Zvýšení Fedu o 50 bps čelí „efektu komprimovaného zpoždění“

Na posledním zasedání Fedu v tomto roce předseda Powell a FOMC oznámili zvýšení sazeb o 50 bps, čímž se základní sazba zvedla na 4.25 % - 4.50 %.

Rozhodnutí bylo jednomyslné a velmi v souladu s očekáváním a převládající rétorikou.

Hledáte rychlé zprávy, horké tipy a analýzy trhu?

Zaregistrujte se k odběru zpravodaje Invezz ještě dnes.

Jednalo se o osmé po sobě jdoucí zasedání, na kterém byla zpřísněna měnová politika, i když rozsah zvýšení byl snížen ze 75 bazických bodů (které bylo realizováno prostřednictvím předchozích čtyř oznámení).

Rozhodnutí přišlo krátce po zveřejnění CPI, která meziročně klesla o 7.1 % (zprávu, kterou si čtenáři mohou prohlédnout zde), ve srovnání s předchozím měsícem, který zaznamenal nárůst o 7.7 %.

Ačkoli se nezdálo, že by Jerome Powell naznačoval, že by se na prvním zasedání v roce 50 dalo očekávat další zvýšení o 2023 bps, plánované zpřísnění Fedu není zdaleka dokončeno a trh pravděpodobně během příštího oznámení zaznamená nárůst o 25 bps.

Dlouho očekávaný tečkový graf ukazuje zvýšení cílových úrovní úrokových sazeb ze zářijových projekcí, kdy v roce 2023 vzroste ze 4.6 % na 5.1 %, v roce 2024 se zvýší z 3.9 % na 4.1 % a v roce 2025 z 2.9 % na 3.1 %.

Toto zvýšení terminální sazby bylo nad očekáváním trhu a může být poslední kartou, kterou může Fed zahrát vzhledem k rostoucím turbulencím v nemovitost, nedostatečně financované penzijní fondy a další aktiva.

Poté, co CPI dosáhl vrcholu na 9.1 % (zpráva o tom je k dispozici zde) a spustil dlouhé období zběsilého utahování, má Fed velmi omezenou schopnost revidovat svou cestu dále nahoru, aniž by riskoval ránu své důvěryhodnosti.

Několik členů očekává, že základní sazba v roce 5.5 vzroste dokonce nad 2023 %, což naznačuje zvýšení sazeb v létě, což by zastavilo likviditu trhu a ohrozilo úvěrové trhy.

Shrnutí ekonomických projekcí

Za prvé, projekce inflace ukazují, že Fed neočekává, že by se úroveň 2 % naplnila alespoň do roku 2025.

Je znepokojivé, že to znamená, že měnové orgány se snaží udržet sazby zvýšené po celou dobu tohoto období.

Níže uvedený graf nám dává představu o velikosti výzvy, které Fed čelí ve srovnání s historickými cykly utahování.

Přesto, vedoucí globálního ekonomického výzkumu Bank of America, Ethan Harris, očekává, že ačkoliv dosažení 3% – 4% inflace by mohlo být možné, 2% cíl může být dost dobře nedosažitelný i v horizontu 2-3 let. 

Fed se v této otázce zatáhl do kouta tím, že se nadále vytrvale zavazuje ke svému 2% cíli.

Pravděpodobně na tomto čísle není nic posvátného, ​​ale poté, co FOMC po léta stavěl tento práh na piedestal, ztratil jakoukoli flexibilitu, aby toto omezení zmírnil.

Za druhé, Fed předpokládá, že nezaměstnanost dosáhne v roce 4.6 střední úrovně 2023 % a očekává, že se udrží do roku 2024, zatímco sazby budou i nadále vysoké.

To je vysoce optimistické vzhledem k tomu, že se projeví opožděné efekty bezprecedentního zpřísnění Fedu, zatímco se očekává, že zvyšování sazeb bude pokračovat.

Průzkum spotřebitelů zveřejněný University of Michigan minulý měsíc tuto obavu posílil uvedením,

Přibližně 43 % spotřebitelů očekávalo, že nezaměstnanost v příštím roce vzroste, přičemž tento podíl byl naposledy překročen na začátku pandemie a před tím v roce 2009.

Stejně důležité je v jiné zprávě univerzity, 47% třetina nejvyšších vydělávajících se také snaží v příštím roce snížit výdaje v reakci na vysokou inflaci, která by se pro uchazeče o zaměstnání v nadcházejících čtvrtletích ukázala jako katastrofa.

Se zprávami o velkém množství zavírání malých podniků, které také probíhají, bude pro nevysokoškolsky vzdělané a méně kvalifikované pracovníky těžší zajistit si práci.

Měnové zpoždění

Prudké obraty v některých ekonomických ukazatelích ukazují na to, co Danielle DiMartino Booth, generální ředitelka a hlavní stratég ve společnosti Quill Intelligence, a také poradkyně Dallas Fedu v letech 2006–2015. podle k jako,

…komprimovaný efekt zpoždění.

To znamená, že tempo zpřísňování v tomto roce mohlo dohnat tvůrce politik a potenciálně bychom mohli zaznamenat rychlejší zhoršování ekonomické aktivity než v předchozích cyklech.

Realitní sektor je vysoce citlivý na úrokové sazby a byl svědkem prudkého nárůstu hypotečních sazeb (který jsem pokryl zde), stejně jako prudký pokles Case-Shillerova indexu (o němž se diskutuje v an článek on Invezz) odrážející nedostatek nákupní chuti.

Krátkodobé úrokové sazby v obci dluhopis trh také vystřelil vzhůru, což je znepokojivé znamení věcí budoucích, v jedné z nejbezpečnějších tříd aktiv v ekonomice.

Roční procentuální změna v počátečních žádostech o nezaměstnanost se náhle změnila v pozitivní, což signalizuje, že na trhu práce mohou nastat další problémy.

Fed rozdělený?

Ačkoli toto rozhodnutí bylo jednomyslné, protože míra inflace klesá, členové holubice se mohou obávat, že další zpřísnění by mohlo mít katastrofální dopady na klíčová odvětví, včetně bydlení a autoa také na celkové spotřebitelské výdaje.

Letošní odchod Jamese Bullarda, prezidenta Federální rezervní banky v St. Louis z FOMC, může znamenat o jednoho spojence méně pro předsedovu zpřísňující agendu.

Bouda věří že věci mohou být pro měnový orgán velmi složité, pokud známé holubice jako John C. Williams z newyorského Fedu a Lael Brainard z Rady guvernérů najdou v roce 2023 novou společnou řeč.

výhled

Trhy pravděpodobně zaznamenají zvýšení o 25 bps během prvního zasedání v roce 2023.

Ačkoli Fed zůstal odhodlaný, zavedení potenciálně více holubičích členů prostřednictvím rotací, klesající inflační očekávání, pokračující destrukce poptávky a uvolnění trhu práce pravděpodobně donutí Fed pozastavit se dříve, než je současný cíl.

V tomto okamžiku je Fed chycen mezi skálou a tvrdým místem a riskuje mnohem vyšší nezaměstnanost kvůli přílišnému zpřísnění nebo vyvolá další nestabilitu cen v případě uvolnění.

Kromě toho, pokud budou sazby refinancování nadále růst, negativní přelévání může snížit hodnotu aktiv i na jiných trzích.

Bude zajímavé sledovat, zda následující bodový graf ukazuje širší rozložení, které by implikovalo větší politické tření mezi sloužícími členy a velkou pravděpodobnost pivotu.