Pro akciový trh předpokládá předpověď bouře s možností krize.
Akcie minulý týden střídaly silné vzestupy a prudké poklesy uprostřed řady bankrotů a pokusů podpořit finanční systém. Pohyby na trhu dluhopisů a úrokových futures byly ještě extrémnější.
Nestálé obchodování odráží krizi důvěry mezi investory – jak ve schopnosti problémových věřitelů odolat odlivu vkladů zákazníků, tak ve výhledu akciového trhu a ekonomiky. Kupodivu však
Index S&P 500
zakončil týden o 1.4 % více, zatímco
Nasdaq Composite
posílily o 4.4 %, jak mají akcie rád
jablko
(ticker: AAPL) a
Microsoft
(MSFT) těžila z útěku do bezpečí a klesající výnosy dluhopisů podpořily růst akcií. Pouze
Průmyslový průměr Dow Jones,
který klesl o 0.15 %, zakončil týden níže. Byl to první týden, kdy Nasdaq vzrostl alespoň o 4 % a Dow klesl od roku 2001.
Ačkoli se to neodráží v hlavních indexech, přetrvávající obavou je, že zásahy finančních regulátorů na obou stranách Atlantiku – a dokonce i samotné banky poté, co konsorcium finančních institucí jednalo o podporu
První republiková banka
(FRC) – jsou jen hrou Whac-A-Mole, reaktivními jednorázovými řešeními, když se objeví jednotlivé problémy. Stále existuje pocit, že se něco rozbije – a že to nemusí být tak rychlé a snadné opravit.
Nepokoje jsou důsledkem přesunu z předchozí éry nejnižších úrokových sazeb a tlumené volatility do prostředí s vyššími sazbami a nestabilnějším prostředím. Většinu posledního desetiletí byly v módě nízkovýnosné dlouhodobé investice, pokud nabízely vyšší výnos než krátkodobější alternativy. Ale tyto „carry trades“ – termín pro půjčování si za jednu krátkodobou úrokovou sazbu a půjčování za vyšší, dlouhodobější – jsou nyní mnohem tvrdší, když sazba federálních fondů vzrostla na téměř 5 %.
"Věříme, že existuje mnoho carry obchodů, které budou pod tlakem a nebude možné je všechny zastavit," napsal minulý týden Marko Kolanovic z JP Morgan. Poukazuje na komerční nemovitosti – pod zásadním tlakem e-commerce a práce z domova – jako příklad atraktivní investice ve světě s nulovými sazbami, jehož problémy se projeví, když sazby rostou. Nízkonákladové financování bylo také velkým přínosem pro obchodní modely soukromého kapitálu a rizikového kapitálu, které se také mohou dostat pod tlak. Dokonce ani úvěry na kreditní karty a auto půjčky se plně nepřizpůsobily světu s vyššími sazbami a věřitelé tam mohou být zranitelní.
"Když se ekonomika zpomaluje a náklady na financování rostou, všechny tyto implicitní nebo explicitní carry trade obchody jsou nuceny se uvolnit, což vede ke konci cyklu," napsal Kolanovic.
A toto uvolnění může být pro finanční trhy nepříjemné. The
Cboe index volatility,
nebo VIX, minulý týden vyskočil na téměř 30 bodů poté, co se většinu předchozích tří měsíců pohyboval kolem 20. Náhlý nárůst posunul
Index Cboe VVIX
– ano, existuje index volatility volatility – na úrovně, které nebyly zaznamenány za rok, poté, co začátkem března klesl na nejnižší hodnotu za více než sedm let. Stačí dát každému investorovi šmrnc, zejména proto, že rizika je tak těžké kvantifikovat a mohla by jít oběma směry.
„Velkou část loňského roku byla volatilita zvýšená, ale rizika byla poněkud ‚známá‘ (především inflace a recese),“ napsal Christopher Jacobson, stratég ze Susquehanna International Group. „Zavedení bankovní krize nyní vytvořilo novou neznámou, což by v konečném důsledku mohlo znamenat prudší nárůst volatility (pokud bude horší, než se očekávalo) nebo rychlou nápravu (pokud se obavy ukážou jako neopodstatněné).
Trh s dluhopisy byl ještě volatilnější. The
Index pohybu ICE BofAML
— VIX pro dluhopisy — minulý týden vzrostl na svou druhou nejvyšší hodnotu v historii, za rokem 2008, poté, co se zdvojnásobil ze svého únorového minima. To je odrazem pohybů ve výnosech státních dluhopisů, považovaných za nejbezpečnější a nejstabilnější aktivum, které byly dramatické. Výnos dvouletého amerického státního dluhopisu se od 1.2. března, kdy byl nad 3.85 %, snížil o 8 procentního bodu na 5 %. Tento úsek obchodování zahrnoval největší jednodenní pokles dvouletého výnosu od roku 1982.
Volatilita výnosů je příznakem obchodníků, kteří se odsud snaží znevýhodnit cestu monetární politiky centrální banky, což se zdá jako nemožný úkol. Před více než týdnem ceny futures se sazbou Fed-funds implikovaly 85% pravděpodobnost, že srovnávací sazba skončí v roce 2023 někde mezi 5.25 % a 6 %, oproti současnému cílovému rozpětí 4.5 % až 4.75 %. Dnes kurz implikuje sazbu Fed fondů na konci roku mezi 2.75 % a 3.25 %. Očekávání se rychle posunula k nižšímu a bližšímu vrcholu a dalším škrtům v zadní polovině roku.
Pokud jde o rozhodnutí Federálního výboru pro volný trh tuto středu, největší pravděpodobnost implikovaná futures trhy se přiklání k nárůstu o 0.25 procentního bodu, s přibližně třetinovou pravděpodobností, že se nezmění. Před krizí důvěry se debatovalo o tom, zda se FOMC zvýší o čtvrtinu nebo půl bodu.
Nejnovější inflace a další ekonomická data hovoří pro zvýšení, zatímco bankroty naznačují, že pauza může být obezřetná. To, k čemu se úředníci nakonec rozhodnou, bude záviset na tom, co se mezitím stane. "Pokud napětí přetrvá, objeví se další bankovní problémy atd., nebudou pokračovat," napsal hlavní ekonom RBC Capital Markets Tom Porcelli. „Pokud se věci trochu uklidní, odejdou. To je rozhodovací strom pro Fed. V mnoha ohledech to pro ně bude herní rozhodnutí."
Očekávejte, že bouře na trhu bude pokračovat.
Napsat Nicholas Jasinski ve společnosti [chráněno e-mailem]