„Fed rozbíjí věci“ – Zde je to, co má Wall Street na hraně, protože rizika po celém světě rostou

Vzhledem k tomu, federální rezervní systém zvyšuje úsilí o zkrocení inflace, čímž dostává dolar a dluhopisy a akcie na frak, roste obava, že kampaň centrální banky bude mít nezamýšlené a potenciálně hrozné důsledky.

Trhy vstoupily minulý týden do nebezpečné nové fáze, do fáze, kdy se statisticky neobvyklé pohyby napříč třídami aktiv stávají běžnou záležitostí. Většinu novinových titulků dostává výprodej akcií, ale podle veteránů z Wall Street dochází k problémům v kolísání a souhře daleko větších globálních trhů s měnami a dluhopisy.

Poté, co byl Fed kritizován za pomalé rozpoznání inflace, se pustil do své nejagresivnější série zvýšení sazeb od 1980. let 3. století. Z březnové téměř nuly Fed posunul svou referenční sazbu na cíl alespoň 8.8 %. Zároveň je plán na uvolnění bilance XNUMX bilionu dolarů v procesu nazvaném „kvantitativní zpřísnění” neboli QT – což umožňuje, aby se výnosy z cenných papírů, které má Fed na svých účtech, každý měsíc odsunuly místo toho, aby byly reinvestovány – odstranilo největšího kupce státních dluhopisů a hypotečních cenných papírů z trhu.  

"Fed rozbíjí věci," řekl Benjamin Dunn, bývalý ředitel rizik hedgeových fondů, který nyní provozuje poradenskou společnost Alpha Theory Advisors. „Ve skutečnosti není nic historického, na co byste mohli poukázat na to, co se dnes děje na trzích; vidíme mnohonásobné pohyby směrodatné odchylky ve věcech, jako je švédská koruna, státní pokladny, ropa, stříbro, jako každý jiný den. To nejsou zdravé pohyby."

Prozatím je to nárůst dolaru jednou za generaci, který uchvátil pozorovatele trhu. Globální investoři se hrnou do amerických aktiv s vyšším výnosem díky opatřením Fedu a dolar nabral na síle, zatímco konkurenční měny vadnou, což tlačí index ICE Dollar na úroveň nejlepší rok od svého založení v roce 1985.

"Taková síla amerického dolaru historicky vedla k nějaké finanční nebo ekonomické krizi," Morgan Stanley hlavní akciový stratég Michael Wilson uvedl v pondělí v poznámce. Minulé vrcholy dolaru se podle investiční banky shodovaly s mexickou dluhovou krizí na začátku 1990. let, s bublinou amerických technologických akcií na konci 90. let, s mánií v oblasti bydlení, která předcházela finanční krizi v roce 2008 a krizí státního dluhu v roce 2012.

Dolar pomáhá destabilizovat zámořské ekonomiky, protože zvyšuje inflační tlaky mimo USA, uvedl ve čtvrtek v poznámce Themistoklis Fiotakis, globální šéf pro devizové a rozvíjející se trhy společnosti Barclays.

"Fed je nyní v přetížení a to přeplňuje dolar způsobem, který, alespoň pro nás, bylo těžké si představit," napsal dříve. "Trhy možná podceňují inflační efekt rostoucího dolaru na zbytek světa."

Právě na tomto silném dolarovém pozadí byla Bank of England nucena podpořit trh za svůj státní dluh ve středu. Investoři uvolňovali britská aktiva v platnosti počínaje minulým týdnem poté, co vláda představila plány na stimulaci své ekonomiky, což jsou kroky, které jsou v rozporu s bojem proti inflaci.

Epizoda ve Spojeném království, která učinila Bank of England kupcem poslední instance pro svůj vlastní dluh, by mohla být jen první intervencí, kterou je centrální banka nucena v nadcházejících měsících provést.

V současnosti existují dvě široké kategorie obav: Prudká volatilita nástrojů, které mají být nejbezpečnějšími nástroji s pevným výnosem na světě, by podle Marka Connorse, bývalého globálního vedoucího oddělení rizikového poradenství Credit Suisse, mohla narušit fungování finančního systému. v květnu nastoupil do kanadské společnosti 3iQ pro digitální aktiva.

Vzhledem k tomu, že státní pokladny jsou podporovány plnou vírou a úvěrem americké vlády a jsou používány jako kolaterál na trzích financování přes noc, jejich pokles ceny a výsledné vyšší výnosy by mohly narušit hladké fungování těchto trhů, řekl.

Problémy na repo trhu nastaly naposledy v září 2019, kdy byl Fed nuceni investovat miliardy dolarů ke zklidnění repo trhu, an nezbytný mechanismus krátkodobého financování pro banky, korporace a vlády.

"Fed zde možná bude muset stabilizovat cenu státních dluhopisů; jsme blízko,“ řekl Connors, účastník trhu již více než 30 let. "To, co se děje, může vyžadovat, aby zasáhli a poskytli nouzové financování."

