Faangovi se vrátí

Dobré ráno. Pěkná rána pro akcie v pátek poté, co Jay Powell udělal nudu komentáře o tom, že Federální rezervní systém je závislý na datech. Trhy, vyprahlé kvůli dobrým zprávám, to rozjely. Ale je pravděpodobné, že se všichni brzy vrátí k ponurým. Zatím jsem neslyšela, že by někdo volal na dno – jen nějaké polovičaté „taktické“ nákupy.

Napište nám: [chráněno e-mailem]  a [chráněno e-mailem]

Kontrola Faangsovy hodnoty

Navzdory všem temným a zkázným řečem – o tom, jak vyšší sazby tlačí dlouhodobá aktiva dolů, o posunu režimu směrem k hodnotovým akciím a jak velké technologie spěje ke konci fáze vysokého růstu – na akciích Faang stále hodně záleží. Pojďme se podívat, jak se jim letos dařilo:

Ne dobře! Tvoří se nákupní příležitost?

Hned na úvod je třeba upozornit na dvě věci. Za prvé, Faangové jsou nyní technicky Faamgové. Streamovací společnost se možná ještě vrátí, ale její nedávné problémy jednou provždy – každopádně Unhedged – ukázaly, že Netflix je mediální společnost, není technologická společnost a nepatří k velkým technickým psům. Víceletý návrat Microsoftu jako cloud computingu na druhou stranu ukazuje, že je mezi čtyřmi mladšími společnostmi dokonale doma.

Za druhé, Unhedged stále mrzutě popírá, že si Google nyní říká Alphabet a že Facebook přechází pod Meta. Google je stále reklamní společností ve vyhledávání, Facebook je stále sociální sítí. Nenecháme se zmást hloupým rebrandingem.

Proč na Faangech tolik záleží a proč bychom si měli dávat pozor na možnost koupit si je se slevou? Pro začátek představují pětinu indexu S&P 500 s tržní kapitalizací 7 miliard dolarů. Jak půjdou, trh (z velké části) půjde. Velké společnosti by dále měly být schopny využít svou pozici na trhu a bohaté zdroje k obraně svých marží v těžkých obdobích, jako je to, do kterého nyní sklouzáváme.

A přestože jde obecně o technologické společnosti, Faangové jsou poměrně různorodou skupinou společností. Microsoft a polovina Amazonu (v závislosti na tom, jak to rozdělíte) jsou počítačové společnosti, které se starají o podniky. Druhá polovina Amazonu je globálním (ale docela vnitrostátně orientovaným) e-prodejcem. Google je poměrně cyklický poskytovatel reklamy ve vyhledávání, který se stará o podnikání. Apple a Facebook jsou zcela globální spotřebitelské technologické společnosti, jedna postavená na dominantní hardwarové franšíze, druhá na reklamě proti již nedominantní, ale stále obrovské sociální síti.

Všechny jsou, s diskutabilní výjimkou Amazonu, nesmírně ziskové. Produkují více volné hotovosti, než vědí, co dělat. To znamená argument (kachna v nejlepší době), že technologické akcie musí klesat, protože růst sazeb se na Faangy pravděpodobně nevztahuje. Pravděpodobně odvozují stejnou část své hodnoty z krátkodobých zisků jako ropné společnosti, spotřebitelské hlavní značky a banky, které plní hodnotová portfolia.

Pohled na nedávné čerpání, ocenění a míry růstu pěti skupin:

Mým očím ty dva z pěti, které nejvíce klesly, stále vypadají nejdražší. Dramatické zpomalení růstu v e-maloobchodním podnikání Amazonu se může ukázat jako dočasná odplata za jeho ohromující růst na počátku pandemie, ale nemám chuť platit více než 50násobek výdělku, abych to zjistil. Facebook má nízký poměr cena/výdělek a generuje hodně peněz, takže to vypadá jako hodnotná akcie, ale chce ji trh ocenit na cash flow? Nebo budou bičování pokračovat, dokud se nezlepší růst tržeb (7 procent v prvním čtvrtletí)?

Které z ostatních tří byste chtěli vlastnit, pokud příští rok směřujeme k recesi? Hlavní byznys společnosti Google je poměrně cyklický. Apple je z pětiny svých prodejů závislý na rychle zpomalující Číně. Silná pozice Microsoftu u firemních zákazníků bude naopak ve zpomalení velmi přitažlivá.

