Zásoby jsou na divoké jízdě. 20 výhodných nákupů nyní, podle odborníků na kulatý stůl Barron's.

Naše závěrečná splátka u kulatého stolu pro rok 2022 obsahuje doporučení čtyř takových profesionálů: Meryl Witmer z Eagle Capital Partners; William Priest z Epoch Investment Partners; Rupal J. Bhansali z Ariel Investments; a Scott Black ze společnosti Delphi Management. I když některé z jejich konkrétních tipů nebavíte, je těžké neobdivovat – nebo se z nich poučit – jejich výzkum a finanční analýzy společností, jejichž akcie se jim líbí.

Mnoho z těchto akcií se v posledních třech týdnech připojilo k útratě trhu, což z nich nyní pravděpodobně dělá ještě lepší nákupy než na začátku ledna. V upravené konverzaci, která následuje, naši poslední čtyři panelisté shromáždili čísla 20 potenciálních vítězů.

Meryl, kde teď nacházíš dobré hodnoty?

Meryl Witmer: Můj první výběr je

Dollar Tree

[ticker: DLTR]. Má 225 milionů akcií a akcie se obchodují za 140 USD. Tržní kapitalizace je asi 31 miliard USD a společnost má čistý dluh 2.5 miliardy USD. Dollar Tree provozuje obchody Dollar Tree a Family Dollar. Odvedl skvělou práci s obchody Dollar Tree a podprůměrnou, ale zlepšující se práci s Family Dollar. Odvedla špatnou práci s alokací kapitálu, v roce 2015 přeplatila za rodinný dolar a v poslední době byla při zpětném odkupu akcií vzhledem ke své nedotčené rozvaze pomalu. Společnost odvedla skvělou práci při splácení dluhu po akvizici Family Dollar. K tomu jim blahopřeji.

Dollar Tree je pod tlakem aktivistické investiční společnosti Mantle Ridge, která navrhla plný seznam ředitelů a chce, aby správní rada zvážila Richarda Dreilinga jako vedoucí roli. Dreiling byl generálním ředitelem společnosti

Dolar generál

[DG] od roku 2008 do roku 2015. Tyto akcie se během doby, kdy byl generálním ředitelem, zčtyřnásobily, poté, co vstoupil na burzu na konci roku 2009. Považuji ho za jednoho z nejlepších maloobchodních manažerů. Dokázal zlepšit tržby společnosti Dollar General na obchod z 1.16 milionu USD na 1.6 milionu USD a Ebit [zisk před úroky a zdaněním] z 31,000 2.7 USD, neboli 150,000% marže, na 9.4 XNUMX USD, což je marže XNUMX %. To přišlo ze zlepšení merchandizingu dodavatelského řetězce a kultury.

Nejsem si jistý, jak se situace s aktivisty vyvine, ale preferoval bych Dreilinga, aby převzal roli výkonného předsedy a napravil Family Dollar. Obchodníci Dollar Tree jsou mimořádní; je to opravdu na Family Dollar, kde by mohl něco změnit. Doufejme, že to vše proběhne přátelsky. Jinak uvidíme, jak budou hlasovat akcionáři.

Společnost Dollar Tree zvýšila ceny většiny položek v obchodech Dollar Tree z dolaru na 1.25 USD a v mnoha obchodech zavádí položky za 3 a 5 USD. Kombinace přepravních nákladů a inflace mezd a produktů společnost k tomu přiměla.

dolarama

[DOL.Canada] v Kanadě se v roce 2009 vydal tímto směrem a jeho akciím se dařilo. Má provozní ziskové marže vyšší než 20 %. K tomu by mělo dojít také v segmentu Dollar Tree a zvýšit zisky na více než 11 USD za akcii, které vzrostou na 13 USD za akcii, pokud to společnost řádně provede a sníží počet akcií. Pokud bude Mantle Ridge úspěšný, vidím zisk blížící se 15 USD na akcii v roce 2024. Můj násobek zisku je 16 až 20násobek, což vede k cílovému cenovému rozpětí 200 až 300 USD za akcii někdy na začátku roku 2024.

Co se stane, když aktivisté neuspějí?

Witmer: Je to výhra pro obě strany, protože zvýšení ceny většiny položek na 1.25 USD zvedne marže. Ale Dreiling by přidal obrovskou hodnotu u Family Dollar. Když byl u Dollar General, pokusil se koupit Family Dollar, ale Dollar Tree ho překonal.

Můj další výběr,

Sylvamos

[SLVM], byl spředen

Mezinárodní kniha

[IP] v říjnu. Má asi 44 milionů akcií v oběhu a cenu akcií 29.75 USD s tržní kapitalizací 1.3 miliardy USD. Čistý dluh je asi 1.4 miliardy dolarů. International Paper mohl být laskavější, když rozprostřel Sylvamo, ale Sylvamo se s dluhem vypořádá a zaplatí ho.

Sylvamo vyrábí nenatíraný volný list papíru, neboli UFS, používaný k výrobě kopírovacího papíru a obálek a používaný v komerčním tisku. Vyrábí také buničinu pro hedvábný a speciální papír a natíranou lepenku pro balení tekutin. Působí v Latinské Americe, Severní Americe a Evropě.

Myslíme si, že Sylvamo je automat s volným peněžním tokem. UFS je mnohem lepší byznys, než si lidé myslí. Společnost má jen řídké pokrytí mezi analytiky cenných papírů, což vytváří příležitost. S UFS jsme se seznámili, když jsme ho vlastnili

Packaging Corp. of America

[PKG], která vlastní některé mlýny UFS. Zatímco poptávka v Severní Americe může dlouhodobě klesat, struktura odvětví je dobrá. Vysokonákladové závody jsou přeměněny na závody na výrobu kontejnerů nebo jsou uzavřeny, čímž se udržuje rovnováha mezi nabídkou a poptávkou. V Severní Americe má Sylvamo mlýn s nejnižšími náklady. Druhý velký hráč, Domtar, byl koupen společností Paper Excellence v Kanadě, která převádí mlýny UFS na kontejnerové lepenky.

