Dolar bude ještě silnější. Proč by to mohlo narušit globální ekonomiku.

Krátkodobé trendy prodeje a zisku jsou však jen špičkou oštěpu, pokud jde o dopad posilujícího dolaru. Mnohem důležitější jsou potenciálně škodlivé globální ekonomické dopady, které spouští měnové napětí. Finanční poradci, kteří se s těmito riziky spokojili, si nyní musí sednout a vzít na vědomí, že je jasné, že Federální rezervní systém bude pokračovat ve zvyšování úrokových sazeb, což je cesta, která pravděpodobně ještě více posílí dolar.

Minulé nákazy. Mnoho stratégů z Wall Street není v podnikání tak dlouho, aby si pamatovali kdy měnová krize způsobila v roce 1987 propad akciových trhů, což vedlo ministra financí Jamese Bakera k tomu, aby se svými protějšky v Evropě pokračoval v mimořádných obchodních a měnových schůzkách. O deset let později vedl útok na thajský baht k dalšímu globálnímu poklesu trhu.

Opět hrozí, že dislokace na měnových trzích způsobí zkázu. Index amerického dolaru za posledních 92 měsíců vzrostl z 109 na 12. Euro, jen a další hlavní měny jsou nyní vůči dolaru na minimu za více než 20 let. Čínský jüan v poslední době vypadá obzvláště nebezpečně. Vzhledem k tomu, že předseda Federálního rezervního systému Jerome Powell převzal a jestřábí postoj v Jackson Hole minulý pátek čínská měna klesla na dvouleté minimum vůči dolaru.

Mike Green, portfolio manažer se Simplify Asset Management, nedělá slova, pokud jde o nové měnové riziko. Pokračující síla dolaru „má potenciál skutečně destabilizovat globální trhy“. Říká, že je příliš brzy na obavy z „plné krize“, ale dodává, že „mnoho lidí v mém světě, makrosvětě, mluví o dolaru a jeho dopadech.“

Národy jako Německo zjevně míří do krize a nedávno poprvé po více než 30 letech oznámily měsíční obchodní deficit, a to díky prudce rostoucím dovozním cenám, které ještě zhoršilo slabé euro. Obchodní deficity nemusí nutně signalizovat krizové podmínky, ale nadcházející zimu Německo pravděpodobně provede výpadky elektřiny, které oslabí ekonomiku, protože se odvyká od ruských dodávek energie, což přispěje k měnovým potížím. 

Snad nikdo nemůže ze silného dolaru ztratit více než rozvíjející se trhy v Asii, na Středním východě a v Africe. (Latinskoamerické rozvíjející se trhy jsou naopak velkými vývozci různých komodit a takoví vývozci těží z posilování měnových rezerv a jejich měna také posiluje, ačkoli to může vést k tomu, co je známo jako Prokletí přírodních zdrojů). 

V Africe a na Středním východě státy jako Nigérie, Ghana, Egypt a Turecko čerpají své dolarové rezervy ve snaze bránit se ještě hlubšímu poklesu jejich měn. Problémová místa, jako je Srí Lanka a Pákistán, jsou již v Asii pod nátlakem a další národy v této oblasti mohou následovat.

Chřadnoucí rezervy. Tyto národy pálí přes devizové rezervy, aby zaplatily za dovoz za vyšší ceny. Široká škála komodit je oceněna v dolarech a náklady na energii, potraviny a suroviny otupují ekonomickou aktivitu po celém světě. Mezinárodní měnový fond (MMF) nedávno poznamenal, že „kumulativní odlivy z rozvíjejících se trhů (zatím v roce 2022) byly velmi velké, asi 50 miliard dolarů.

Karim El Nokali, investiční stratég společnosti Schroders, poukazuje na válku na Ukrajině a následný prudký nárůst cen energií a zemědělských produktů jako klíčovou výzvu pro mnoho zemí. „Čím déle bude válka trvat, tím další napětí vytvoří pro různé rozvíjející se trhy,“ varuje. 

Přesto lze velkou část problému na měnových trzích připsat „rozdílům“ úrokových sazeb, protože USA zvyšují úrokové sazby rychleji než jiné centrální banky. Měny mají tendenci proudit na trhy, kde jsou výnosy s pevným výnosem nejsilnější. A soudě podle pátečních poznámek Powella mohou referenční americké sazby pokračovat v rostoucím trendu déle, než se nedávno očekávalo. 