To jsou samozřejmě jen obecnosti. Myslím, že celkový bod lze shrnout takto: všechny jsou to pozoruhodné společnosti, a i když ještě nejsou levné, jsou zatraceně mnohem levnější, než byly, a skutečnost, že zeitgeist je nyní anti-tech by nás nemělo odradit od toho, abychom je bedlivě sledovali, jak se odehrává současný medvědí trh. Bude chvilka na skok.

Zde je užitečný kontrast. Faangové, co se týče tržní kapitalizace, jsou čísla 1, 2, 3, 4 a 7 v indexu S&P 500. Zde jsou čísla 8, 9, 11, 12 a 14, která budou mít také všechny výhody toho, že jsou naprosto ohromnými společnostmi:

Zde je diverzifikovaná zdravotnická společnost (v oblasti farmacie, lékařského vybavení a spotřebního zboží), největší zdravotní pojišťovna, polovina platebního duopolu, maloobchodní prodejce s obrovskou hodnotou a sbírka silných značek spotřebního zboží (Pampers, Tampax, Gillette a již brzy). Je to klasický koš obran – jang až jin Faangů. Úhledná zkratka se bohužel sama o sobě nenabízí (jsme otevřeni návrhům). 

Ocenění cena/zisk obou skupin jsou podobné, a zatímco nedávný růst defenzivních subjektů byl slabší, mimo Visa bychom mohli vidět konvergenci v recesi. Atraktivní je také nižší volatilita defenzivních prvků („beta“ je míra volatility vzhledem k širšímu trhu, přičemž „1“ představuje volatilitu trhu, 1.2 představuje 1.2násobek volatility trhu atd.). Na tomto medvědím trhu zatím defenziva překonala, opět s výjimkou Visa (S&P je o 16 procent nižší než maximum).

(Možná se divíte, co se stalo s čísly 5, 6, 10 a 13 v žebříčku tržní kapitalizace S&P. Jsou to Tesla, Berkshire Hathaway, Nvidia a Exxon. Všechny mají složité funkce, díky kterým je srovnání méně přehledné).

Výzva pro čtenáře. Který koš bude mít v příštím roce lepší výkon, Faangs nebo defenziva? Pesimista ve mně volí obranu, ale až v průběhu příštího roku. V určitém okamžiku, a může to být dříve, než si myslíte, bude čas přejít zpět k velkým technologickým společnostem, které řídily trh za posledních 10 let.

Žijte podle maloobchodníků, zemřete podle maloobchodníků

Éra snadného vydělávání peněz pominula a vzala s sebou okamžik drobného investora. Madison Darbyshire a Nicholas Megaw z FT zprávy:

Čistý maloobchodní příliv činil tento měsíc do 2.4. května pouze 10 miliardy USD, ve srovnání s 11 miliardami USD v dubnu a 17 miliardami USD v březnu, podle údajů JPMorgan.

Hodnota průměrného portfolia retailových investorů se od konce prosince snížila o 28 procent, protože toky maloobchodních akcií v době poklesu oslabily, uvádí Vanda Research. Poskytovatel dat zjistil, že maloobchodní sentiment je „extrémně medvědí“.

Analýza dat OCC od Jasona Goepferta ze SentimenTrader naznačuje, že maloobchodníci se také stávají menším podílem na celkové aktivitě opcí. Obchody s malými opcemi [dosáhly] dvouletého minima 32 procent [v dubnu].

Zbohatnutí z nákupu propadu je tak rok 2021. Není překvapením, že Robinhood a Coinbase, burzy a krypto brokeři na konci maloobchodního spektra YOLO, vypadali ve srovnání se svými stabilnějšími konkurenty (kteří sami tak žhaví nebyli):

Část rozdělení odráží akcie Coinbase a Robinhood debutující na pěnivých trzích, které přecenily svůj růstový potenciál. Obě firmy jsou však vysoce vystaveny drobným investorům, kteří nebudou mít velké ztráty. Podnikání společnosti Robinhood je silně závislé na obchodování opcí. Coinbase se pokusila rozšířit na institucionální krypto klienty, ale přesto 83 procent jejích příjmů pocházelo z maloobchodu v prvním čtvrtletí roku 2022.

Nejedná se o zaniklé firmy. Robinhood experimentuje s novými funkcemi, jako je půjčování akcií, slibné znamení, které se snaží inovovat. Ale návrat k bývalé slávě bude opravdu velmi těžký. (Ethan Wu)

Jedno dobré čtení

Ve svém sloupku na rozloučenou pro FT John Dizard s charakteristickou svíravostí, odsoudí private equity jako skupina sběračů aktiv a výběrčích poplatků. On má bod. Sbohem Johne!