V Latinské Americe je Sylvamo největším výrobcem UFS s 34% podílem. Vlastní lesní plantáže poblíž svých mlýnů jako levný zdroj vlákniny. Asi 70 % tohoto papíru se prodává ve 26 zemích Latinské Ameriky a zbytek se vyváží, především do Evropy. Očekává se, že poptávka po UFS v Latinské Americe poroste, a když k tomu dojde, bude Sylvamo méně vyvážet a vydělávat více peněz místním prodejem. V Evropě má Sylvamo velký mlýn v Rusku na hranici s Finskem a dobrý mlýn ve Francii.

Zatímco Sylvamo zaznamenalo během pandemie klesající poptávku, poptávka je nyní tak silná, že ona i průmysl běží naplno, zvyšují ceny a přenášejí se zvyšováním nákladů. Vidíme normalizovanou Ebitdu [zisk před úroky, daněmi, odpisy a amortizací] v rozmezí 600 milionů až 700 milionů dolarů a kapitálové výdaje jsou asi 140 milionů dolarů. Vybereme-li střední bod našeho rozpětí Ebitda a po odpisech ve výši 140 milionů USD, vidíme v příštím roce provozní příjem přibližně 510 milionů USD, úrokové náklady přibližně 60 milionů USD a daně ve výši 30 %, pro normalizovaný zisk 7 USD na akcii. Během příštích několika let budou katalyzátory vyšší ceny akcií splácet spoustu dluhů, dokazují, jak dobrý je obchod, a vyplácejí velké dividendy.

Sylvamo má fantastický manažerský tým. Zasvěcení lidé nakoupili akcie a já vidím dividendu více než 3 dolary na akcii za pár let od společnosti, která vydělává více než 7 dolarů za akcii a obchoduje za více než 50 dolarů za akcii.

Co ještě doporučujete?

Witmer: Moje další tři tipy, které jsem doporučil v minulosti. První,

Kovové balení Ardagh

[AMBP] je výrobce hliníkových plechovek. Opravdu se nám to líbí, zvláště za tuto nižší cenu 8.66 USD za akcii ve srovnání s 10 USD v době konání pololetního kulatého stolu. Obchodovalo se dolů, když se růst tržeb zpomalil u tvrdého seltzeru, což je asi 5 % obchodu, a se zvýšením cen surovin. Poptávka po plechovkách však pokračuje ze strany širokého spektra zákazníků v oblasti perlivých vod, energetických nápojů a nealkoholických nápojů a odklon od plastu k hliníku z ekologických důvodů pokračuje.

Společnost má smlouvy o přírůstkové kapacitě, která bude uvedena do provozu v průběhu příštích tří let, a zaměřuje se na volný peněžní tok v roce 2024 ve výši 800 milionů USD, neboli 1.18 USD na akcii, u 684 milionů akcií. Tento počet akcií předpokládá úplné zředění z 60 milionů warrantů, které jsou v pěti tranších za ceny od 13 do 19.50 USD. Pokud akcie nedosáhnou těchto cen, opční listy nebudou vydělané a bude v oběhu méně akcií. Zisk na akcii by tedy mohl být vyšší, pokud by opční listy nebyly získány, a tento mechanismus nabízí určitou ochranu EPS na straně dolů.

Také se nám stále líbí

Řešení Hillman

[HLMN], který čelil většímu protivětru, než jsem předpokládal se situací v přístavu, a také zaznamenal prodlevu při průchodu zvýšenými náklady na suroviny, což ovlivnilo marže. Hillman dodává spojovací materiál a hardware pro stavebnictví a je dominantním dodavatelem klíčů a strojů na řezání klíčů. Společnost na konci roku svolala warranty, čímž snížila možný přírůstek 24.7 milionu akcií zředění na 6.3 milionu akcií.

Hillman má skvělý manažerský tým, který pracuje na zvyšování nákladů. Společnost zvýšila své zásoby, což je spojeno s nižším splácením dluhu, ale s normalizací dodavatelských řetězců v roce 2023 by se tato investice měla vrátit zpět na hotovost a použít ke snížení dluhu. Hillman získal několik nových zákazníků a řeší problémy, které mu Covid-19 postavil do cesty. To vše o rok oddálilo pokrok, který jsem si myslel, že Hillman udělá. Stále vidím, že vydělávají asi 90 centů podílem na cash flow po zdanění, ale v roce 2023, ne v roce 2022.

Henry Ellenbogen: Meryl, jak si myslíš o rozhodnutích těchto společností vstoupit na veřejnost prostřednictvím SPAC [společnosti pro speciální akvizici]? SPAC byly v jakémkoli časovém období výrazně horší než IPO [počáteční veřejné nabídky].

Witmer: Ardagh má důvtipný manažerský tým a to, co udělali, mělo velký smysl. Pro mateřskou společnost Ardagh Group to byl dobrý způsob, jak oddělit divizi plechovek. Hillman má také vynikající manažerský tým. Některým SPAC se v průběhu let dařilo dobře. Ardagh Metal Packaging a Hillman jsou dvě kvalitní společnosti s dobrým podílem na trhu a konkurenčními výhodami.

Můj poslední výběr je

Holcim

[HOLN.Switzerland], která vyrábí cement, beton a střešní materiály. Minulý rok jsem to doporučil za 52.80 švýcarských franků [56.40 $] a dostali jsme 2 CHF jako dividendu. Dnes jsou akcie CHF48. Holcim má mimořádný manažerský tým, který dělá chytré akvizice. Společnost generuje spoustu peněz, které podle našeho odhadu budou v příštích několika letech činit více než 6 CHF za akcii ročně. Dividendový výnos má 4 %. Myslíme si, že je lídrem ve svém odvětví v ohledu na životní prostředí a v určitém okamžiku by akcie měly mít nadměrnou návratnost, protože hodnota, kterou vytváří, bude uznána.

Díky, Meryl. Obraťme se na Billa.