Pokud tak učiníte, pravděpodobně to přinutí Fed zastavit svůj program kvantitativního zpřísnění s předstihem, stejně jako to podle Connorse udělala Bank of England. I když by to zmátlo sdělení Fedu, že jedná tvrdě proti inflaci, centrální banka nebude mít na výběr, řekl.

Druhou obavou je, že whipsawing trhy odhalí slabé ruce mezi správci aktiv, hedgeovými fondy nebo jinými hráči, kteří mohli být zadluženi nebo riskovali nerozumně. I když by mohlo dojít k potlačení nárůstu, je možné, že výzvy k marži a nucené likvidace by mohly trhy dále rozvířit.

"Když budete mít prudký nárůst dolaru, očekávejte tsunami," řekl Connors. „Peníze zaplavují jednu oblast a zanechávají ostatní aktiva; je tam dominový efekt."

Rostoucí korelace mezi aktivy v posledních týdnech připomíná Dunnovi, bývalému rizikovému důstojníkovi, období těsně před finanční krizí v roce 2008, kdy měnové sázky implodovaly, řekl. Carry obchody, které zahrnují půjčování si za nízké sazby a reinvestice do nástrojů s vyšším výnosem, často s pomocí pákového efektu, mají historie výbuchů.

"Fed a všechny akce centrální banky právě teď vytvářejí pozadí pro docela značné uvolnění," řekl Dunn.

Silnější dolar má také další dopady: Ztěžuje splácení širokých pásů dluhopisů denominovaných v dolarech vydaných neamerickými hráči, což by mohlo tlačit na rozvíjející se trhy, které již bojují s inflací. A další národy by mohly uvolnit americké cenné papíry ve snaze bránit své měny, což by zhoršilo pohyby státních dluhopisů.

Takzvaný zombie firmy podle stratéga Deutsche Bank Tima Wessela, které se dokázaly udržet nad vodou kvůli prostředí s nízkými úrokovými sazbami za posledních 15 let, budou pravděpodobně čelit „zúčtování“ nesplácených úvěrů, protože se budou snažit získat dražší dluh.

Wessel, bývalý zaměstnanec Fedu v New Yorku, řekl, že také věří, že je pravděpodobné, že Fed bude muset zastavit svůj program QT. To by se mohlo stát, pokud sazby financování vyskočí, ale také pokud rezervy bankovního sektoru příliš klesnou pro pohodlí regulátora, řekl.

Přesto, stejně jako nikdo nepředpokládal, že an obskurní obchod s penzijními fondy by podnítilo kaskádu prodeje, která by poškodila britské dluhopisy, jsou to neznámé, které jsou nejvíce znepokojivé, říká Wessel. Fed se „v reálném čase učí“, jak budou trhy reagovat, když se snaží udržet na uzdě podporu, kterou poskytuje od krize v roce 2008, řekl.

"Opravdu se obáváte, že nevíte, kde tato rizika hledat," řekl Wessel. „To je jeden z bodů zpřísnění finančních podmínek; jde o to, že lidé, kteří se příliš roztáhli, nakonec zaplatí cenu.“

Je ironií, že právě reformy, které vzešly z poslední globální krize, učinily trhy křehčími. Obchodování napříč třídami aktiv je tenčí a snadněji se narušuje poté, co američtí regulátoři donutili banky ustoupit od vlastních obchodních aktivit, což je dynamika, která JPMorgan Chase Generální ředitel Jamie Dimon opakovaně varoval.

Regulátoři to udělali, protože banky před krizí v roce 2008 podstoupily nadměrné riziko a předpokládaly, že nakonec budou zachráněny. Zatímco reformy vytlačily riziko z bank, které jsou dnes mnohem bezpečnější, přiměly centrální banky, aby převzaly mnohem větší břemeno udržování trhů nad vodou.

Snad s výjimkou problémových evropských firem jako Credit Suisse, investoři a analytici uvedli, že existuje jistota, že většina bank bude schopna odolat budoucím turbulencím na trhu.

Stále více se však ukazuje, že pro USA – a další velké ekonomiky – bude těžké odstavit se. mimořádnou podporu, kterou mu Fed poskytl v posledních 15 letech. Je to svět, který je ekonomickým poradcem Allianz Mohamed El-Erian posměšně označován jako „země la-la“ vlivu centrální banky.

"Problém s tím vším je v tom, že to jsou jejich vlastní politiky, které vytvořily křehkost, jejich vlastní politiky, které vytvořily dislokace, a nyní se spoléháme na jejich zásady, že se dislokace vypořádají," řekl Peter Boockvar z Bleakley Financial Group. "Všechno je to docela zpackaný svět."

Oprava: Dřívější verze nesprávně uvedla proces kvantitativního zpřísnění.