ROIC dosáhl nového vrcholu, ale může vydržet?

Návratnost investovaného kapitálu (ROIC) za posledních dvanáct měsíců (TTM) vzrostla na nové maximum pro S&P 500 v 1Q22[1]^,[2]. Všech jedenáct sektorů indexu S&P 500 zaznamenalo meziroční (meziroční) zlepšení také v ROIC. Toto zlepšení pochází z vyšších marží čistého provozního zisku po zdanění (NOPAT) a obratů investovaného kapitálu.

Tato zpráva je zkrácenou verzí indexu S&P 500 & Sectors: ROIC Hits New Peak, but Can It Last?, jedné z mých čtvrtletních sérií o základních trendech na trhu a v sektorech.

S&P 500 ROIC pokračuje v odrazu ve 4Q21

Návratnost investovaného kapitálu (ROIC) za posledních dvanáct měsíců (TTM) vzrostla na nové maximum pro S&P 500 v 1Q22. Zvýšila se ze 7.6 % v 1. čtvrtletí 21 na 10.1 % v 1. čtvrtletí 22. Dvě klíčové postřehy:

1. Marže jsou nepochybně uměle podporovány inflací, protože zisky jsou dnes založeny na vyšších cenách prodaného zboží, než jsou náklady na prodané zboží. Toto posílení bude pokračovat, dokud budou přetrvávat vysoké úrovně inflace.
2. WACC vzrostl o méně než výnosy podnikových dluhopisů AAA. Toto zpoždění znamená, že firmy zkrátily splatnosti svých nesplacených dluhopisů, aby těžily ze strmosti výnosové křivky u splatnosti kratších než pět let. Zkrácení splatností by mohlo v blízké budoucnosti snížit náklady na dluh a WACC, ale firmy budou vystaveny prudce rostoucím nákladům na financování, pokud budou úrokové sazby nadále růst.

Výsledkem je, že „rekordní“ návratnost kapitálu je tak trochu fata morgána a trend v ROIC by se mohl brzy obrátit.

Klíčové podrobnosti o vybraných sektorech S&P 500

Všech jedenáct sektorů indexu S&P 500 zaznamenalo meziroční (meziroční) zlepšení ROIC.

Energetický sektor si vedl nejlépe za posledních dvanáct měsíců, měřeno změnou ROIC, přičemž ROIC vzrostl o 900 bazických bodů. Vzhledem k dopadu COVID-19 na energetické společnosti a ceny energií v roce 2020 a síle oživení není tento trend překvapivý.

Na druhou stranu sektor telekomunikačních služeb s pouhými 3 bazickými body zaznamenal nejmenší meziroční zlepšení ROIC za posledních dvanáct měsíců. Celkově lze říci, že technologický sektor vydělává zdaleka nejvyšší ROIC ze všech sektorů a sektor veřejných služeb vydělává nejnižší ROIC.

Níže zdůrazňuji energetický sektor, který zaznamenal největší meziroční zlepšení v ROIC.

Vzorová sektorová analýza: Energetika

Obrázek 1 ukazuje, že ROIC energetického sektoru vzrostla z -0.3 % ve 1Q21 na 8.7 % ve 1Q22. Marže NOPAT v energetickém sektoru vzrostla z -0.8 % ve 1Q21 na 12.5 % ve 1Q22, zatímco obraty investovaného kapitálu vzrostly z 0.39 ve 1Q21 na 0.70 ve 1Q22.

Obrázek 1: Energetický ROIC vs. WACC: prosinec 2004 - 5/16/22

Měřicí období 16. května 2022 používá pro můj výpočet WACC cenová data k tomuto datu a zahrnuje finanční údaje z 1-Q 22Q10 pro ROIC, protože toto je nejbližší datum, kdy všechny 1-Q 22Q10 pro složky S&P 500 byly k dispozici.

Obrázek 2 porovnává trendy pro marži NOPAT a obraty investovaného kapitálu pro sektor energetiky od roku 2004. Pro výpočet těchto ukazatelů jsem sečetl jednotlivé hodnoty složek S&P 500 pro výnosy, NOPAT a investovaný kapitál. Tomuto přístupu říkám „agregátní“ metodologie.

Obrázek 2: Energetická marže NOPAT a obraty IC: prosinec 2004 - 5. 16. 22

Měřicí období 16. května 2022 používá pro můj výpočet WACC cenová data k tomuto datu a zahrnuje finanční údaje z 1-Q 22Q10 pro ROIC, protože toto je nejbližší datum, kdy všechny 1-Q 22Q10 pro složky S&P 500 byly k dispozici.

Metodika Aggregate poskytuje přímý pohled na celý sektor bez ohledu na tržní kapitalizaci nebo váhu indexu a odpovídá tomu, jak S&P Global (SPGI) počítá metriky pro S&P 500.