William Priest: Loňští vítězové se soustředili mezi relativně málo akcií. V letošním roce očekáváme mnohem větší volatilitu trhu, protože efekty fiskálních a měnových stimulů odezní a úrokové sazby porostou, přičemž Fed přestane svůj vstřícný postoj. Můj první výběr je

Raytheon Technologies

[RTX], která vznikla v roce 2020 sloučením společností Raytheon a United Technologies. Výsledná společnost je předním dodavatelem komerčních leteckých dílů a systémů a jedním ze tří hlavních dodavatelů proudových motorů pro obranné i komerční letecké aplikace. Je jedním z pěti hlavních dodavatelů obrany v USA

Komerční letectví a kosmonautika bylo historicky atraktivním odvětvím, přičemž letecký provoz rostl zhruba o 5 % ročně a během posledních 30 let se snižoval pouze za několik let, alespoň do vypuknutí pandemie. V roce 2021 byl mix provozních příjmů společnosti Raytheon zhruba 90 % obrany a 10 % komerčního letectví, ale to se rychle změní. Rozdělení bude zhruba 50-50 v časovém rámci roku 2025, jak se komerční letectví zotavuje.

Obranná strana účetní knihy poskytuje balast proti exogenním událostem prostřednictvím umístění na trhu. Je to středně jednociferný pěstitel v oblasti kybernetické bezpečnosti, hypersoniky a radaru a také prodeje zahraniční obrany. Skutečnou hnací silou budoucí tvorby hodnoty bude komerční letecký provoz. To bude důsledkem oživení letecké dopravy, když se svět naučí žít s Covidem dynamičtěji. Očekáváme, že zisky Raytheonu se v letech 20 až 2021 zvýší zhruba o 2023 % ročně a v letech 15 až 2021 možná o 2025 %, přičemž komerční letectví přispěje zhruba 90 % této změny příjmů.

Akcie se aktuálně obchodují za 90 USD. Myslíme si, že Raytheon by se mohl obchodovat za 120 USD nebo tak nějak za rok a za 135 USD za dva roky. Roční bezhotovostní konverze je zhruba 90 % až 100 %. Společnost využívá svůj peněžní tok především k reinvesticím a rovněž k významným peněžním výnosům akcionářům prostřednictvím výplat dividend a zpětných odkupů. Zavázali se, že během čtyř let od fúze vrátí akcionářům 20 miliard dolarů. Myslíme si, že akcie jsou za rozumnou cenu, ale varováním je, že potřebujete nějaké oživení v komerčním letectví.

Co jiného se vám líbí?

Kněz:

Vertex Pharmaceuticals

[VRTX] má tržní kapitalizaci 57 miliard USD a dobrou dráhu pro růst na dalších pět let. Má zajímavou produktovou řadu a je přiměřeně oceněn na přibližně 5% výnos z cash-flow. Primárním trhem společnosti Vertex je cystická fibróza, vzácné onemocnění plic; tvoří téměř všechny příjmy společnosti ve výši 7 miliard dolarů. Na trhu nevidíme důvěryhodné konkurenční hrozby. Její přední lék, Trikafta, je patentově chráněn do roku 2037 a hlavní franšíza na cystickou fibrózu by měla v příštích pěti letech přinést maximální tržby ve výši 8 až 10 miliard USD. Verze super-Trikafta je ve vývoji, která by mohla prodloužit životnost patentu do 2040. let 220. století. Další iterace má také výhodu lepší ekonomiky, protože povinnost licenčního poplatku by se snížila z nízkých dvojciferných na nízké jednociferné, což by podstatně zlepšilo marže. Akcie Vertex za 6 USD představují bezplatnou opci na potrubí společnosti. Vertex má 3 miliard $ čisté hotovosti a XNUMX miliardy $ ročního volného cash flow.

Vertex má společný podnik s

Crispr Therapeutics

[CRSP] vyvinout genovou terapii k léčbě srpkovité anémie a beta talasémie, obou krevních poruch. Program vykazuje dobrý klinický pokrok a mohl by představovat prodejní příležitost v hodnotě 1 až 2 miliardy USD. Jsou na dobré cestě k předložení léku Food and Drug Administration ke schválení do konce letošního roku. Další připravované produkty k léčbě cukrovky a onemocnění ledvin by mohly představovat miliardovou příležitost.

Během roku 2021 společnost Vertex oznámila autorizaci zpětného odkupu akcií v hodnotě 1.5 miliardy dolarů s platností do roku 2022. Mnoho biotechnologických společností rádo sedí na svých penězích v naději, že najdou další trhák, což se často nestává. Líbí se nám, že Vertex zrychluje svůj program zpětného odkupu. Došlo také k nákupům zasvěcených osob, přičemž generální ředitel nakoupil v srpnu 10,000 14 akcií na volném trhu. Vertex by letos mohl vydělat 15 USD za akcii a 2023 USD v roce 200. Naše cílová cena je na vysokých XNUMX USD.

Moje další zásoba je

Skupina Sony

[6758.Japan], globální zábavní společnost s dobrým základem v oblasti technologií. Herní a síťové služby tvoří asi 30 % tržeb a zhruba 32 % provozních zisků. Hudba tvoří 10 % tržeb a 18 % provozních zisků a filmový byznys tvoří zhruba 8 % tržeb, 8 % provozních zisků. Elektronické zisky a řešení tvoří 21 % tržeb a 13 % provozních zisků, ale myslíme si, že to může být mnohem lepší. Zobrazovací a snímací řešení tvoří 10 % tržeb a 14 % provozního zisku a konečně finanční služby tvoří 19 % tržeb a 15 % provozního zisku.

Co je to býčí případ?

