(Bloomberg) – Federální rezervní systém zatím neměl příliš úspěchů v boji proti závratně vysoké inflaci, ale jeho kampaň na zpřísňování měnové politiky má velký dopad na deflaci bublin aktiv, které se zvětšily během pandemie.
Nejčtenější z Bloombergu
Trh s kryptoměnami – kdysi oceněný na 3 biliony dolarů – se zmenšil o více než dvě třetiny
Technologické akcie zvýhodněné investory se propadly o více než 50 %
Ceny rozžhavených bytů klesají poprvé za 10 let
A co je nejdůležitější – a překvapivě – k tomu všemu dochází, aniž by došlo ke změně finančního systému.
"Je to úžasné," řekl profesor Harvardské univerzity Jeremy Stein, který jako guvernér Fedu v letech 2012 až 2014 věnoval zvláštní pozornost otázkám finanční stability. „Kdybyste před rokem komukoli z nás řekli, ‚budeme mít spoustu 75 základních bodů,‘ řekli byste: ‚Zbláznili jste se? Chystáte se vyhodit do povětří finanční systém.“
Tvůrci politiky Fedu se dlouho vyhýbají používání měnové politiky k řešení bublin aktiv a říkají, že zvyšování úrokových sazeb je příliš tupým nástrojem pro takovou misi. Současná deflace cen aktiv by však mohla pomoci dosáhnout hladkého přistání v ekonomice, o které usiluje předseda Jerome Powell a jeho kolegové.
Nelze vyloučit rozsáhlejší finanční propad. Současná epizoda však nyní představuje ostrý kontrast s prasknutím bubliny cen nemovitostí v USA, která v letech 2007 až 2009 vyvolala hluboký pokles, a kolapsem technologických akcií, který pomohl v roce 2001 zatlačit ekonomiku do mírné recese.
Částečně vzhledem k rizikům – a faktu, že již hodně zvýšili úrokové sazby – je Powell & Co. připravena příští týden snížit zvýšení sazeb na 50 bazických bodů po čtyřech přímých pohybech o 75 bazických bodů.
Zde je návod, jak jejich kampaň zatím pomohla ovlivnit trhy aktiv:
Bydlení Cooldown, ne roztavení
Mimořádně nízké výpůjční náklady spolu s prudkým nárůstem poptávky po nemovitostech mimo městská centra během pandemie způsobily nárůst cen bydlení. Ty nyní klesají pod tíhou více než zdvojnásobení sazeb hypoték v letošním roce.
Finanční reformy zahájené po finanční krizi pomohly zajistit, že poslední cyklus bydlení nezahrnoval druhy uvolňování úvěrových standardů, jaké byly zaznamenány na počátku 2000. století. Takzvaná Dodd-Frankova opatření umožnila bankám mnohem lépe kapitalizované a mnohem méně pákové než tehdy.
Banky jsou také zaplavené vklady, díky přebytečným úsporám, které si Američané vytvořili, když se během pandemie skrývali, řekl hlavní ekonom Wrightson ICAP LLC Lou Crandall.
"Tento pokles bydlení se liší od krachu v roce 2008," uvedly hlavní ekonomka Bloombergu Anna Wong a kolegyně Eliza Winger v poznámce. Úvěrová kvalita hypotéky je vyšší než tehdy, napsali.
Zatímco nebankovní poskytovatelé půjček – takzvané stínové banky – se v posledních letech staly novým masivním zdrojem úvěrů na bydlení v USA, hypoteční trh má stále účinnou pojistku v podobě znárodněných finančníků Fannie Mae a Freddie Mac.
„Možná bychom neměli být překvapeni, že bydlení nenarušuje finanční systém více – protože jsme ho federalizovali,“ řekl bývalý úředník Fedu Vincent Reinhart, nyní hlavní ekonom Dreyfus and Mellon.
Crypto Collapse, Obsaženo
Velká část spekulativního přebytku zaznamenaného během pandemie se soustředila na kryptoměny. Naštěstí pro Fed a další regulační orgány se ukázalo, že jde do značné míry o uzavřený ekosystém, ve kterém jsou firmy v něm většinou vzájemně zadlužené. Širší integrace s finančním systémem mohla způsobit, že pokles bude mnohem destabiličtější.