Pro další perspektivu porovnávám Aggregate metodu pro ROIC se dvěma tržně váženými metodikami: tržně váženými metrikami a tržně váženými ovladači. Každá metoda má své pro a proti, které jsou podrobně popsány v příloze.

Obrázek 3 porovnává tyto tři metody pro výpočet ROIC sektoru energetiky.

Obrázek 3: Srovnávané metodiky energetické ROIC: prosinec 2004 - 5. 16. 22

Měřicí období 16. května 2022 používá pro můj výpočet WACC cenová data k tomuto datu a zahrnuje finanční údaje z 1-Q 22Q10 pro ROIC, protože toto je nejbližší datum, kdy všechny 1-Q 22Q10 pro složky S&P 500 byly k dispozici.

Zveřejňování: David Trainer, Kyle Guske II a Matt Shuler nedostávají žádnou kompenzaci za psaní o jakémkoli konkrétním materiálu, stylu nebo tématu.

Dodatek: Analýza ROIC s různými metodikami vážení

Výše uvedené metriky odvozuji součtem jednotlivých hodnot složek S&P 500 pro výnosy, NOPAT a investovaný kapitál pro výpočet prezentovaných metrik. Tento přístup nazývám „agregovanou“ metodikou.

Metodika Aggregate poskytuje přímý pohled na celý sektor bez ohledu na tržní kapitalizaci nebo váhu indexu a odpovídá tomu, jak S&P Global (SPGI) počítá metriky pro S&P 500.

Pro další perspektivu porovnávám agregovanou metodu pro ROIC se dvěma dalšími tržně váženými metodikami:

Tržně vážené metriky - vypočteno vážením tržní kapitalizace ROIC pro jednotlivé společnosti ve vztahu k jejich sektoru nebo celkové hodnotě S&P 500 v každém období. Podrobnosti:

1. Váha společnosti se rovná tržní kapitalizaci společnosti dělené tržní kapitalizací S&P 500 / jejího sektoru
2. Násobím ROIC každé společnosti podle její váhy
3. S&P 500 / sektorový ROIC se rovná součtu vážených ROIC pro všechny společnosti v S&P 500 / každý sektor

Tržně vážení řidiči - vypočteno vážením tržní kapitalizace NOPAT a investovaným kapitálem pro jednotlivé společnosti v každém sektoru v každém období. Podrobnosti:

1. Váha společnosti se rovná tržní kapitalizaci společnosti dělené tržní kapitalizací S&P 500 / jejího sektoru
2. Násobím NOPAT každé společnosti a investovaný kapitál podle její váhy
3. Shrnuji vážený NOPAT a investovaný kapitál pro každou společnost v S&P 500 / každý sektor, abych určil vážený NOPAT a vážený investovaný kapitál každého sektoru
4. S&P 500 / sektor ROIC se rovná váženému sektoru NOPAT dělenému váženým sektorem investovaného kapitálu

Každá metodika má své klady a zápory, jak je uvedeno níže:

Souhrnná metoda

Klady:

• Přímý pohled na celý index S&P 500/sektor bez ohledu na velikost nebo váhu společnosti.
• Odpovídá tomu, jak S&P Global vypočítává metriky pro S&P 500.

Nevýhody:

• Zranitelný vůči dopadu společností vstupujících / vystupujících ze skupiny společností, což by mohlo neoprávněně ovlivnit agregované hodnoty navzdory úrovni změn od společností, které ve skupině zůstávají.

Tržně vážené metriky metoda

Klady:

• Účtuje velikost firmy ve vztahu k celkovému indexu S&P 500 / sektor a podle toho váží její metriky.

Nevýhody:

• Zranitelná vůči nadměrnému dopadu jedné nebo několika společností, jak je uvedeno v celé zprávě. Tento předimenzovaný dopad má tendenci nastat pouze u poměrů, kde neobvykle malé hodnoty jmenovatele mohou vytvořit extrémně vysoké nebo nízké výsledky.

Trendově vážená metoda řidičů

Klady:

• Zodpovídá za velikost firmy ve vztahu k celkovému S&P 500 / sektoru a váží její NOPAT a podle toho investuje kapitál.
• Zmírňuje potenciální mimořádný dopad jedné nebo několika společností agregací hodnot, které řídí poměr před výpočtem poměru.

Nevýhody:

• Dokáže minimalizovat dopad meziodvětvových změn v menších společnostech, protože jejich dopad na celkový sektor NOPAT a investovaný kapitál je menší.

[1] Tyto metriky počítám na základě metodiky SPGI, která sčítá jednotlivé hodnoty složek S&P 500 pro NOPAT a investovaný kapitál, než je použije k výpočtu metrik. Říkám tomu „agregátní“ metodologie.

[2] Můj výzkum je založen na nejnovějších auditovaných finančních údajích, což jsou ve většině případů 1-Q 22Q10. Údaje o ceně jsou k 5.