Kněz: Transformace společnosti Sony ze starší společnosti zabývající se spotřební elektronikou na společnost zaměřenou na kreativní zábavu probíhá již několik let a akcie si vedou dobře. Pod vedením předsedy představenstva a generálního ředitele Kenichiro Yoshida společnost Sony restrukturalizovala své vyspělejší cyklické obchodní portfolio a přesunula své zaměření na podniky založené na duševním vlastnictví se silnými opakujícími se příjmy. Má vedoucí postavení ve hrách, hudbě a obrazových senzorech. Tyto podniky působí na duopolních nebo oligopolních trzích, takže mají cenovou sílu. Myslíme si, že společnost Sony může i nadále poskytovat předvídatelnější a udržitelnější volný peněžní tok než v minulosti. Manažerský tým je jedním z nejlepších v okolí. Očekáváme, že společnost Sony vydělá ve fiskálním roce končícím v březnu 632 jenů [5.53 $] na akcii. Akcie se obchodují za 14,540 23 JPY, což znamená násobek 25násobku zisku. V akciích vidíme 30% až XNUMX% růst.

[Poznámka redakce: Po kulatém stole akcie Sony v reakci na poklesly o 12.8 %.

Microsoft
Je
[MSFT] navrhl akvizici

Activision Blizzard

[ATVI]. Zde je Priestovo hodnocení: Pokud bude tato dohoda naplněna, pro Sony z této dohody nehrozí žádné krátkodobé ziskové riziko a čas na uzavření by měl umožnit managementu Sony posoudit a vytvořit strategickou reakci.]

Nám se také líbí

ON polovodič

[NA]. Data jsou nový olej. Budou se vést války o to, kdo řídí data, a jádrem sporu je polovodičový průmysl. ON Semi se zaměřuje na správu napájení a snímání. Vyrábí širokou škálu produktů, včetně mnoha čipů se smíšeným signálem. Společnost prochází transformací, která začala najmutím bývalého generálního ředitele společnosti Cypress Semiconductor Hassana El-Khouryho a

další vedoucí pracovníci Cypress. Nový tým posouvá zaměření ON Semi na produkty s vyšší hodnotou a vyšší marží. Počáteční pokrok je viditelný a myslíme si, že bude časem úspěšný, povede k vyšším ziskovým maržím a zrychlení volného cash flow. ON by mohl v roce 2.50 vygenerovat zhruba 2021 USD za podíl z volného cash flow. To by se mohlo během příštích čtyř let zdvojnásobit. Vidíme obchodování s akciemi při 20násobku volného cash flow za dva až tři roky, neboli kolem 110 USD za akcii, což je výrazně nad současnou cenou 64 USD.

Jaký je váš další výběr?

Kněz:

Europacifičtí partneři společnosti Coca-Cola

[CCEP] vznikla loni, kdy

Koka-kola
Je
[KO] Evropští partneři koupili australskou stáčecí společnost Coca-Cola Amatil, která obsluhuje Austrálii, Nový Zéland a Indonésii. Budou přinášet lepší manažerské postupy do podnikání Amatil. Myslíme si, že CCEP zjednoduší své portfolio, zlepší růst výnosů a zvýší ziskové marže. Inflace by mohla být protivítr pro rok 2022, ale je zvládnutelná. Manažerský tým je vynikající a již léta se zaměřuje na generování volného cash flow a alokaci mezi pět možností: vyplatit dividendu, odkoupit akcie, splatit dluh, provést akvizici nebo reinvestovat do podniku. Očekáváme, že pákový efekt se do konce tohoto roku nebo v roce 2023 sníží na více než trojnásobek. Akcie se obchodují s výnosem zhruba 6 % až 7 % volného cash flow.

Nyní se dostáváme k mé oblíbené akci, T-Mobile US [TMUS]. Doporučil jsem to loni v lednu a znovu v červenci. Cvaklo to a pak to cinklo. T-Mobile poskytuje bezdrátovou komunikaci a služby. Myslíme si, že je to jediná nejlepší hra v 5G, nové generaci bezdrátového připojení. Je schopen dodávat datové rychlosti až gigabit za sekundu, 20krát rychlejší než současné sítě. Ale 5G je mnohem víc než jen rychlost. Drasticky zvyšuje počet simultánních zařízení, která lze spravovat v bezdrátové síti. Otevírá spoustu možností pro nositelná zařízení, komunikaci mezi stroji a internet věcí neboli IoT.

Sloučení T-Mobile a Sprint v dubnu 2020 dalo nové škále T-Mobile lépe konkurovat

AT & T

[T] a

Verizon Communications

[VZ] a co je nejdůležitější, přebytek spektra. Největší příležitostí pro T-Mobile bude přechod z poskytování výhradně mobilních připojení na okrajovou platformu pro vývojáře, kde cloud funguje jako rozšíření pro edge computing a storage. Mezi nové případy použití patří privátní sítě, ultraspolehlivá komunikace s nízkou latencí, vylepšené mobilní širokopásmové připojení a masivní konektivita strojového typu. Tento vývoj posouvá příležitost k tržbám z jedné, která připomíná výpočet nulového součtu stávajících zavedených společností, na vzrušující příležitosti k růstu, protože AI přechází z cloudu na okraj. Vítr příležitostí právě začal foukat směrem k okraji spotřební a podnikové technologie. T-Mobile má dobrou pozici, aby tuto změnu využil. Na rozdíl od předchozích přechodů na „G“ je ekonomika mobilních zařízení 5G sítě T-Mobile lepší než u všech jejích konkurentů. Volný peněžní tok by mohl v příštích třech letech pohodlně vzrůst na 18 miliard dolarů. Myslíme si, že akcie se budou prodávat někde severně od 175 USD.

Co způsobilo trhání akcií?

Kněz: Šlo ze 100 USD za akcii na 150 USD a za posledních šest měsíců kleslo zpět na oblast 100 USD. Existují dvě možná rizika, která mohla být v nedávné minulosti ve hře. Jedním z nich jsou deflační účinky zpomalení nárůstu počtu předplatitelů, které by mohly znamenat cenovou válku o další předplatitele, a druhým je riziko, že obchodní strategie kabelových společností by mohly vést k vyčerpání fondu bezdrátového zisku pro všechny konkurenty.

Díky, Bille. Rupale, jsi další. Kde ve světě by nyní měli investoři nakupovat?

