ROIC ve 2Q22 opět stoupá

Návratnost investovaného kapitálu za posledních dvanáct měsíců (TTM) vzrostla na nové maximum pro S&P 500 ve 2Q22 již šesté čtvrtletí v řadě. Osm z jedenácti sektorů indexu S&P 500 zaznamenalo meziroční (meziroční) zlepšení také v ROIC. Toto zlepšení pochází ze zvýšení marží čistého provozního zisku po zdanění (NOPAT) a obratů investovaného kapitálu. Metriky v této zprávě jsou vypočítány pomocí metodiky SPGI, která sčítá jednotlivé hodnoty S&P 500 pro NOPAT a investovaný kapitál.

Tato zpráva je zkrácenou verzí indexu S&P 500 a sektory: ROIC ve 2Q22 opět stoupá výše, jedné ze čtvrtletních sérií o základních trendech na trhu a v sektorech. Tato zpráva je založena na nejnovějších dostupných auditovaných finančních údajích, což je ve většině případů 2Q22 10-Q. Údaje o ceně jsou k 8/12/22.

ROIC S&P 500 ve 2Q22 nadále roste

ROIC indexu S&P 500 vzrostla z 8.6 % ve 2Q21 na 10.2 % ve 2Q22. Marže NOPAT indexu S&P 500 vzrostla z 12.0 % ve 2Q21 na 13.1 % ve 2Q22, zatímco obraty investovaného kapitálu vzrostly z 0.72 ve 2Q21 na 0.78 ve 2Q22.

Dvě klíčové postřehy:

1. Inflace nadále zvyšuje marže, protože zisky jsou vypočítávány pomocí současných cen pro výnosy, ale historických cen pro zásoby. Tento efekt trvá, dokud je inflace horká, ale změní se, jakmile náklady na zásoby začnou převyšovat ceny účtované zákazníkům.
2. WACC se za poslední rok zvýšil o méně než výnosy podnikových dluhopisů AAA. Toto zpoždění znamená, že firmy zkrátily splatnosti svých nesplacených dluhopisů, aby těžily ze strmosti výnosové křivky u splatnosti kratších než pět let. Zkrácení splatností by mohlo v blízké budoucnosti snížit náklady na dluh a WACC, ale firmy budou vystaveny prudce rostoucím nákladům na financování, pokud budou úrokové sazby nadále růst.

„Rekordní“ návratnost kapitálu je přelud a býčí trend v ROIC by se mohl brzy obrátit, jak jsem již viděl u ROIC ze sedmi sektorů, které ve 2Q22 mezičtvrtletně klesly.

Klíčové podrobnosti o vybraných sektorech S&P 500

Sedm sektorů zaznamenalo mezičtvrtletní (QoQ) pokles ROIC.

Energetický sektor si ve druhém čtvrtletí roku 2022 vedl nejlépe, měřeno změnou ROIC, přičemž ROIC vzrostl o 272 bazických bodů. V první polovině roku 2022 energetické společnosti těžily z vysokých cen energií a silné ekonomické aktivity, ale tyto dva faktory mohou spolu cestovat jen tak dlouho, než inflace zruinuje večírek. Tento proces se odehrává ve třetím čtvrtletí, kdy vysoké ceny energií vyžadují přísnější měnovou politiku a obavy z recese.

Největšími poraženými ve druhém čtvrtletí byly sektory, které dříve patřily mezi největší vítěze trhu v éře COVID. ROIC pro telekomunikační služby a technologie zaznamenaly ve 111Q2 čtvrtletní pokles o 22 bazických bodů.

Níže zdůrazňuji technologický sektor, který má nejvyšší ROIC ve 2Q22.

Vzorová sektorová analýza: Technologie

Obrázek 1 ukazuje ROIC technologického sektoru vzrostl z 26.8 % ve 2Q21 na 27.1% ve 2Q22. Marže NOPAT v technologickém sektoru vzrostla z 23.5 % ve 2Q21 na 23.6 % ve 2Q22, zatímco obraty investovaného kapitálu zůstaly meziročně stagnující na 1.14 ve 2Q22.

Obrázek 1: Technologický ROIC vs. WACC: prosinec 2004 - 8/12/22

Měřicí období 12. srpna 2022 používá pro můj výpočet WACC cenová data k tomuto datu a zahrnuje finanční údaje z 2-Q 22Q10 pro ROIC, protože toto je nejzazší datum, kdy všechny 2Q22 10-Q pro složky S&P 500 byly k dispozici.

Obrázek 2 porovnává trendy pro marži NOPAT a obraty investovaného kapitálu pro technologický sektor od roku 2004. Pro výpočet těchto metrik jsem sečetl jednotlivé hodnoty složek S&P 500 pro výnosy, NOPAT a investovaný kapitál. Tomuto přístupu říkám „agregátní“ metodologie.

