Fed zažene ekonomiku do příkopu, pokud se bude s inflací mýlit

Inflace dosahuje velmi vysokých čísel – CPI je například na nejvyšší úrovni od roku 1982. Co ji ale pohání? Někteří obviňují příliš mnoho peněz v systému. Jiní říkají, že je to spotřebitelská poptávka. Jiní zase říkají, že nedostatek zboží a práce tlačí nahoru cenu všeho. Nebo všechny tři.

Aby bylo možné správně reagovat, je důležité identifikovat důvody rostoucích cen. Pokud je problémem nabídka peněz, pak Fed musí ze systému odebrat likviditu a zvýšit úrokové sazby. Přehřátá poptávka vyžaduje, aby spotřebitelé utráceli méně. A ukončení zásobovací krize, upřímně řečeno, bude záviset na štěstí.

Argument likvidity může být nadsazený

Je pravda, že Fed vložil hory peněz, ale velká část z nich skončila zpět ve Fedu ve formě přebytečných bankovních rezerv. Ještě důležitější je, že rychlost peněz (která měří, jak rychle peníze obíhají ekonomikou) je nyní na historickém minimu – to znamená, že peníze se tak daleko do ekonomiky nedostaly.

Nezáleží na tom, kolik peněz Fed vloží, pokud to nikam nevede. Například soukromé domácí investice tvořily za posledních 12 let mnohem menší procento HDP než v předchozích 12, bez ohledu na peníze, které byly do ekonomiky od roku 2009 vrženy. Mnozí, včetně nás, tvrdili, že velká část přebytečných peněz jeho cestu do finančních aktiv, což přispívá k býčímu trhu s akciemi, ale nic moc jiného.

Síla poptávky je většinou o dohánění spotřebitelů

Na první pohled se může zdát spotřebitelská poptávka velmi silná. Osobní spotřeba je na vrcholu jak v dolarovém vyjádření, tak v procentech HDP.

Na druhou stranu jeho roční míra růstu za 7 čtvrtletí (od úrovní před pandemií) je jen 2 %, což je podle historických měřítek nevýrazné, nižší než průměr let 2011–2019 a hluboko pod úrovněmi před finanční krizí. Kromě toho právě zveřejněná čísla ukazují, že maloobchodní tržby v prosinci 2021 klesly o 2.3 %.

Skutečným problémem je dodavatelský řetězec

I za předpokladu, že přebytečná likvidita a spotřebitelské chování mohou být faktory ovlivňující inflaci, je zřejmé, že ceny rostou kvůli prudkému narušení výroby, dodavatelských kanálů a pracovních vzorců. Desetinásobné zvýšení poplatků za kontejnery nebo pětinásobné zdražení například hnojiva nelze přičíst příliš velkým penězům nebo příliš aktivnímu nakupování.

Tvrdohlavá dopravní úzká místa jsou dobře známá, jako například rekordní časy lodí čekajících na kotvě v klíčových přístavech po celém světě. Pohled na prázdné pozemky u autosalonů se stal běžnou záležitostí; dealerství se mezitím dostává s astronomickými maržemi, aby kompenzovaly krátící se objemy prodejů a přesouvají břemeno nedostatku na kupce aut. Zásoby aut v USA byly naposledy počítány na pouhých 40,000 560,000, což je rekordně málo a jen zlomek z XNUMX XNUMX těsně před pandemií.

Fed odpovídá, ale možná by neměl

Předseda Fedu Jay Powell prohlásil, že vzhledem k tomu, že inflace již není považována za „dočasnou“, dlouhodobá akomodační politika Fedu skončí. To však může řešit pouze otázky likvidity a spotřebitelské poptávky. Stažení likvidity nebo zvýšení sazeb nemá žádný dopad na zabránění propuknutí Covid-19, které zavře velký čínský přístav, ani nemůže zvrátit zákaz uvalený Čínou na vývoz syntetických živin, což je část důvodu, proč jsou ceny hnojiv tak vysoké, ani nepřitahuje. lidí, aby se vrátili a zaplnili 2.6 milionu soukromých pracovních míst uvolněných od února 2020, což způsobilo, že zaměstnavatelé sháněli pracovníky.

Z toho vyplývá, že několikanásobné zvýšení sazeb nebo ponechání dluhopisů v hodnotě miliard dolarů stáhnout z rozvahy Fedu nebude mít žádný vliv na inflaci, pokud se krize nabídky nezmírní. Pokud k tomu dojde, inflace klesne; pokud ne, nebude.

Pokud ano, pak se Fed může zdržet toho, aby dělal příliš mnoho. Alespoň to tvrdí předseda Powell a další představitelé Fedu – že jejich politika bude „flexibilní“.

Pokud se tak nestane – a odborníci se shodují, že problémy s nabídkou potrvají dlouho do roku 2023 – pak Fed buď nebude reagovat, pokud bude považovat jejich politiku za většinou zbytečnou k řešení inflace tažené nabídkou, nebo zdvojnásobí své úsilí to dolů.

Je nepravděpodobné, že Fed bude zdrženlivý, pokud inflace přetrvá. Nečinnost by vyvolala pozdvižení ze strany politiků, kteří nedůvěřují nezávislosti Fedu a stejně rádi FED z čehokoli obviňují. Ale při absenci lepších dodavatelských podmínek hrozí, že rázná reakce příliš sníží poptávku. To by zvráceně mohlo snížit inflaci, ale pouze tím, že by spotřeba klesla natolik, že na nedostatku už nebude záležet.

Fed proto stojí před nezáviděníhodným úkolem. Čekala, jak dlouho mohla, na zlepšení dodavatelských podmínek, ale to trvá tak dlouho, že si už nemůže dovolit nicnedělání. Aby toho bylo dost, bude to vyžadovat hodně zručnosti a udržet důvěru veřejnosti. Riziko přílišného zpomalení ekonomiky je tedy reálné. Nebylo by to poprvé, kdy Fed přestřelil.

Na druhou stranu si Fed skutečně může myslet, že hlavní příčinou inflace je příliš velká poptávka. Pokud ano, jediný způsob, jak to zchladit, je přimět lidi, aby utráceli méně. Což udělají, pokud se budou cítit méně bohatí, protože hodnota jejich úspor klesá nebo jejich příjem klesá. To znamená, že ceny nemovitostí a akcií musí klesnout nebo že je méně pracovních míst nebo že reálné mzdy klesají.

Výhled pro akcie je proto chmurný, pokud se brzy neotevře nabídka. To znamená doufat, že Covid-19 nezmutuje do nebezpečných variant a že v příštích několika měsících zmizí, že geopolitické napětí poleví a logistické kanály se uvolní.

To je skutečně zjevný konsensus dne. Šíření Omikronu je považováno za „mírné“ a pravděpodobně za poslední lapání po dechu viru. Málokdo diskutuje o tom, jak může ruská zastrašovací kampaň vůči Ukrajině, natož invaze, ovlivnit ceny ropy a zemního plynu. Trh krčí rameny nad trvale vysokým počtem lodí čekajících na zakotvení v přístavu Los Angeles nebo přetížením plavidel v Šanghaji (největším přístavu na světě) způsobeném blokádou v Ningbo (třetí největší na světě).

Všechny prvky pro pokles akciového trhu jsou tedy na místě, a to přesně včetně skutečnosti, že se účastníci trhu zdají být spokojení, což se může rychle změnit. Pokud mají pravdu, že vše dobře dopadne, budeme mít štěstí. Jinak dlouhý býčí trh nakonec zemře v rukou Fedu.