Rupal J. Bhansali: Jsem oddaný protiklad. Doslova jsem napsal knihu o nekonsensuálním investování. Moje čtyři doporučení jsou mimo USA, což je přeplněný obchod. Osamělým obchodem jsou mezinárodní trhy. Tři z mých čtyř výběrů akcií jsou na rozvíjejících se trzích, což by vám mělo říct, kde nyní vidím příležitost. Tyto akcie jsou velmi nemilé, nepochopené a špatně oceněné. Moje výběry také přicházejí s velmi vysokými dividendovými výnosy, protože očekávám, že dividendy budou pro investory v dohledné době mnohem větším zdrojem celkových výnosů, v porovnání se zhodnocením ceny akcií.

Vzhledem k obnovené inflaci existuje názor, že by se měly kupovat společnosti s cenovou silou. Problém s touto tezí je, že ceny akcií mnoha společností jsou hrubě nadhodnocené, takže jediné, co jste udělal, je vyměnit inflační riziko za riziko ocenění. Moje nekonsensuální myšlenka je kupovat společnosti, které mohou růst zisků, aniž by musely zvyšovat ceny, navzdory současnému inflačnímu prostředí.

Skupina přímého pojištění

[DLG.UK], přední pojistitel majetku a úrazů ve Spojeném království, může zvýšit příjmy zlepšením produktivity a agility, spíše než zvyšováním cen.

To zní kontraintuitivně ve vyspělém odvětví, jako je pojištění automobilů, ale pamatujte si to

Costco Velkoobchod

[COST] roste zisk v maloobchodě s potravinami, což je velmi vyspělé odvětví. Společnost Direct Line provedla v posledních několika letech zásadní revizi IT [informační technologie] a digitalizovala své procesy, aby zlepšila služby zákazníkům, konkurenceschopnost nákladů a segmentaci trhu. Podnik má atraktivní 15% návratnost vlastního kapitálu, zatímco akcie se obchodují pouze za 10násobek odhadovaného zisku na akcii v roce 2022 a dividendový výnos je ohromujících 8%.

Dividendový výnos v takové výši často znamená potíže.

Bhansali: Direct Line vyplácí dividendu peněžním tokem, nikoli vypůjčenými penězi. Společnost generuje tak volný peněžní tok, že zvyšuje svou dividendu zpětným odkupem akcií, které jsou při současném ocenění vysoce narůstající. Růst zisků je jednociferný, což může být pro některé investory příliš pomalé. Pomalý růst mi nevadí, pokud je to solidní růst. Mezi Brexitem a pandemií Covid měl britský akciový trh hodně podprůměrný výkon, stejně jako libra. Pokud násobek trhu nebo měna stoupne, nebo obojí, mohou američtí investoři dosahovat lepších celkových výnosů, než jaké lze nalézt doma.

Witmer: Byl růst zisků v posledních několika letech ve stejném rozmezí?

Bhansali: Zisky Direct Line od roku 2014 skomírají kvůli chybným krokům v hlavní činnosti. V polovině roku 2019 nastoupil nový generální ředitel a zásadně transformuje společnost. Investice do IT poškodily zisky, ale nyní jsou většinou za nimi. Jak rostou zisky, akcie by měly změnit kurz.

Todd Ahlsten: Jak si myslíte o dopadu klimatických změn a počasí na podnikání P&C?

Bhansali: Ztráty z katastrofických povětrnostních událostí obvykle připadají na zajistitele, nikoli primárně na pojistitele, jako je Direct Line, takže dopady klimatických změn na svou práci příliš neznepokojuji.

Můj další výběr akcií je

Credicorp

[BAP], největší finanční holdingová společnost v Peru. Má 30% podíl na trhu v mnoha kategoriích, včetně komerčních a retailových půjček, mikrofinancování, investičního bankovnictví, vkladů, pojištění a správy aktiv. Krása investování na rozvíjejících se trzích spočívá v tom, že společnost může dominovat v tolika obchodních segmentech, že při vývoji akcií nejste závislí na žádné obchodní jednotce.

Credicorp také hodně investoval do fintech a nyní hostí největší digitální zákaznickou základnu. Zisky společnosti Credicorp pravděpodobně dostanou velkou podporu díky rostoucím úrokovým sazbám a zlepšení poptávky po půjčkách. Peru je jedním z předních světových vývozců mědi a ceny mědi jsou vysoké. To bude mít dopad na ekonomiku a na růst úvěrů. Zisky z pojištění by se měly zlepšit, protože úmrtnost na Covid letos klesne.

Navzdory skvělé franšíze a tržní pozici společnosti Credicorp akcie v polovině loňského roku prudce klesly, protože Covid nejvíce zasáhl rozvíjející se trhy, a volby přivedly k moci levicového prezidenta, i když s nepatrným náskokem. Domníváme se, že je nepravděpodobné, že by dokončil svůj mandát; jeho hodnocení v průzkumech dramaticky kleslo. Ale celý peruánský akciový trh se vyprodal a Credicorp je jednou z předních akcií v Peru. Myslíme si, že špatné zprávy byly započteny.

Tak kam odtud?

Bhansali: Konsensuální odhady zisků pro Credicorp dramaticky podhodnocují oživení zisku, ke kterému dojde v roce 2022. Můžete vlastnit to, co bych nazval

Bank of America

ekvivalent v Peru za devítinásobek letošních očekávaných zisků a 4% předpokládaný dividendový výnos. Normalizovaná návratnost vlastního kapitálu je asi 15 % až 16 %, což je výrazně více než 10 % až 11 %, které získáte na rozvinutých trzích, a akcie se obchodují se slevou oproti svým globálním protějškům.

Můj další výběr je v Brazílii, další zemi s velkým politickým rizikem, která špatně zvládla Covid. Brazilský akciový trh to proto vzal na bradu.

