ROIC zůstává ve 2Q22 nafouknutá

Návratnost investovaného kapitálu (ROIC) vzrostla ve 1998Q2000 na nejvyšší úroveň od roku 2 pro NC 22. Sedm sektorů v NC 2000 zaznamenalo meziroční (meziroční) zlepšení ROIC. Toto zlepšení pochází ze zvýšení jak čistého provozního zisku po zdanění (NOPAT), tak obratu investovaného kapitálu.

NC 2000 se skládá z největších 2000 amerických společností podle tržní kapitalizace v oblasti pokrytí mé firmy. Složky jsou aktualizovány čtvrtletně (31. března, 30. června, 30. září a 31. prosince). Vylučuji společnosti, které vykazují podle IFRS, a společnosti ADR mimo USA. Metriky vypočtené pomocí metodiky SPGI, která sčítá jednotlivé hodnoty složek NC 2000 pro NOPAT a investovaný kapitál. Viz dodatek III pro více podrobností o této „agregační“ metodě a dodatek I pro podrobnosti o tom, jak vypočítám WACC pro NC 2000 a každý z jeho sektorů.

Tato zpráva je zkrácenou verzí All Cap Index & Sectors: ROIC Remains Inflated in 2Q22, jedné z mých čtvrtletních zpráv o základních trendech trhu a sektorů. Tato zpráva je založena na nejnovějších dostupných auditovaných finančních údajích, což je ve většině případů 2Q22 10-Q. Údaje o ceně k 8. 12. 22.

ROIC NC 2000 ve 2Q22 stoupá

ROIC NC 2000 vzrostla z 9.3 % v 1. čtvrtletí 22 na 9.4 % ve 2. čtvrtletí 22. Marže NOPAT NC 2000 stagnovala na 12 % od 1. čtvrtletí 22 do 2. čtvrtletí 22 a obraty investovaného kapitálu mírně vzrostly z 0.77 v 1. čtvrtletí 22 na 0.78 ve 2. čtvrtletí 22.

Dvě klíčové postřehy:

1. Jak se očekávalo, inflace nadále zvyšuje marže, protože zisky se dnes počítají s použitím současných cen pro výnosy, ale historických cen pro náklady na prodané zboží. Tento efekt trvá, dokud je inflace horká, ale změní se, jakmile náklady na zásoby začnou převyšovat ceny účtované zákazníkům.
2. WACC se za poslední rok zvýšil o méně než výnosy podnikových dluhopisů AAA. Toto zpoždění znamená, že firmy zkrátily splatnosti svých nesplacených dluhopisů, aby těžily ze strmosti výnosové křivky u splatnosti kratších než pět let. Zkrácení splatností by mohlo v blízké budoucnosti snížit náklady na dluh a WACC, ale firmy budou vystaveny prudce rostoucím nákladům na financování, pokud budou úrokové sazby nadále růst.

„Rekordní“ návratnost kapitálu je přelud a býčí trend v ROIC by se mohl brzy obrátit, jak jsem již viděl u ROIC ze sedmi sektorů, které ve 2Q22 mezičtvrtletně klesly.

Klíčové podrobnosti o vybraných sektorech NC 2000

Energetický sektor si ve druhém čtvrtletí roku 2022 vedl nejlépe, měřeno změnou ROIC, přičemž ROIC vzrostl o 266 bazických bodů. V první polovině roku 2022 energetické společnosti těžily z vysokých cen energií a silné ekonomické aktivity, ale tyto dva faktory mohou spolu cestovat jen tak dlouho, než inflace zruinuje večírek. Tento proces se odehrává ve třetím čtvrtletí, kdy vysoké ceny energií vyžadují přísnější měnovou politiku a obavy z recese.

Největší poražený ve druhém čtvrtletí dříve patřil mezi největší vítěze trhu z éry COVID. ROIC pro technologický sektor zaznamenala ve 71Q2 čtvrtletní pokles o 22 bazických bodů.

Níže zdůrazňuji průmyslový sektor, který zaznamenal druhou největší mezičtvrtletní změnu ROIC ve 2Q22.

Vzorová sektorová analýza: Průmysl

Obrázek 1 ukazuje, že ROIC průmyslového sektoru vzrostla ze 7.3 % v 1. čtvrtletí 22 na 7.6 % ve 2. čtvrtletí 22. Marže NOPAT v průmyslovém sektoru vzrostla z 9.0 % v 1Q22 na 9.3 % ve 2Q22, zatímco obraty investovaného kapitálu mezičtvrtletně stagnovaly na 0.82 ve 2Q22.

Obrázek 1: Průmyslová ROIC vs. WACC: prosinec 1998 – 8/12/22

Měřicí období 12. srpna 2022 používá pro můj výpočet WACC cenová data k tomuto datu a zahrnuje finanční údaje z 2-Q 22Q10 pro ROIC, protože toto je nejzazší datum, kdy všechny 2Q22 10-Q pro složky NC 2000 byly k dispozici.

Obrázek 2 porovnává trendy obratů marží NOPAT a investovaného kapitálu pro průmyslový sektor od prosince 1998. Pro výpočet těchto ukazatelů jsem sečetl jednotlivé hodnoty složek NC 2000/sektor pro výnosy, NOPAT a investovaný kapitál. Tomuto přístupu říkám „agregátní“ metodologie.

