(Bloomberg) – Historický výprodej dluhopisů způsobil zmatek na globálních trzích po celý rok a zároveň podnítil krizi důvěry ve vše od komplexu portfolia 60-40 až po svět velkých technologických investic.
Nejčtenější z Bloombergu
Nyní, směřující k možnému hospodářskému poklesu, vypadá trh s téměř 24 biliony dolarů státní pokladny najednou méně nebezpečně.
Nejnovější údaje o spotřebitelských cenách ve Spojených státech naznačují, že inflace se může konečně ochlazovat, což ve čtvrtek houfně tlačí investory zpět do třídy aktiv, protože obchodníci sázejí na jestřábí Federální rezervy. Další důvod, proč se toto kdysi spolehlivé bezpečné útočiště zdá být bezpečnější než za chvíli: Dokonce i rostoucí úrokové sazby mají menší sílu rozdrtit portfolia dluhopisů, jako tomu bylo v posledních dvou letech.
Stačí se podívat na duraci, která měří citlivost cen dluhopisů na změny výnosů. Je to osvědčený ukazatel rizika a odměny, který řídí všechny varianty investování s pevným výnosem – a tento rok prudce klesl.
Díky letošní agresivní kampani Fedu za zpřísňování politik, která tlačí výnosy státních dluhopisů na zhruba desetiletá maxima, se bezpečnostní rozpětí pro každého, kdo právě teď kupuje americký dluh, výrazně zlepšilo ve srovnání s érou nízkých sazeb, než se býčí trh zhroutil v důsledku inflace. pandemie.
Díky vyšším výnosům a kuponovým platbám jednoduchá matematika dluhopisů ukazuje, že riziko durace je nižší, což znamená, že nový výprodej odsud by peněžním manažerům způsobil méně bolesti. To je milosrdná vyhlídka po dvou letech trýznivých ztrát v měřítku, které je v moderní éře Wall Street do značné míry nevídané.
„Dluhopisy jsou čím dál méně rizikové,“ řekl Christian Mueller-Glissmann, vedoucí strategie alokace aktiv ve společnosti Goldman Sachs Group Inc., která se na konci září přesunula z podvážených pozic v dluhopisech do neutrální. „Celková volatilita dluhopisů pravděpodobně klesne, protože nemáte stejnou dobu trvání, a to je zdravé. Net-net, dluhopisy jsou stále více investovatelné.“
Vezměme si dvouletou státní pokladnici. Jeho výnos by musel vzrůst o neuvěřitelných 233 bazických bodů, než by držitelé skutečně utrpěli ztrátu totálního výnosu v průběhu nadcházejícího roku, především díky polštáři poskytovanému mohutnými úrokovými platbami, podle analýzy provedené stratégem Bloomberg Intelligence Ira Jersey.
S vyššími výnosy vzrostla částka, kterou investor kompenzuje za každou jednotku rizika durace. A zvýšila se laťka, než další nárůst výnosů vytvoří kapitálovou ztrátu. Vyšší kuponové platby a kratší doby splatnosti mohou také sloužit ke snížení úrokového rizika.
„Jednoduchá dluhopisová matematika s rostoucími výnosy snižuje duraci,“ řekl Dave Plecha, globální šéf fixního příjmu ve společnosti Dimensional Fund Advisors.
A vezměte si Shermanův poměr, alternativní měřítko úrokového rizika pojmenované po zástupci investičního ředitele DoubleLine Capital Jeffrey Shermanovi. Na Bloomberg USAgg Index se zvýšil z 0.25 před rokem na 0.76 dnes. To znamená, že k vyrovnání výnosu dluhopisu by bylo zapotřebí zvýšení úrokových sazeb o 76 bazických bodů během jednoho roku. Před rokem by to trvalo jen 25 bazických bodů – což odpovídá jedinému pravidelnému zvýšení ze strany Fedu.
Klíčové měřítko trvání indexu Bloomberg US Treasury, který sleduje zhruba 10 bilionů dolarů, kleslo z rekordních 7.4 na 6.1. To je nejméně od roku 2019. Zatímco nárůst výnosů o 50 bazických bodů způsobil na konci loňského roku ztrátu více než 350 miliard dolarů, dnes je stejný zásah skromnějších 300 miliard dolarů.