BB Seguridade Participaçoes

[BBSEY] je pojišťovací pobočka přední brazilské banky,

Bank of Brazil

[BBAS3.Brazílie]. Banka má bezkonkurenční maloobchodní distribuční síť čítající 3,977 65 poboček nejen ve velkých městech, ale i v méně penetrovaných venkovských oblastech. Vzhledem k tomu, že BB Seguridade je dceřinou společností Banco do Brasil, která stále vlastní XNUMX %, má přístup k této pobočkové síti zdarma. Jde o podnikání s nízkým rizikem/vysokou návratností. Většina výnosů pochází ze segmentu zprostředkování pojištění s vysokou návratností az poplatků za správu aktiv. Mnohem méně pochází z podnikání s nízkým ROE upisováním pojištění.

Covid poškodil zisky BB Seguridade kvůli vyšším nákladům na úmrtnost, nižším úrokovým sazbám a nesouladu inflačních indexů. Také návratnost investic byla stlačena, protože inflace vzrostla, ale úrokové sazby nikoli, jak jsme viděli na mnoha trzích. Ale to vše se mění, protože brazilská centrální banka, stejně jako ta Peru, nyní zvyšuje úrokové sazby, zatímco vyšší náklady na úmrtnost vyvolané Covidem se snižují. Zvrat všech těchto věcí umožní BB Seguridade vykázat rekordní zisky v roce 2022. Návratnost vlastního kapitálu se odhaduje na 60 % a akcie se obchodují za sotva osminásobek zisku.

A tady je nakopávačka: má 9% plánovaný dividendový výnos pro rok 2022. Opět existuje tendence si myslet, že tak vysoký dividendový výnos je falešný, ale není tomu tak z důvodů, které jsem popsal. Navíc majoritní akcionář, Banco do Brasil, potřebuje dividendu upstreamovat, takže výplata vysokých dividend je velmi pravděpodobná.

Dobrý postřeh. Jaký je váš čtvrtý výběr?

Bhansali: Můj čtvrtý výběr je v zemi, která je americkými investory nejméně oblíbená a jedna z mála, která měla loni medvědí trh: Čína. Všichni jsme obeznámeni s regulačním rizikem, které se objevilo v Číně v internetovém sektoru. Podle mého názoru je stále více ceněn na akciovém trhu, zatímco regulační riziko v USA není oceňováno.

Jednou z předních čínských společností, které jsou v souladu se společným vládním programem prosperity, je Baidu [BIDU]. Být v souladu s vládou může přinést příležitosti. Baidu jsem doporučil v půlročním kulatém stole. Akcie již výrazně korigovaly, klesly z 350 USD na 180 USD a nyní jsou asi 150 USD. Nabízí velkou hodnotu.

Baidu provozuje přední internetový vyhledávač v Číně se 70% podílem na trhu, podobně jako Google v USA Baidu se těší atraktivním ziskovým maržím a peněžním tokům ve svém hlavním podnikání v oblasti vyhledávání. Prostřednictvím své iniciativy Apollo reinvestuje své peníze do nových oblastí, jako je online streamování videa a autonomní řízení, aby využila všechny své schopnosti v oblasti AI. I když by tyto investice mohly být z dlouhodobého hlediska atraktivní, krátkodobě spalují peníze a ředí marže. Ale myslíme si, že Baidu je úspěšně umístěn. Aplikuje osvědčené playbooky na západních trzích v kontextu čínského trhu.

Baidu se prodává za násobek výdělků, s výjimkou čisté hotovosti. Velká část represí čínské vlády byla zaměřena na podniky zaměřené na spotřebitele. Baidu se na druhé straně transformuje na B2B [business to business] model, buduje datová centra a nabízí AI jako službu, podnikový cloud a autonomní řízení. Lidé nechápou společnost špatně, stejně jako před lety špatně rozuměli společnosti Microsoft. B2B obchodní model trvá déle, než se zrodí, ale má trvalejší a udržitelnější výnos. To je to, co očekávám, že se stane s Baidu, protože investoři si uvědomí, že se z něj stal B2B byznys s velkým příkopem kolem jeho schopností.

Ellenbogen: Obchodní vyhledávání má prvek B2C [business to Consumer]. Můžete mluvit více o jejich vztahu s čínskou vládou?

Bhansali: Společný program prosperity čínské vlády je velmi jasný. Vláda v podstatě říká, že čínské mega internetové společnosti těžily z raketového nárůstu životní úrovně v Číně a ekonomické prosperity, kterou vláda vytvořila, ale společnosti to nevrací. Baidu však udělal to, co vláda chce, aby tyto ostatní společnosti udělaly – totiž reinvestice do ekonomiky. Baidu utrácí spoustu peněz v oblastech, jako je umělá inteligence, kde se Čína chce stát lídrem, takže společnost je považována za národního šampiona, nikoli za darebáka.

Děkuji, Rupale. Scotte, jaké jsou tvé oblíbené akcie?

Scott Black: Hledáme společnosti v rostoucích odvětvích, kde stoupající příliv může zvednout všechny lodě. Máme rádi společnosti s vysokou návratností vlastního kapitálu, rostoucími zisky a silným volným peněžním tokem, obchodující za nízké násobky absolutní ceny/výnosů, bez výjimky. Dva z mých pěti letošních výběrů jsou v komoditách; vítr je jim v zádech.

Ichor Holdings

[ICHR] se sídlem ve Feemontu, Kalifornie, je lídrem v navrhování, konstrukci a výrobě subsystémů pro dodávání tekutin pro průmysl polovodičových kapitálových zařízení. Jejich dva největší zákazníci jsou

Výzkum LAM

[LRCX] a

Applied Materials

[AMAT], což představuje 52 % a 35 % příjmů. Výdaje na oplatky jsou taženy poptávkou ze strany

Intel

[INTC], Taiwan Semiconductor Manufacturing [TSM] a

Samsung Electronics

[005930. Korea]. V roce 2021 to bylo celkem asi 85 miliard dolarů a prognóza pro letošní rok je 93 až 95 miliard dolarů. Ichor se specializuje na chemickou parní depozici při leptání destiček. Tento byznys pěkně roste a v roce 32 by měl činit zhruba 2021 miliard dolarů, letos celosvětově vzroste na 35 miliard dolarů.