„Neposkytovalo to žádné služby tradičnímu finančnímu systému nebo reálné ekonomice,“ řekl bývalý hlavní ekonom Bank for International Settlements a profesor Brandeis University Stephen Cecchetti, který krypto trh přirovnal k online videohře pro více hráčů.
Takže ano, mnoho hráčů na trhu bylo zraněno kryptografickým crackem, ale dopad jinde byl minimální.
Tech propadák, ale žádný Dot-Com krach
Akcie firem z technologického sektoru, které prosperovaly během éry pandemických blokád, také klesly a vymazaly biliony dolarů v tržní kapitalizaci. Pokles byl ale pozvolný, rozprostřený v průběhu minulého roku, jak sazby Fedu pochodovaly výše.
A ztráty, i když jsou velké, jsou zlomkem rozsahu, který jsme viděli při prasknutí technologické bubliny na začátku století. Index Nasdaq Composite klesl o něco málo přes 30 % ze svého maxima dosaženého v loňském roce, ale to je srovnatelné s téměř 80% pádem před dvěma desetiletími.
Širší akciový trh si vedl ještě lépe, index S&P 500 se asi 18 % snížil ze svého rekordního maxima v lednu.
"Ve většině akcií nejsou páky," řekl Cecchetti. "A lidé, kteří je vlastní, se mají docela dobře."
Žádné vše jasné
Úplný finanční dopad z křížové výpravy Fedu v boji proti inflaci ještě nemusí být zcela evidentní. Nejen, že se chystají další zvýšení sazeb, ale centrální banka pokračuje ve zmenšování své bilance prostřednictvím takzvaného kvantitativního utahování. Jediný případ, kdy Fed provedl QT, musel tento proces ukončit dříve, než se očekávalo, po záchvatech volatility trhu.
Otřesy mohou nastat náhle, jak ukázal nedávný výbuch na britském dluhopisovém trhu, což předznamenává opatrnost. A tvůrci politik nemají tolik informací, kolik by chtěli, o tom, co se děje v méně regulované aréně stínového bankovnictví.
Jedním z přetrvávajících zdrojů obav je trh s americkými státními dluhopisy v hodnotě 23.7 bilionu dolarů, který je dlouho považován za nejlikvidnější a nejstabilnější na světě. Paradoxně pravidla inspirovaná Doddem-Frankem učinila trh křehčím tím, že odradila velké banky od toho, aby jednaly jako zprostředkovatelé při nákupu a prodeji cenných papírů státních dluhopisů.
Čtěte více: Nelikvidita trhu státních pokladničních poukázek zůstává problémem, tvrdí blog Fedu
Vzhledem k potenciálu větších finančních úskalí varoval Harvard's Stein, aby se příliš netěšili z dosud pozorovaného relativního klidu.
Existují také obavy, že finanční škody způsobené zpřísňující kampaní centrální banky byly omezené, protože investoři do akcií a podnikových dluhopisů lpí na víře, že Fed je rychle přijde zachránit, pokud trhy utrpí hluboký pokles.
I když by Fed mohl „změkčit“ své snahy o utažení úvěrů, pokud by čelil velkému finančnímu narušení, takové opatření by pravděpodobně bylo dočasné, řekl hlavní ekonom Stifel Financial Corp. Lindsey Piegza.
"Fed je hyper-zaměřený na boj s inflací," řekla.
Bývalý místopředseda Fedu Alan Blinder patří mezi ty, kteří jsou optimističtí, že USA projdou současným cyklem bez zbytečného finančního masakru.
Ačkoli se tvůrci politik musí vždy starat o to, co neznají – zejména o neznámé neznámé – „Jsem přiměřeně optimistický“, zhroucení se lze vyhnout, řekl profesor Princetonské univerzity.
Nejčtenější z Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Zdroj: https://finance.yahoo.com/news/federal-deflating-financial-bubbles-without-100000451.html