Obrázek 2: Technologie NOPAT Margin vs. IC Turns: December 2004 - 8/12/22

Měřicí období 12. srpna 2022 používá pro můj výpočet WACC cenová data k tomuto datu a zahrnuje finanční údaje z 2-Q 22Q10 pro ROIC, protože toto je nejzazší datum, kdy všechny 2Q22 10-Q pro složky S&P 500 byly k dispozici.

Metodika Aggregate poskytuje přímý pohled na celý sektor bez ohledu na tržní kapitalizaci nebo váhu indexu a odpovídá tomu, jak S&P Global (SPGI) počítá metriky pro S&P 500.

Pro další perspektivu porovnávám Aggregate metodu pro ROIC se dvěma tržně váženými metodikami: tržně váženými metrikami a tržně váženými ovladači. Každá metoda má své pro a proti, které jsou podrobně popsány v příloze.

Obrázek 3 porovnává tyto tři metody pro výpočet ROIC technologického sektoru.

Obrázek 3: Srovnávané metodiky ROIC technologií: prosinec 2004 - 8. 12. 22

Měřicí období 12. srpna 2022 používá pro můj výpočet WACC cenová data k tomuto datu a zahrnuje finanční údaje z 2-Q 22Q10 pro ROIC, protože toto je nejzazší datum, kdy všechny 2Q22 10-Q pro složky S&P 500 byly k dispozici.

Zveřejnění: David Trainer, Kyle Guske II, Matt Shuler a Brian Pellegrini nedostávají žádnou odměnu za to, aby psali o nějaké konkrétní akci, stylu nebo tématu.

Dodatek: Analýza ROIC s různými metodikami vážení

Výše uvedené metriky odvozuji součtem jednotlivých hodnot složek S&P 500 pro výnosy, NOPAT a investovaný kapitál pro výpočet prezentovaných metrik. Tento přístup nazývám „agregovanou“ metodikou.

Metodika Aggregate poskytuje přímý pohled na celý sektor bez ohledu na tržní kapitalizaci nebo váhu indexu a odpovídá tomu, jak S&P Global (SPGI) počítá metriky pro S&P 500.

Pro další perspektivu porovnávám agregovanou metodu pro ROIC se dvěma dalšími tržně váženými metodikami:

Tržně vážené metriky - vypočteno vážením tržní kapitalizace ROIC pro jednotlivé společnosti ve vztahu k jejich sektoru nebo celkové hodnotě S&P 500 v každém období. Podrobnosti:

1. Váha společnosti se rovná tržní kapitalizaci společnosti dělené tržní kapitalizací S&P 500 / jejího sektoru
2. Násobím ROIC každé společnosti podle její váhy
3. S&P 500 / sektorový ROIC se rovná součtu vážených ROIC pro všechny společnosti v S&P 500 / každý sektor

Tržně vážení řidiči - vypočteno vážením tržní kapitalizace NOPAT a investovaným kapitálem pro jednotlivé společnosti v každém sektoru v každém období. Podrobnosti:

1. Váha společnosti se rovná tržní kapitalizaci společnosti dělené tržní kapitalizací S&P 500 / jejího sektoru
2. Násobím NOPAT každé společnosti a investovaný kapitál podle její váhy
3. Shrnuji vážený NOPAT a investovaný kapitál pro každou společnost v S&P 500 / každý sektor, abych určil vážený NOPAT a vážený investovaný kapitál každého sektoru
4. S&P 500 / sektor ROIC se rovná váženému sektoru NOPAT dělenému váženým sektorem investovaného kapitálu

Každá metodika má své klady a zápory, jak je uvedeno níže:

Souhrnná metoda

Klady:

• Přímý pohled na celý index S&P 500/sektor bez ohledu na velikost nebo váhu společnosti.
• Odpovídá tomu, jak S&P Global vypočítává metriky pro S&P 500.

Nevýhody:

• Zranitelný vůči dopadu společností vstupujících / vystupujících ze skupiny společností, což by mohlo neoprávněně ovlivnit agregované hodnoty navzdory úrovni změn od společností, které ve skupině zůstávají.

Tržně vážené metriky metoda

Klady:

• Účtuje velikost firmy ve vztahu k celkovému indexu S&P 500 / sektor a podle toho váží její metriky.

Nevýhody:

• Zranitelná vůči nadměrnému dopadu jedné nebo několika společností, jak je uvedeno v celé zprávě. Tento předimenzovaný dopad má tendenci nastat pouze u poměrů, kde neobvykle malé hodnoty jmenovatele mohou vytvořit extrémně vysoké nebo nízké výsledky.

Trendově vážená metoda řidičů

Klady:

• Zodpovídá za velikost firmy ve vztahu k celkovému S&P 500 / sektoru a váží její NOPAT a podle toho investuje kapitál.
• Zmírňuje potenciální mimořádný dopad jedné nebo několika společností agregací hodnot, které řídí poměr před výpočtem poměru.

Nevýhody:

• Dokáže minimalizovat dopad meziodvětvových změn v menších společnostech, protože jejich dopad na celkový sektor NOPAT a investovaný kapitál je menší.