Sestavuji si vlastní výkazy příjmů. Provedu vás čísly. Tržby by mohly letos vzrůst o 15 % na 1.27 miliardy dolarů, včetně akvizice. Konsensuální odhad Wall Street je 1.28 miliardy dolarů. Provozní výnosy odhadujeme na 146 milionů USD a úrokové náklady na 10 milionů USD, takže to je příjem před zdaněním ve výši 136 milionů USD. Zdaněno 12 %, to je 120 milionů $ čistého příjmu. Vydělte 29 miliony plně zředěných akcií a dostaneme odhad zisku na akcii ve výši 4.14 USD. The Street stojí 4.15 $. Návratnost vlastního kapitálu, pro forma, je asi 21 %. Pokud jde o rozvahu, Ichor má podíl 2.17 USD na čisté hotovosti, ale po uzavření akvizice bude mít poměr čistého dluhu k vlastnímu kapitálu 0.27.

Ichor rostl za posledních sedm let v horní linii o 23 % ročně, zatímco průmysl rostl o 16 %. Společnost vyrábí v USA, Malajsii, Singapuru, Koreji a Mexiku. Na mnoha trzích jsou její továrny blízko zákazníků, takže nedochází k narušení dodavatelského řetězce. LAM a Applied Materials letos rostou tržby o 15 % až 20 % a obě měly v posledních letech tendenci outsourcovat větší část svých podsestav.

Řekněte nám o Ichorových zásobách.

Akcie se obchodují za zhruba 44 USD za akcii, což je 10.1násobek letošních očekávaných zisků. Ichor by měl nadále těžit z růstu polovodičového průmyslu.

Hercules Capital

[HTGC] je obchodně-rozvojová společnost se sídlem v Palo Alto. Akcie by měla oslovit lidi, kteří hledají výnos. Hercules se specializuje na růstový kapitál pro podniky v oblasti technologií a biologických věd. Objevování drog tvoří asi 32 % jejich portfolia; internetové služby, 18 %; a software, asi 27 %. Akcie se obchodují za 17.03 dolaru za akcii a existuje 116.2 milionu plně zředěných akcií s tržní kapitalizací 1.98 miliardy dolarů. Dividenda činí 1.32 USD na akcii, při výnosu 7.75 %.

Hercules by měl v roce 1.27 vydělat 2021 USD na akcii. Portfolio má hodnotu 2.51 miliardy USD. Za prvních devět měsíců loňského roku jej meziročně vzrostly o 6.7 % na čisté bázi. Příjem z poplatků v loňském roce pravděpodobně činil 280 milionů dolarů. Očekáváme, že Hercules letos vydělá 1.45 $. Odhad Street je 1.39 $. Návratnost vlastního kapitálu je asi 12.5 %, tedy vyšší než u většiny BDC. Akcie se obchodují za 11.7násobek zisku a cena k čisté hodnotě aktiv je 1.47násobek. Společnost má 71 kapitálových pozic v hodnotě 204 milionů USD a 91 společností, do kterých bylo investováno. Sladká tečka za půjčky je asi 30 milionů dolarů.

Hercules rostl čistý příjem z poplatků za posledních pět let o 11.9 % ročně a celková aktiva o 15.7 %. Její kumulativní poměr úvěrových ztrát od založení v roce 2005 je pouze tři základní body [0.03 % portfolia]. Během 65 let měla odpisy pouze 16 milionů dolarů. V rozvaze má přebytečnou hotovost ve výši asi 1.57 dolaru na akcii, kterou plánuje snížit na 70 centů za dolar, což znamená, že letos buď vyplatí druhou speciální dividendu, nebo zvýší pravidelné dividendy.

Toto je náhodný způsob, jak hrát růst a technologie. Nemůžeme dělat to, co Henry Ellenbogen. Kupuje růstové společnosti. Jako hodnotový investor potřebujeme náhradní způsob růstu, který je pro nás příliš drahý.

Kněz:

New Mountain Finance

[NMFC] je další BDC, která odvedla dobrou práci. Společníci investují i ​​do dluhu společnosti.

Black: Vlastníme pár dalších, ale ne New Mountain.

Golub Capital BDC

[GBDC] je dobře vedený, ale nemá velký růst. Mají velký sklon k přidávání do portfolia. Vlastníme také TriplePoint Venture Growth [TPVG] v Menlo Park v Kalifornii.

Mario pravděpodobně dobře zná moje další akcie:

Mediální skupina Nextstar

[NXST], vlastník televizních stanic. Obchoduje se za 155 USD a jeho tržní kapitalizace je 6.5 miliardy USD. Dividenda činí 2.80 USD na akcii, při výnosu 1.8 %. Očekávalo se, že Nexstar vygeneruje v roce 4.64 tržby 2021 miliardy dolarů a zisk na akcii asi 17.47 dolarů. Politická reklama byla loni zanedbatelná a představovala zhruba 40 milionů dolarů na příjmech společnosti. V roce 2020, se závody o Sněmovnu reprezentantů, Senát, guvernéry států a prezidenta, to bylo hodně přes 500 milionů dolarů. Hlavní příjmy z reklamy tvořily v roce 37 asi 1.72 %, neboli 2021 miliardy dolarů tržeb. Retransmise neboli poplatky, které místní televizní stanice platí kabelové společnosti a digitální platformy, činily asi 2.83 miliardy dolarů. Společnost si myslí, že hlavní příjmy z reklamy by letos mohly vzrůst o střední jednociferné číslo.

