SVB bylo naštěstí jen trochu insolventní

Dobré ráno. Dnes bude na trzích zajímavý den. Udělaly americké úřady dost, aby uklidnily obavy z bankovních run? Zdá se nám to, ale situace zůstává napjatá. Emoce, ne rozum, mohou vládnout dnem. Pošlete nám své obavy, konspirační teorie a obchodní strategie: [chráněno e-mailem] a [chráněno e-mailem].

Silicon Valley Bank (a bankovní systém USA)

Až do včerejšího večera existovaly velké naděje, že se do toho vrhne jiná banka a koupí Silicon Valley Bank, čímž FDIC vezme problém z rukou a ochrání nezajištěné vkladatele. Zdá se ale, že k dohodě nelze dojít. V 6:15 newyorského času ministerstvo financí, Federální rezervní systém a FDIC oznámila, že vzali věci do svých rukou nejen pro SVB, ale i pro Signature Bank, dalšího věřitele, který nedávno utrpěl odliv vkladů. Obě banky by byly vyřešeny a všichni jejich vkladatelé, pojištění i nepojištění, by byli celí. Maso oznámení:

[Všichni] vkladatelé [v SVB] budou mít přístup ke všem svým penězům od pondělí 13. března. Žádné ztráty spojené s řešením krize Silicon Valley Bank neponesou daňový poplatníci.

Oznamujeme také podobnou výjimku pro systémová rizika pro Signature Bank, New York, New York, která byla dnes uzavřena jejím státním pronajímatelem. Všichni vkladatelé této instituce budou celí. ..

Akcionáři a někteří nezajištění držitelé dluhů nebudou chráněni. Vyšší vedení bylo také odstraněno. Případné ztráty Fondu pojištění vkladů na podporu nepojištěných vkladatelů budou uhrazeny zvláštním posudkem bank

To bylo široce interpretováno tak, že úřady vyplatí nepojištěným vkladatelům z Fondu pojištění vkladů ve výši 128 miliard USD vše, co aktiva SVB nemohou pokrýt. Prohlášení se nám však zdálo poněkud nejednoznačné a stále si nejsme jisti, jak velká je to pomoc. Podrobnosti budou k dispozici v následujících hodinách a dnech. V případě SVB je ale asi velkou součástí odpovědi fakt, že banka nebyla příliš insolventní.

Je pravda, že v bankovnictví být trochu nesolventní je jako být trochu těhotná, ale mějte to s námi. Připomeňme, že problémem SVB nebylo, jako u většiny zkrachovalých bank, špatné úvěry, které nafoukly díru na straně aktiv v rozvaze. Místo toho se jednalo o čistý durační nesoulad mezi závazky z vkladů a aktivy vysoce kvalitních dluhopisů. Tým Kena Usdina v Jefferies nabízí analýzu, podle níž, pokud by bylo portfolio cenných papírů SVB prodáno s 20% srážkou, její půjčky s 2% slevou a její věřitelé a pojištění vkladatelé zaplatili, stále by zbylo 86 miliard dolarů v hotovosti:

Jefferies odhaduje, že po běhu z minulého týdne v SVB nyní zbývá 91 miliard dolarů v nepojištěných vkladech. Pokud je to správně, bance chybí jen asi 5 miliard dolarů. Možná bude tato mezera vyrovnána ponecháním některých nebo všech ostatních věřitelů bank, kteří dluží přibližně 22 miliard dolarů, v mrazu?

Federální rezervní systém také oznámila, že zpřístupní likviditu ostatním bankám, které čelí výběrům. „Program bankovního termínovaného financování“ nabídne bankám úvěry až na jeden rok, přičemž dluhopisy kryté státem budou jako kolaterál a budou tyto dluhopisy oceněny na nominální hodnotu, spíše než je označit na trh.