Ve svém pátečním projevu v Jackson Hole ve státě Wyo Powell vyvolal ducha Paula Volckera a připomněl investorům, že úkolem Fedu „musí být zlomit sevření inflačních očekávání“. Před čtyřmi desetiletími bývalý předseda Fedu stlačil úrokové sazby tak vysoko, že hluboká recese se stala samozrejmostí. To bylo nakonec potřeba, protože příliš bázlivý Fed nechal inflaci setrvávat na zvýšených úrovních příliš dlouho. „(Powell) nechce udělat stejnou chybu se zvýšením sazeb start/stop/start,“ říká Michael Sheldon, investiční ředitel RDM Financial Group. 

Přesto si Powell jistě uvědomuje ekonomická rizika spojená s příliš restriktivní měnovou politikou. Jak v pátek zopakoval stratég BlackRock pro fixní příjmy Rick Rieder v poznámce pro klienty, „ačkoli je naprosto nezbytné, aby Fed dostal pod kontrolu současnou vysokou míru inflace, obáváme se, že by centrální banka mohla přehánět zpřísnění. “

Powell se sice přímo soustředí na prolomení inflačního cyklu, ale zároveň sleduje stále zřetelnější ekonomické zpomalení, které nyní probíhá, a také rizika spojená s příliš silným dolarem. (Jako malou známku dobrých zpráv minulý pátek vzrostl základní index výdajů na osobní spotřebu (PCE), preferovaný ukazatel inflace Fedu v pomalejším tempu v červenci, než se očekávalo). 

USA versus svět. Další zvyšování sazeb vede centrální banky jinde k tomu, aby zvážily odpovídající úrovně zvýšení sazeb, aby se úrokové diferenciály dále nerozšiřovaly. „Na mnoha rozvíjejících se a rozvinutých trzích nedává politika centrálních bank v kontextu ekonomických protivětrů smysl. Jsou nuceni bránit své měny, když by raději drželi sazby nízko,“ říká Simplify's Green. 

Jistě, americká ekonomika také velmi těží z robustního dolaru. Například cenové zisky mnoha komodit by podpořily ještě vyšší současnou inflaci, kdyby byl dolar slabší. Green poznamenává, že „obchodní podmínky se jasně posunuly ve prospěch USA“ Schroders' El Nokali naznačuje, že investoři zaměření na domácí akcie mohou začít posilovat váhu mezi akciemi s malou a střední kapitalizací. Menší firmy mají tendenci získávat větší část tržeb v USA ve srovnání s většími firmami.

Ty větší firmy, které se spoléhají na export, mohou v nadcházejících čtvrtletích zaznamenat stále tvrdší sáňkování. Ekonomická výzkumná firma CEIC si toho všiml „Výhled hospodářského cyklu se zhoršil pro sedm z osmi zkoumaných ekonomik,“ v průzkumu z července 2022, přičemž Čína jako jediná velká ekonomika nezaznamenává zhoršující se ekonomické podmínky. (Přesto Čína může dopadnout hůř než si CEIC myslí).   

Jak Fed pokračuje ve zvyšování domácích úrokových sazeb, ekonomické podmínky v zahraničí se pravděpodobně zhorší, než se zlepší. A to vede poradce k otázce, zda není čas omezit globální expozici pro své klienty. Není to snadné volání. Na jedné straně jsou zahraniční trhy prokazatelně levnější než naše vlastní. Například oba


Vanguard FTSE Emerging Markets ETF

(ticker: VWO) a


Vanguard FTSE Europe ETF

(VGK) nyní obchodují za méně než 12násobek budoucích zisků, podle Morningstar. Násobek na S&P 500 je asi o 50 % vyšší, kolem 18.

Ekonomický výhled pro rozvinuté a rozvíjející se trhy se však stabilním tempem zhoršuje a recese v Asii a Evropě se může ukázat být ještě hlubší než naše vlastní. Pro mé klienty to znamená držet se stávajících investic ze zbytku světa, ale od doby, kdy byly vyčleněny nové alokace pro investice na zahraničních akciových a dluhopisových trzích, uplynula dlouhá doba. Levné je dobré, ale historie nám říká, že levné může být ještě levnější.

Kdy tedy bude dostatečně bezpečné vrátit se na zahraniční trhy? Sheldon z RDM říká, že „až dolar nakonec oslabí, měli bychom vidět lepší pozadí pro investování v zámoří, a dodává, že „klesající dolar historicky vedl k lepší výkonnosti na zahraničních trzích“.

V blízké budoucnosti by se poradci měli nadále soustředit na rizika, která v globální ekonomice stále existují. Jak ukázaly ostré příklady z nedaleké minulosti, slabost jinde by se mohla stát nákazou i na amerických trzích a v ekonomice. 

David Sterman je novinář a registrovaný investiční poradce. Běží Hugenotské finanční plánování, New Paltz, New York-založená firma pro finanční plánování pouze za poplatky. 

Napsat [chráněno e-mailem]