Zajímavé je, že jednou z nejžhavějších oblastí na některých trzích jsou sportovní hazardní hry, které posílí hlavní růst příjmů z reklamy, čímž se celková částka dostane na 1.8 miliardy dolarů. Výnosy z retransmisí rostou o 8 % až 12 %; Počítal jsem s 10% růstem, čímž jsem zvýšil celkový příjem z retransmisí na 3.1 miliardy USD. Za předpokladu, že jejich podíl na politické reklamě je v USA 12 % až 15 %, nebo 500 milionů dolarů v tomto roce, dává vám to celkový příjem 5.44 miliardy dolarů. Po započtení odhadovaných výdajů dostaneme 390 milionů dolarů v přírůstkovém provozním příjmu oproti roku 2021, což v roce 25.25 vyjde na 2022 dolarů v zisku na akcii. Mimochodem, většině televizních společností klesají zisky v nepolitickém roce, takže je pozoruhodné, že Výdělky Nexstaru mírně vzrostly.

Nexstar obchoduje za 6.1násobek výdělku. Je to směšně levné. Podniková hodnota k násobku Ebitda je 6.6. Dobré televizní franšízy se kupují za 10 až 12krát EV/Ebitda. To může být nejlepší v oboru. Nexstar vlastní 199 stanic na 116 trzích, pokrývajících 36 hlavních metropolitních trhů v USA a 39 % domácností, maximum ze zákona. Je druhým největším vlastníkem stanic NBC, které ponesou Super Bowl a zimní olympijské hry. Nexstar má stanice na 75 trzích s konkurenčními sněmovními rasami, sedm v oblastech s konkurenčními senátními rasami a 14 s konkurenčními gubernátorskými rasami. Nexstar je dobře řízený, s větrem v zádech.

Jaké jsou vaše představy o komoditách?

Black: První,

Zdroje Civitas

[CIVI] sídlí v Denveru a soustřeďuje ropné a plynárenské společnosti v Coloradu. Dříve se jmenovala Bonanza Creek Energy. Denní produkce je asi 159,000 XNUMX barelů ropného ekvivalentu. Mnoho břidlicových společností před třemi nebo čtyřmi lety vyhodilo velkou část svého volného peněžního toku na další vrty. Skončili se zápornou volnou hotovostí a zvýšili se. Když cena ropy klesla, mnoho z nich zaniklo. Civitas utrácí za průzkum pouze polovinu svého Ebitdaxu [Ebitda plus vyčerpání, náklady na průzkum a další bezhotovostní poplatky]. Velká část zbytku jde na dividendy.

Směs tvoří zhruba 40 % ropy, 35 % zemního plynu a 25 % NGL [kapalin zemního plynu]. To znamená 63,600 334 barelů ropy denně, 39.8 milionů kubických stop plynu a 552 milionů barelů ekvivalentů NGL. Ceny jsou u některé produkce zajištěny; letos očekáváme výnosy ze zajištění ve výši 72.31 milionů USD. Odhadujeme průměrnou spotovou cenu ropy v tomto roce na 1.1 USD, což znamená příjmy z ropy ve výši 3.84 miliardy USD. Pokud se zemní plyn prodává za 264 USD za Mcf [tisíc kubických stop], je to dalších 28 milionů USD. NGL se pohybují kolem 406 dolarů za barel, což přináší výnosy z NGL na 2.3 milionů dolarů. Dohromady by společnost mohla mít v roce 2022 příjmy asi 1.198 miliardy dolarů. Sečtením peněžních výdajů a DD&A [odpisy, vyčerpání a amortizace] dostaneme celkové výdaje 1.13 miliardy dolarů. Zisk před zdaněním by mohl být 822 miliardy dolarů a zisk 9.58 milionů dolarů nebo 10 dolarů na akcii. Náš odhad je nižší než Ulice, 55 dolarů za akcii. Hodnota akcie je 5.7 USD a P/E je 16.21. Odhadujeme diskreční peněžní tok ve výši 3.3 USD na akcii, takže poměr ceny a volné hotovosti je XNUMXkrát.

Proč jsou akcie tak levné?

Black: Byl to souhrn čtyř společností a není dobře sledován. Z hlediska rozpadu by Civitas mohla mít hodnotu 128 dolarů za akcii. Životnost rezervy je asi 10½ roku. Pro rok 2022 zajistila cenu 34 % své produkce ropy a 44 % produkce plynu.

A konečně, hospodářství hospodářství mělo vynikající rok. Todd [Ahlsten] mluvil o Deere [DE, v prvním čísle kulatého stolu] a Mario si vybral

CNH Industrial

[CNHI]. Můj výběr je Mosaic [MOS], největší společnost vyrábějící hnojiva v USA. Akcie se obchodují za 40 USD a tržní kapitalizace je 15.1 miliardy USD. Dividenda je 45 centů a výnos je 1.12 %. Mosaic má 34% podíl na trhu v produkci severoamerické potaše [potaš je klíčovou složkou hnojiv]. Abychom vytvořili náš model výdělků, musíme odhadnout tonáž a cenu potaše a hnojiva. Díky tomu se v roce 14.85 dostaneme k 2022 miliardám dolarů. Odtud získáme 3.67 miliardy dolarů v provozním příjmu a asi 2.62 miliardy dolarů v čistém zisku, neboli 6.90 dolarů na akcii. Akcie se prodávají za 5.7násobek zisku za rok 2022. Moje odhadovaná návratnost vlastního kapitálu je 22.6 %. Poměr čistého dluhu k vlastnímu kapitálu je přibližně 0.30. Management nám řekl, že mají v úmyslu ponechat v rozvaze hotovost ve výši 500 milionů dolarů. Je to nárazník ve všech tržních cyklech. Předpokládáme, že volná hotovost v roce 2022 bude asi 2.5 miliardy dolarů.

Čína zakázala vývoz fosfátů, což omezuje nadměrnou nabídku. Interní zásoby Mosaic klesly meziročně o 26 %. V Indii se zásoby potaše meziročně snížily o 59 % a Bělorusku, které vyváží asi 15 % světové potaše, to brání kvůli svému imigračnímu boji s Evropskou unií. Příjmy americké farmy byly loni asi 230 miliard dolarů, což je nejlepší rok od roku 2012, což je další plus.

Děkuji, Scotte, a všichni.

Napsat Lauren R. Rublin v [chráněno e-mailem]