Přečtěte si náhled Fedu. Zůstaňte na hypotečním trhu.

Zpráva CPI z minulého pátku pak šokovala Wall Street a zdánlivě zneklidněné tvůrce politik, kteří jsou v období výpadku, kdy veřejná komunikace ustává před politickým zasedáním. Zhoršilo se to, když průzkum spotřebitelského sentimentu University of Michigan ukázal značný nárůst spotřebitelských inflačních očekávání za pět až deset let a zpráva Federální rezervní banky v New Yorku ukázala, že jednoletá inflační očekávání dosáhla nejvyšší úrovně v historii. Zatímco posledně jmenované dva datové body nezískaly téměř pozornost CPI, inflační očekávání jsou zásadní pro vývoj skutečné inflace. Očekávání kolem budoucích cen utvářejí chování, které zase pomáhá určovat inflaci, a centrální bankéři taková opatření bedlivě sledují.  

Špatná várka inflačních údajů přiměla v pondělí některé banky z Wall Street revidovat své prognózy Fedu. Ekonomové z Goldman Sachs poukázali na článek z Wall Street Journal to navrhlo, aby úředníci zvážili překvapivé trhy s 0.75% zvýšením sazeb tento týden – pozoruhodné, říká Goldman, protože příběh byl náhlým posunem od nedávných zpráv listu.

Roberto Perli, vedoucí globální politiky ve společnosti

Piper sandler
,
říká, že povaha jazyka v článku Journal naznačuje, že zdrojem zpráv je samotný Fed, a konkrétně komunikační kancelář Fed Board. „Naše zkušenost Fedu nám říká, abychom to považovali za signál, nikoli za šum,“ říká. 

údaje CMEMezitím se obchodníci v pondělí předháněli v přeceňování sázek. Futures fondu Fed odrážely 94% pravděpodobnost červnového zvýšení o 0.75 procentního bodu, což by bylo největší od roku 1994.  

Středeční zvýšení sazeb o tři čtvrtě bodu se zdá být novou jistotou. Zde je přehled toho, co dalšího byste měli hledat, protože zasedání Fedu končí a trhy a ekonomika absorbují agresivnější zpřísňování politiky.

Jsou zvýšení sazby za 0.75 bodu novinkou 0.5?

Až do nejnovějších údajů o inflaci si investoři mysleli, že Fed v červnu a červenci zvýší sazby o půl bodu, přičemž porota bude v září. Nyní,

CM prodloužení

údaje ukazují téměř 90% šanci na další zvýšení o 0.75 procentního bodu v červenci.

Naděje některých, že Fed v září zpomalí na 0.25 procentního bodu, je téměř mrtvá, alespoň prozatím. Obchodníci vidí na schůzce 62. září 26% pravděpodobnost nárůstu o půl bodu a 21% šanci na další nárůst o tři čtvrtiny bodu. Nové sázky na sazby znamenají, že trhy očekávají, že Fed do konce roku 4 vzroste na přibližně 2022 %. 

To by se mohlo změnit. Perli ze společnosti Piper Sandler říká, že zvýšení o 0.75 procentního bodu tento týden je dobrou zprávou, protože snižuje pravděpodobnost, že bude muset později udělat ještě více. Přesto říká, že ke snížení inflace bude zapotřebí výrazné zpřísnění a výrazné zpřísnění implikuje vysokou pravděpodobnost recese v příštím roce. Úterní údaje o stavu malých podniků podporují obavy z recese.

Ekonomové z Goldman říkají, že nyní také očekávají nárůst o 0.75 procentního bodu v červenci, ale vidí, že tempo zpomalí na půl bodu v září a poté na čtvrt bodu v listopadu a prosinci. To by ponechalo tzv. terminální sazbu na úrovni 3.25-3.5 %.