To není zdaleka jasné, ale snižuje to riziko poklesu pro ty, kteří se vracejí do státních dluhopisů přitahovaných příjmy – a vyhlídky, že nižší inflace nebo zpomalení růstu zvýší ceny dluhopisů v budoucnu.
Čtěte více: High-Grade Duration má nejstrmější pokles od Volcker Toures
Koneckonců, ochlazení spotřebitelských cen v USA za říjen nabízí naději, že největší inflační šok za poslední desetiletí se zmírňuje, což by byla vítaná vyhlídka pro americkou centrální banku, až se příští měsíc sejde, aby zajistila pravděpodobné zvýšení referenčních sazeb o 50 bazických bodů. .
Výnosy dvouletých státních dluhopisů tento měsíc vzrostly až na 4.8 % – nejvíce od roku 2007 – přesto ve čtvrtek podle zprávy CPI klesly o 25 bazických bodů. Výnos 10letých dluhopisů, který se nyní pohybuje kolem 3.81 %, což je nárůst z 1.51 % na konci roku 2021, za minulý týden také klesl o 35 bazických bodů, což bylo zkráceno kvůli pátečnímu svátku Veteran's Day.
Kontrapunktem je, že nákup dluhopisů má daleko od slam-dunk obchodu vzhledem k pokračující nejistotě ohledně inflační trajektorie, zatímco Fed hrozí dalším agresivním zvyšováním sazeb. Ale matematika naznačuje, že investoři jsou nyní poněkud lépe kompenzováni za rizika napříč křivkou. To spolu s potemnělým ekonomickým pozadím dává některým manažerům přesvědčení, že pomalu obnovují své expozice z víceletých minim.
„Pokrývali jsme podvážení durace,“ řekl Iain Stealey, CIO pro fixní příjem v JPMorgan Asset Management. „Nemyslím si, že jsme ještě úplně mimo, ale rozhodně jsme blíž k vrcholu ve výnosech. Máme výrazně nižší podváhu, než jsme měli.“
A samozřejmě nedávná rally naznačuje, že třída aktiv, která za poslední dva roky výrazně upadla v nemilost, konečně zatáčí.
Definujícím příběhem roku 2023 bude „zhoršující se trh práce, prostředí s nízkým růstem a zmírnění mezd,“ řekl stratég BMO Benjamin Jeffery v podcastu firmy Macro Horizons. "To vše posílí tento bezpečný úkryt, o kterém tvrdíme, že se začal zhmotňovat během posledních několika týdnů."
Co je třeba sledovat
Ekonomický kalendář:
15. listopadu: Empírová výroba; PPI; Bloomberg listopadový ekonomický průzkum USA
16. listopadu: Žádosti o hypotéku MBA; Maloobchodní tržby; index dovozních a vývozních cen; průmyslová produkce; obchodní zásoby; index bydlení NAHB; TIC proudí
17. listopadu: Zahájení/povolení bydlení; Obchodní výhled Philadelphia Fed; týdenní žádosti o podporu v nezaměstnanosti; Výroba Fedu v Kansas City
18. listopadu: Prodeje stávajících domů; vedoucí index
Fed kalendář:
14. listopadu; místopředsedkyně Fedu Lael Brainard; Prezident Fedu v New Yorku John Williams
15. listopadu: Prezident Fedu ve Philadelphii Patrick Harker; guvernérka Fedu Lisa Cook; Místopředseda Fedu pro dohled Michael Barr
16. listopadu; Williams přednese hlavní poznámky na konferenci o americkém trhu státních dluhopisů v roce 2022; Barr; guvernér Fedu Christopher Waller;
17. listopadu: Prezident Fedu St. Louis James Bullard; guvernér Fedu Michelle Bowman; Cleveland Fed prezident Loretta Mester; guvernér Fedu Philip Jefferson; Prezident Fedu Minneapolis Neel Kashkari
Kalendář aukcí:
14. listopadu: 13- a 26-týdenní účty
16. listopadu: 17týdenní účty; 20leté dluhopisy
17. listopadu: 4- a 8-týdenní účty; 10leté TIPY Znovuotevření
– S pomocí Sebastiana Boyda a Briana Chappatty.
Nejčtenější z Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Zdroj: https://finance.yahoo.com/news/24-trillion-treasury-world-suddenly-210000454.html