověřen odstranění rizik ohrožujících finanční stabilitu. Nechystá se záměrně neuvěřitelně vzácnou likviditu.

A konečně není zcela jasné, že úvěrové trhy se obecně staly obzvláště napjatými, protože sazby prudce vzrostly. I když je obtížné změřit, jak napjaté se staly úvěrové trhy jedna metrika Fedu naznačuje, že nejsou nijak zvlášť těsné a že podmínky se od října 2022 uvolňují. (Komerční banky půjčovali vice prostřednictvím zpřísňujícího cyklu Fedua podle na data SIFMA, objem repo trhu se v roce 2022 zvýšil. Tyto typy metrik však popisují pouze úzké části finančních trhů.)

Na makroúrovni byly maloobchodní tržby většinou roste od roku 2020, a oba hrubé domácí soukromé investice a čisté domácí investice soukromých podniků od roku 2021 v zásadě stoupají. Průmyslová výroba má obecně vzestupnou tendenci (ačkoli klesala od října do prosince), A HDP má sotva vynechal chvíli.

Pokud se Fed skutečně snažil „zpomalit ekonomiku“, neudělal to. Přesto inflace klesá.

Je zřejmé, že je důležité přesně zjistit, proč inflace v první řadě vzrostla a proč klesá. Moje peníze jsou na stimulaci fiskální politika zhoršení dopadů odstávek COVID, nikoli měnové politiky. A Fed se tomuto fiskálnímu prasknutí přizpůsobil.

Když už o tom mluvíme, máme ještě větší problém než v minulých letech, protože Fed se nyní může přizpůsobit fiskální politice snadněji než dříve. To znamená, že Fed nyní může nakupovat finanční aktiva bez vytváření typů inflačních tlaků že tyto nákupy by byly vytvořeny před rokem 2008.

Kongres může tento problém vyřešit zavedením stropu na velikost rozvahy Fedu a na část nesplaceného amerického dluhu, kterou může Fed držet. Z dlouhodobého hlediska je však čas, aby Kongres opustil současný systém právě proto, že závisí na centrální bance, aby „urychlila ekonomiku“, aby odvrátila deflaci, a „zpomalila ekonomiku“, aby bojovala s inflací.

A lepší alternativa by bylo zúžit legislativní mandát Fedu a zároveň vyrovnat regulační podmínky mezi americkým dolarem a dalšími potenciálními platebními prostředky. Existují mnoho dobrých důvodů Fed by se neměl zaměřovat na ceny a umožnit konkurenčním soukromým trhům poskytovat měnu by představovalo silnou kontrolu schopnosti vlády snižovat kvalitu peněz.