Portfolio 60/40 „je v nebezpečí“, protože Federální rezervní systém se v nadcházejících měsících připravuje na cyklus zvyšování sazeb

Tradiční mix portfolia 60 % akcií a 40 % dluhopisů, historicky považovaný za nejbezpečnější alokaci pro investory s mírnou tolerancí vůči riziku, „je v nebezpečí“, protože Federální rezervní systém se připravuje na svou první kampaň na zvýšení úrokových sazeb od roku 2015-2018. podle analytiků JPMorgan Chase & Co.

Státní pokladny, pod tlakem vyhlídky na zvýšení sazeb v nadcházejících měsících, mají za sebou nejhorší začátek nového roku za poslední tři nebo čtyři desetiletí, na základě údajů o trhu Dow Jones. Agresivní výprodej dluhopisů posunul tento týden výnosy na dvouletá maxima, což si vyžádalo daň na akcie. Všechny tři hlavní akciové indexy klesají pro rok 2022 — s největším hitem Nasdaq Composite COMP, který se propadá kolem 7 %.

Široký výprodej obou tříd aktiv v roce 2022 vedl k meziroční ztrátě 3.2 % v úterý v portfoliích tvořených 60 % v indexu S&P 500.
SPX,
-0.51%
a 40 % v dluhopisech investičního stupně, včetně státních dluhopisů. To je obrat z minulosti, kdy dluhopisy fungovaly jako zajištění proti poklesům akciových trhů, růstu cen a poptávky, když se investoři hrnuli do bezpečných přístavů během výprodejů akcií. Mix 60/40 generoval historický průměrný roční výnos 8.2 % od roku 1926 do roku 2020, podle Vanguard Group Inc.

"Zdá se, že největší obavy trhu se nyní točí kolem Fedu a důsledků rostoucích sazeb," uvedl stratég JPMorgan Thomas Salopek a další v poznámce zveřejněné ve středu. Podle jejich názoru stále existuje „podstatné dohánění, ke kterému musí dojít na trzích sazeb“. Navíc očekávání trhu ohledně toho, kam cyklus zvyšování sazeb Fedu nakonec skončí, „mají prostor pro další růst“.

Futures trhy v současné době oceňují téměř 92% šanci na zvýšení o 25 bazických bodů v březnu, ale také odrážejí 5.4% pravděpodobnost, že by se toto zvýšení mohlo ukázat jako pohyb o 50 bazických bodů, což by zvedlo fondy Fedu. cíl sazby na 0.5 % až 0.75 % ze současné úrovně nula na 0.25 %, na základě nástroje CME FedWatch Tool. Do konce roku obchodníci vidí mírné riziko, že by se cílová sazba Fedu mohla dostat až na 1.75 % až 2 % nebo dokonce 2 % až 2.25 %.

To je významné, protože výnosy státních dluhopisů, které částečně odrážejí očekávání amerických úrokových sazeb, by pravděpodobně musely pokračovat v růstu ze současných úrovní – což by mělo mnohonásobný dominový efekt. Kromě zdražování nákladů na půjčky na vše od hypoték po půjčky na auta a studentské půjčky vyšší výnosy také vyvolávají prodejní tlak na technologie a další růstové akcie, protože investoři snižují očekávání budoucích peněžních toků daleko do budoucnosti.

Jeff deGraaf, zakladatel společnosti Renaissance Macro Research, ve středu napsal, že „čím vyšší úroveň a rychlejší nárůst sazeb, tím horší výnosy“ pro S&P 500 SPX v příštích šesti měsících.

Přečtěte si: Zde je varovný signál, že rostoucí výnosy dluhopisů posílají investory na akciové trhy

Investoři s pevným výnosem čelí „jedné z nejnáročnějších“ situací v nedávné historii, napsal Salopek a další stratégové JPMorgan. Mezitím by „akcie měly být schopny odolat normalizaci politiky“, ačkoli „dopad na sektory nebude zdaleka jednotný“.

Řekli, že si udržují svou dlouhodobou preferenci pro „Hodnota/Cyklické vs. Růst/názvy s dlouhou životností“.

Salopek a jeho tým nejsou sami ve svých názorech na nebezpečí, kterému čelí portfolio 60/40, i když téměř deset let volání po jeho zániku se přesně nevyřešilo. BlackRock Inc., největší světový správce aktiv, v příspěvku na svých webových stránkách říká, že „je čas znovu vyvážit nahnuté portfolio 60/40 alternativními zdroji diverzifikace a návratnosti.“

„Požadavky na zánik portfolia 60/40 byly správné už léta,“ řekl Phillip Toews, generální ředitel společnosti Toews Asset Management, která dohlíží na aktiva v hodnotě 1.3 miliardy dolarů, se sídlem v New Yorku. "Zánik byl právě odložen kvůli dostupnosti snadno dostupných peněz od Fedu."

"Fed podpořil dluhopisové a akciové trhy a nyní může být v pozici, kdy neudělá ani jedno," řekl Toews ve středu telefonicky. Fed „put“, termín používaný k popisu očekávání trhu, že Fed bude chtít intervenovat na klesajícím akciovém trhu, „je kaput, pryč – alespoň pokud jde o finanční aktiva“. 

Volání po zániku mixu 60/40 se začalo znovu objevovat kolem srpna 2019 poté, co obchodní napětí mezi USA a Čínou za Trumpovy administrativy vedlo k obavám ze zpomalení globálního růstu.

Vzorec byl znovu zpochybněn v polovině roku 2020, když se 10letý výnos státní pokladny vznášel těsně nad nulou a zdálo se pravděpodobné, že tam zůstane. V té době Jan Loeys z JPMorgan navrhl, aby investoři přijali portfolio, které se skládá ze 40 % akcií, 20 % dluhopisů a 40 % investovaných do cenných papírů s některými charakteristikami obou. Ty by zahrnovaly zajištěné úvěrové závazky, komerční cenné papíry zajištěné hypotékou, investiční fondy do nemovitostí nebo akcie veřejných služeb.

Zatímco obavy z roku 2020 se z velké části soustředily na to, jak velký polštář mohou nízké výnosy nabídnout při výprodeji akcií, „“současné obavy se dívají opačným směrem: reálné sazby jsou stále příliš nízké vzhledem k ekonomickým podmínkám a cyklus růstu Fedu začíná. Je velmi pravděpodobné, že dluhopisy přinesou negativní výnosy, protože výnosy porostou při zploštění medvěda,“ napsal Salopek v e-mailu MarketWatch. "Takže se díváme na podváženou duraci v naší alokaci aktiv s cílem 2.25 % pro 10letý výnos státních dluhopisů v roce 2022."

Salopek říká, že on a další stratégové JPMorgan nevolají po zániku 60/40, „ale uznáváme, že má nedostatky v určitých tržních prostředích“ a „jsou chvíle, kdy jedna z více tříd aktiv bude mít nedostatečnou výkonnost.“

Ve středu se výprodej dluhopisů nadechl, když se investoři vraceli do státních dluhopisů a poslali 10letý výnos
TMUBMUSD10Y,
1.834%
na 1.83 %. Akcie v tento den směřovaly dolů, s průmyslovými společnostmi Dow
DJIA,
-0.61%
pokles o 0.3 %, zatímco S&P 500 a Nasdaq Composite klesly o 0.1 %.