Údaj o inflaci z minulého týdne byl naprosto smradlavý. Mohli jste se zmást a domnívat se, že je to dobrá zpráva, protože hlavní sazba klesla z 10.1 procenta na 8.7 procenta, ale tento pokles byl způsoben pouze nárazovým nárůstem cen energií z loňského dubna, který vypadl z ročního srovnání.
Záporákem tohoto článku byla základní míra inflace – která zdaleka neklesla, jak někteří doufali, ve skutečnosti vzrostla z 6.2 procenta na 6.8 procenta. Nelze za to ani současnému oblíbenému obětnímu beránkovi, totiž cenám potravin. Jsou vyloučeni ze základního opatření.
Ne, tohle byla čistá a jednoduchá inflace, která se prožívala prakticky všude. Co se děje?
Bank of England dříve tvrdila, že síly, které prudce zvyšují ceny, byly „přechodné“. Stejné slovo použila americká centrální banka. Obě centrální banky měly pravdu v tomto hodnocení impulsu, ale zcela chybné v závěrech, které vyvodily.
Centrální banky by nikdy neměly zapomínat, že přechodné zvýšení nákladů a cen může mít trvalé následky, když se mzdy a ceny vzájemně ženou vzhůru. Obrovský nárůst cen ropy v letech 1973/4 a 1979/80, po kterém následovala nekontrolovatelná inflace, mohl být odmítnut jako přechodný.
Banka nakonec uznala, že se během tohoto období dopustila určitých chyb, a zejména to, že s jejím modelem prognózování inflace není něco v pořádku.
Jedním z problémů, na který jsme já a další upozornili, je zjevná úplná nevšímavost banky k peněžní zásobě. Dalším je přílišný důraz kladený na očekávání inflace. To bylo umocněno předpokladem, že protože centrální banka byla oddána udržování míry inflace na 2 procentech, 2 procenta by byla míra inflace, která se obecně očekávala.
V praxi, za normálních podmínek, jsem si nikdy nemyslel, že očekávání mají tak drtivý vliv na chování lidí. Obecně platí, že jednotlivci i firmy se více zabývají tím, co se stalo v nedávné minulosti a tím, co se zdá, že se děje v současnosti, než spekulacemi o budoucnosti.
Žijeme ve spirále mezd a cen, kde hlavní vliv mělo stlačení na životní úroveň způsobené obrovským nárůstem nákladů.
Došlo k tomu v době, kdy byl trh práce extrémně napjatý v důsledku různých faktorů, které stlačily dostupnou pracovní sílu, v kontextu uvolněné fiskální politiky a vysoce akomodativní měnové politiky.
Toto selhání prognózy vedlo k selhání politiky. Nejenže se bance nepodařilo zvýšit úrokové sazby dostatečně brzy, ale také je nezvýšila dostatečně rychle. Zdá se, že nejodvážnějším krokem, o kterém se kdy uvažovalo, je zvýšení sazeb o 0.5 procenta namísto obvyklých 0.25 procenta.
V minulosti, když se úřady chtěly dostat na vrchol inflace, byly mnohem odvážnější. V červnu 1979 byla bankovní sazba zvýšena z 12 na 14 procent najednou. Navíc během několika měsíců došlo ke zvýšení úrokových sazeb o další 3 procenta – ze 14 procent na 17 procent. V září 1981 úřady zvýšily sazby ve dvou kouscích, z 12 na 16 procent. A mnoho čtenářů si jistě vzpomene na osudný den, 16. září 1992, kdy byly úrokové sazby zvýšeny dvakrát z 10 na 15 procent.
Není pochyb o tom, že odvážné kroky měnové politiky jsou riskantní i v těch nejlepších časech. A rozhodně nežijeme v nejlepší době.
V ideálním případě by se banka chtěla dostat na vrchol inflace, aniž by poškodila hospodářský růst nebo zaměstnanost a aniž by riskovala finanční krizi – tato poslední obava byla ještě vážnější v důsledku loňského zhroucení penzijního fondu v důsledku mini-rozpočtu Truss/Kwarteng.
Ale to je škola mateřství a jablečného koláče hospodářské politiky. V praxi, jakmile je kočka vyjmuta z vaku, je extrémně obtížné ji dostat zpět. A je pravděpodobné, že to bude vyžadovat značnou bolest.
Je důležité, aby měnové orgány zasáhly včas a směle proti inflaci. Potíž je v tom, že pokud se centrální banka bude pohybovat jemně, inflace od ní může nadále utíkat. Když se inflace skutečně dostane do tempa, reálná úroková sazba může klesat, i když centrální banka zpřísňuje.
Na co se nyní můžeme těšit? Existuje prostor pro to, aby se celková míra inflace v následujících měsících snížila, protože loňské měsíční nárůsty cenové hladiny vypadnou z ročního srovnání. Navíc se tempo růstu cen výrobců – tedy jak vstupů do výrobního procesu, tak ceny zboží opouštějícího továrny – začalo opět zmírňovat.
Inflační proces se však již posunul do druhé a třetí fáze. Zdrojem problému již není primárně cena zboží, ale spíše nárůst jednotkových mzdových nákladů. To je zvláště důležité v sektoru služeb, kde jsou náklady práce dominantním vstupem.
Pokud růst produktivity zůstane minimální, aby byl v souladu s inflací na úrovni 2 procent, průměrný růst výdělků nesmí být vyšší než 3 procenta, ve srovnání s přibližně 6 procenty nyní.
Nějakou dobu jsem si myslel, že úrokové sazby budou muset stoupnout na cca 5%. To byl kdysi docela agresivní pohled. Ale už ne. Finanční trhy nyní diskontují nárůst na 5.5 procenta. Nyní mám podezření, že sazby budou muset vzrůst na 6 nebo možná dokonce 7 kusů, aby se tento tygr vrátil do klece.
Pokud mám pravdu, nejen že by to zasadilo těžkou ránu hypotečním věřitelům, jak současným, tak potenciálním, ale jistě by to utlumilo ekonomickou aktivitu.
Mezinárodní měnový fond může být v poslední době ohledně britské ekonomiky optimističtější a již nepředpovídá recesi koncem tohoto roku. Ale pokud k něčemu takovému, jako jsou tyto úrokové sazby, dojde, pak bude těžké odvrátit pokles.
Roger Bootle je hlavní nezávislý poradce pro kapitálovou ekonomiku: [chráněno e-mailem]
Rozšiřte si obzory díky oceňované britské žurnalistice. Vyzkoušejte The Telegraph zdarma na 1 měsíc a poté si užijte 1 rok za pouhých 9 $ s naší exkluzivní nabídkou v USA.
Zdroj: https://finance.yahoo.com/news/bank-england-lost-control-inflation-150000720.html