Budou tyto dvě akce stačit k ukončení hrozby bankovních výběrů tento týden? V racionálním světě by byli. Zatímco zbytek bankovního systému trpí stejnou nemocí, jakou mělo SVB, systémové onemocnění prostě není příliš závažné.

Nemoc, jako připomenutí, je, že v posledních několika letech byly banky zaplaveny vklady a většinu z nich investovaly do dlouhodobých státních dluhopisů. Nyní, když sazby šly nahoru, mají z těchto dluhopisů značné nerealizované ztráty. Pokud by byli nuceni tyto cenné papíry prodat (řekněme bankou), tyto ztráty by se realizovaly.

Doomsters bankovního systému na Twitteru dal tento graf od Michaela Cembalesta z JPMorgan o víkendu procvičit. Ukazuje, co by se stalo s poměrem vlastního kapitálu různých velkých bank, kdyby se vykrystalizovaly všechny nerealizované ztráty z jejich portfolií:

Ano, realizace ztrát by si vzala velké sousto z vlastního kapitálu některých bank, jak podotkli doomsters. Všimněte si však, že pokud by k tomu došlo, všechny banky by stále měly solidní kapitálový polštář. I SVB (ke konci loňského roku) by byla solventní a měla nejvyšší poměr cenných papírů k celkovým aktivům ze všech amerických bank. Všechny ostatní banky v grafu by podle scénáře likvidace portfolia cenných papírů byly v pořádku. A není důvod si myslet, že by někdo z nich, byť za extrémních okolností, musel prodat všechny své cenné papíry. Za prvé, pokud potřebovali hotovost, mohli cenné papíry repo, spíše než je prodat.

To neznamená, že je skvělé, že banky mají všechny tyto cenné papíry, které nakoupily, když byly sazby nízké. Zapáchá jim to a bude to roky brzdit zisky. Nejde ale o existenční problém.

Většina bank v zásadě stále těží z vyšších sazeb, protože jejich úvěrová portfolia se přeceňují. Bank of America je toho skvělým příkladem. Banka má za 10 nebo více let dolů půl bilionu dolarů (!) hypotečních cenných papírů zajištěných agenturou, výnos 2.1 procenta. To je samo o sobě velmi špatné! Výnos je hluboko pod tržním výnosem, a pokud se sazby nevrátí na minima před několika lety, jakýkoli prodej těchto věcí před splatností (což je již za dlouhou dobu) způsobí velkou ztrátu. Ale oddalujte: banka má také bilion dolarů v půjčkách, které platí více úroků, když sazby rostou. Má také dalších půl bilionu dolarů v hotovosti a rezervách pro výběry nebo investování za vyšší sazby. Vyšší sazby, které potopily SVB, pomáhají Bank of America.

Existují regionální banky, které nejsou v tak dobré pozici – jejich jména byla vykopána o tomto víkendu – ale jak jsme již dříve tvrdili, žádná banka nebyla tak zranitelná jako SVB s kombinací firemních vkladů citlivých na úrokové sazby a portfolia aktiv. dominují dlouhé dluhopisy. Byla by škoda, kdyby i přes nedělní kroky regulátorů tento týden stále panovala v bankovním systému panika. Nedávalo by to moc smysl.

Zpráva o práci

Páteční únorová zpráva o pracovních místech by byla matoucí, i kdyby ve stejný den banka nezkrachovala. Zmatek v datech zahrnoval konsensus 311,000 XNUMX nových pracovních míst, kompenzovaný zpomalujícím růstem mezd a nárůstem nezaměstnanosti, který je však poháněn lepší participací pracovní síly.