Obrázek 2: Průmyslová marže NOPAT vs. obraty IC: prosinec 1998 – 8/12/22

Měřicí období 12. srpna 2022 používá pro můj výpočet WACC cenová data k tomuto datu a zahrnuje finanční údaje z 2-Q 22Q10 pro ROIC, protože toto je nejzazší datum, kdy všechny 2Q22 10-Q pro složky NC 2000 byly k dispozici.

Metodika Aggregate poskytuje přímý pohled na celý sektor bez ohledu na tržní kapitalizaci nebo váhu indexu a odpovídá tomu, jak S&P Global (SPGI) počítá metriky pro S&P 500.

Pro další pohled porovnávám agregovanou metodu pro ROIC se dvěma dalšími tržně váženými metodikami: tržně váženými metrikami a tržně váženými řidiči. Každá metoda má svá pro a proti, které jsou podrobně popsány v příloze.

Obrázek 3 porovnává tyto tři metody pro výpočet ROIC průmyslového sektoru.

Obrázek 3: Porovnání metodologie ROIC pro průmysl: prosinec 1998 – 8/12/22

Měřicí období 12. srpna 2022 používá pro můj výpočet WACC cenová data k tomuto datu a zahrnuje finanční údaje z 2-Q 22Q10 pro ROIC, protože toto je nejzazší datum, kdy všechny 2Q22 10-Q pro složky NC 2000 byly k dispozici.

Zveřejnění: David Trainer, Kyle Guske II, Matt Shuler a Brian Pellegrini nedostávají žádnou odměnu za to, aby psali o nějaké konkrétní akci, stylu nebo tématu.

Dodatek: Analýza ROIC s různými metodikami vážení

Výše uvedené metriky odvozuji sečtením jednotlivých hodnot složek NC 2000 / sektoru pro výnosy, NOPAT a investovaný kapitál pro výpočet prezentovaných metrik. Tento přístup nazývám „agregovanou“ metodikou.

Metodika Aggregate poskytuje přímý pohled na celý sektor bez ohledu na tržní kapitalizaci nebo váhu indexu a odpovídá tomu, jak S&P Global (SPGI) počítá metriky pro S&P 500.

Pro další perspektivu porovnávám agregovanou metodu pro ROIC se dvěma dalšími tržně váženými metodikami:

Tržně vážené metriky - vypočteno vážením tržní kapitalizace ROIC pro jednotlivé společnosti ve vztahu k jejich sektoru nebo celkovému NC 2000 v každém období. Podrobnosti:

1. Váha společnosti se rovná tržní kapitalizaci společnosti dělené tržní kapitalizací NC 2000 / jejího sektoru
2. Násobím ROIC každé společnosti podle její váhy
3. NC 2000 / Sektorový ROIC se rovná součtu vážených ROIC pro všechny společnosti v NC 2000 / každý sektor

Tržně vážení řidiči - vypočteno vážením trhu NOPAT a investovaným kapitálem pro jednotlivé společnosti v NC 2000 / každý sektor v každém období. Podrobnosti:

1. Váha společnosti se rovná tržní kapitalizaci společnosti dělené tržní kapitalizací NC2000 / jejího sektoru
2. Násobím NOPAT každé společnosti a investovaný kapitál podle její váhy
3. Shrnuji vážený NOPAT a investovaný kapitál pro každou společnost v NC 2000 / každý sektor, abych určil vážený NOPAT a vážený investovaný kapitál NC 2000 / sektoru
4. NC 2000 / sektor ROIC se rovná váženému NC 2000 / sektor NOPAT děleno váženým NC 2000 / investovaný kapitál sektoru

Každá metodika má své klady a zápory, jak je uvedeno níže:

Souhrnná metoda

Klady:

• Přímý pohled na celý NC 2000/sektor, bez ohledu na velikost nebo váhu společnosti.
• Odpovídá tomu, jak S&P Global vypočítává metriky pro S&P 500.

Nevýhody:

• Zranitelný vůči dopadu společností vstupujících / vystupujících ze skupiny společností, což by mohlo neoprávněně ovlivnit agregované hodnoty navzdory úrovni změn od společností, které ve skupině zůstávají.

Tržně vážené metriky metoda

Klady:

• Účtuje velikost firmy ve vztahu k celkovému NC 2000 / sektoru a podle toho váží její metriky.

Nevýhody:

• Zranitelný až nadměrný dopad jedné nebo několika společností. Tento nadměrný dopad se obvykle vyskytuje pouze u poměrů, kde neobvykle malé hodnoty jmenovatele mohou vytvářet extrémně vysoké nebo nízké výsledky.

Trendově vážená metoda řidičů

Klady:

• Zodpovídá za velikost firmy ve vztahu k celkovému NC 2000 / sektoru a váží její NOPAT a podle toho investuje kapitál.
• Zmírňuje potenciální mimořádný dopad jedné nebo několika společností agregací hodnot, které řídí poměr před výpočtem poměru.

Nevýhody:

• Dokáže minimalizovat dopad meziodvětvových změn v menších společnostech, protože jejich dopad na celkový sektor NOPAT a investovaný kapitál je menší.