Obnova zásob může trvat roky

(Bloomberg) – Kolem Kolumbova dne, 1979, se Paul Volcker, nově dosazený do čela Federálního rezervního systému, pustil do křížové výpravy, která z něj udělala legendu: kampaň bez omezení na potlačení inflace. Na Wall Street trvalo větší část tří let, než se zotavila.

Nejčtenější z Bloombergu

O čtyři desetiletí později je těch paralel mnoho. S inflací blížící se dvouciferným hodnotám se Fed Jeroma Powella zapojuje do své nejsilnější kampaně za zpřísňování měnové politiky od dob Volckera, kdy zvyšuje sazby po kouscích, jak se akcie a dluhopisy otáčí. Poselství historie pro trhy je střízlivé. Vrácení peněz nějakou dobu trvá, když jsou centrální banky proti vám.

Čas – a silný žaludek. Vzhledem k tomu, že akcie se tento týden zotavily, by si investoři měli připomenout, že když Volckerovo zpřísnění začalo v roce 1980 kousat a podnítilo krátké uvolnění jeho tempa, index S&P 500 poskočil o 43 % za zhruba osm měsíců. Zisky se ukázaly jako krátkodobé a teprve v polovině roku 1982 se akcie začaly trvale zotavovat.

Powell se minulý měsíc zmiňoval o vytrvalosti svého předchůdce a řekl, že tvůrci politik „budou v tom pokračovat, dokud nebude práce hotová“ – s odvoláním na Volckerovy monografie „Držte se v tom“. Hawkish měnové zprávy v kombinaci s geopolitickými riziky donutily stratégy JPMorgan Chase & Co., kteří už měsíce volají po oživení akcií, aby se znovu zamysleli.

„Zatímco zůstáváme nad konsensuálně pozitivní, tento vývoj pravděpodobně způsobí zpoždění v hospodářském a tržním oživení,“ napsali v nedávné poznámce globální stratégové JPMorgan v čele s Markem Kolanovičem. To „ohrožuje naše cenové cíle pro rok 2022 a naznačuje, že mohou být splněny až v roce 2023, nebo až se tato rizika zmírní“.

Příběh pokračuje

Jiní mají ještě temnější výhled. Nejhorším propadem za Volckerových dnů byl pokles o 27 % od konce roku 1980 do srpna 1982. To je jen o málo více než 25% pokles od vrcholu k minimu, který utrpěli investoři v nejhorším bodě tohoto roku. To, co je handicapované na moderním trhu, jsou úrovně ocenění daleko za těmi tehdejšími.

Měřeno cenou akcií vůči tržbám, ocenění S&P 500 – i když se snížilo ze svého rekordního maxima – zůstává na úrovních ne nepodobných vrcholu dot-com v roce 1999. A imploze technologické bubliny je další připomínkou toho, že může trvat roky, než akcie dosáhnout trvalého oživení – index S&P 500 měl tři roky za sebou dvouciferný procentní pokles.

„Musíme zaplatit spoustu pokání,“ řekl Sam Stovall, hlavní investiční stratég společnosti CFRA Research. "Budeme muset zažít medvědí trh, který by pravděpodobně mohl být mnohem hlubší, než kam jsme se již dostali, a že bychom mohli skončit na nižší trajektorii akcií na příští desetiletí."

Podle Lauren Goodwinové, ekonomky a portfoliového stratéga z New York Life Investments, však dnes může nejvíce záležet na tom, jak dlouho Fed udržuje vyšší úrokové sazby. „Pokud uvidíme, že Fed drží tyto vyšší úrovně úrokových sazeb, věřím, že pro riziková aktiva bude obtížnější nebo pomalejší dosáhnout svých předchozích maxim,“ řekla v rozhovoru.

Je to ze dvou důvodů: za prvé, vyšší úrokové sazby dnes znamenají vyšší diskontní sazbu pro budoucí peněžní toky společnosti – konečné měřítko současného ocenění akcií. Za druhé, zvýšené úrokové sazby také tlumí ekonomický růst, jak politici Fedu ochotně uznávají a dokonce aktivně hledají.

Doufejme, že současný Fed v tom nebude muset vydržet tak dlouho jako Volcker, který – když zahájil svou kampaň v oznámení nazvaném „masakr sobotní noci“ – se potýkal s dědictvím let zvýšené inflace. široká očekávání, že to bude pokračovat.

"Volcker se potýkal se silně zakořeněnou spirálou mezd a cen, kterou musel přerušit," řekl v rozhovoru Quincy Krosby, hlavní stratég globálního trhu v LPL Financial. "Žádná dvě období zjevně nejsou stejná."

Přesto zatím neexistuje žádný náznak toho, že by se současný Fed odklonil od utahování. V úterý nově dosazený člen představenstva Philip Jefferson řekl, že snížení inflace je hlavní prioritou centrální banky, zatímco prezidentka Fedu v San Franciscu Mary Dalyová řekla, že úředníci musí „dotáhnout“ zvýšení úrokových sazeb.

Čtěte více: Představitelé Fedu se zavázali snížit inflaci navzdory bolesti

"Klíčovou otázkou pro oživení rizikových aktiv v tomto cyklu je, zda Fed udrží úrokové sazby nad neutrální úrovní a jak dlouho," řekl Goodwin. "Nebo budou blikat?"

Nejčtenější z Bloomberg Businessweek

© 2022 Bloomberg LP