Ale protože banka ten den skutečně selhala, je těžké číst reakci trhu na zprávu. Obecně vzato, investoři letěli do bezpečí: výnosy klesaly napříč křivkou, když akcie klesaly. Futures trhy ceny ve snížení sazeb v prosinci (opět). Přesto se pozorovatelé trhu neshodli na tom, zda byla odpovědí krátkodobá panika nebo rozumná revize očekávání sazeb. Christian Keller z Barclays postavil selhání SVB a počet pracovních míst do opozice:

Pokud Powellovy komentáře v polovině týdne připravily půdu [pro zvýšení o 50 bazických bodů tento měsíc], páteční čísla mimozemědělských mezd by měla uzavřít dohodu. . . [opouštíme] 3měsíční průměrný [mzdový] zisk na 351 tisících – příliš horký trh práce pro pohodlí Fedu. Je pravda, že růst průměrného hodinového výdělku (AHE) se zpomalil na 0.2 % m/m (oproti očekávaným 0.3 % m/m) [ale] opatření je notoricky hlučné kvůli nedostatku kontrol složení (tj. rostoucí zaměstnanosti v nižších odvětví mzdových služeb... Na základě samotných údajů o trhu práce bychom tedy přijali naši předpověď zvýšení o 50 bazických bodů na nadcházejícím březnovém zasedání s větším přesvědčením.

Zprávy z finančního sektoru koncem týdne však tuto výzvu komplikují. . . Jak se tato zpráva vyvíjela, americké dluhopisy se shromáždily na poptávce po bezpečném útočišti a futures na krmné fondy s pravděpodobností zvýšení o 50 bazických bodů pod 50 %, poté, co po Powellově svědectví vzrostly značně severně od 50 %.

Na druhou stranu Phoebe White z JPMorgan v pátek tvrdila, že „zlepšení nabídky pracovních sil a zmírnění inflace mezd by měly snížit tlak na Fed“. Pomlčka pro bezpečnost související s SVB, píše White, přišla navzdory „malému riziku nákazy trhem nebo širším výprodejům“, což naznačuje, že trhy se brzy znovu zaměří na měnovou politiku, zvláště poté, co toto úterý poklesnou údaje o inflaci spotřebitelských cen.

Jak to analyzovat? Zde je návod, jak jsme spojili fakta.

Naproti Kellerovi bychom tvrdili, že trend zpomalujícího růstu mezd je smysluplným dezinflačním signálem a pro inflaci je důležitější než silný růst pracovních míst sám o sobě. Odpovídá to také zprávám společností z tohoto čtvrtletí, že nábor je jednodušší. Ano, údaje o mzdách mohou být měsíce od měsíce hlučné, ale vnitřnosti nedávných údajů nenaznačují žádné hrozné zkreslení. Jak poznamenává Omair Sharif z Inflation Insights, měřilo se osm ze 13 odvětví za poslední tři měsíce zaznamenala zpomalení růstu mezd, což naznačuje, že únorový údaj je signál, nikoli šum. Široký trend je velmi jasný:

Bílá je pravděpodobně správně, že let SVB do bezpečí je přehnaný – zvláště teď, když zasáhla vláda. I v případě absence bankovního runu by však nepořádek SVB mohl mít dlouhodobý vliv na politiku Fedu a trhy.

Vezměme si Powellovo veřejné svědectví z minulého týdne, ve kterém vrátil na stůl rychlejší tempo zvyšování sazeb. Tento nástroj – tempo růstu, na rozdíl od maximálního tempa – bude nejvíce ovlivněno krátkodobými ekonomickými údaji, včetně údajů o pracovních místech a všeho, co CPI ukáže tento týden. SVB to asi tak či onak neovlivní. Časem by to ale mohlo ovlivnit postoj Fedu k vyšší a delší politice, protože zavádí zpřísnění časovače. Dvoupatrová sázka SVB na navždy nízké sazby byla výstřední hloupost. Přísnější politika však zanedlouho odhalí další hlouposti, jejichž povahu můžeme jen hádat. Poškodí ekonomiku, jak už spad z SVB je. A čím více věcí se rozbije, tím méně udržitelný vyšší-pro-delší bude. (Ethan Wu)

Jedno dobré čtení

Jak silný je právní případ proti Fox News?