Finanční podmínky a Powell Put

Mnoho ekonomů a stratégů tvrdí, že když je inflace tam, kde je, Fed nemá jinou možnost, než s ní bojovat – navzdory důsledkům pro ceny aktiv a hospodářský růst. Investoři si zvykli na Fed nebo myšlenku, že centrální banka nevyhnutelně zachrání trhy před prudkým poklesem.

kde je teď? Nikdo neví, i když je těžké uvěřit, že je totálně mrtvý. Fed však potřebuje, aby trhy byly přesvědčeny, že to s bojem proti inflaci myslí vážně, což je jeden z důvodů, proč se nyní zdá pravděpodobné, že se zvýšení o tři čtvrtě bodu zvýší. Předchozí Powellovo tvrzení, že centrální banka dokáže vytvořit měkké, pak „měkké“ přistání – nebo že dokáže zchladit inflaci, aniž by způsobilo recesi – vedlo některé k přesvědčení, že centrální banka předčasně zastaví zpřísňování, aby ochránila růst a finanční trhy. 

Úředníci uvedli, že chtějí přísnější finanční podmínky, složené z věcí, jako jsou ceny akcií a kreditní spready. Podíváme-li se pouze na akcie,

S&P 500
smazal 21 %, zatímco

Nasdaq 100
od začátku roku klesla o 31 %. V zápisu ze svého květnového zasedání Fed poznamenal, že „zvýšená nejistota a pokračující volatilita snížily ochotu riskovat na finančních trzích a zmírnily cenové tlaky, ačkoli ocenění mnoha aktiv zůstalo zvýšené“.  

Goldman říká, že další zpřísnění finančních podmínek v pátek a pondělí, vedené očekáváním vyšší terminální sazby ve výši 4 %, „by znamenalo další smysluplnou brzdu růstu, která jde poněkud nad rámec toho, co si myslíme, že politici v tuto chvíli zamýšlejí. Od nynějška do konce roku se toho může stát hodně, ale je příliš brzy na to, abychom slyšeli, jak Powell vyjadřuje obavy o finanční situaci.

Nové ekonomické projekce

Zaměstnanci Fedu čtvrtletně aktualizují projekce inflace, růstu a sazeb a tyto nové projekce budou zveřejněny ve středu ve 2 hodin východního času. 

Vzhledem k záporné údaje o hrubém domácím produktu za první čtvrtletía klesající očekávání růstu ve druhém čtvrtletí bude muset Fed zrevidovat svůj odhad HDP pro rok 2.8 na 2022 %. Pro roky 2023 a 2024 činily březnové projekce 2.2 % a 2 %. Pokud jde o inflaci, Fed preferuje index výdajů na osobní spotřebu, bez potravin a energií. Tyto odhady v březnu byly 4.1 % pro rok 2022, 2.6 % pro rok 2023 a 2.3 % pro rok 2024. 

Mezi březnovými projekcemi sazeb Fedu a tím, kam se trhy posunuly, je mezitím velká propast. Moje kolegyně Randall Forsyth minulý týden představil nové shrnutí ekonomických projekcí.  

Ostatní Utahování

Zatímco velká část zaměření je na zvyšování sazeb, tento cyklus utahování je dvouhlavňový a druhá polovina – smršťování rozvahy – právě začíná.

Tento měsíc začal Fed zvrátit některé z bilionů dluhopisů, které nakoupil v reakci na pandemii za poslední dva roky, kdy vlastnil asi třetinu jak trhů s cennými papíry, tak s cennými papíry zajištěnými hypotékami. Takzvané kvantitativní zpřísnění je zčásti vágní, protože samotný Fed řekl, že toho moc neví o tom, jak se bude smršťování rozvahy projevovat.

I když úředníci řekli, že by chtěli, aby QT běželo na pozadí, vždy to bylo nepravděpodobné. A známky problémů se objevily minulý pátek, po zprávě CPI. Když poslední údaje o inflaci změnily pohled dluhopisového trhu na trajektorii Fedu, „nejslabší sektor se zlomil,“ říká Lou Barnes, senior úvěrový ředitel Cherry Creek Mortgage. V dluhopisovém žargonu říká: „MBS neposkytla žádnou nabídku“, což znamená, že v pátek v jednu chvíli nebyli žádní kupci pro cenné papíry zajištěné hypotékou. 

Walt Schmidt, senior viceprezident pro hypoteční strategie ve FHN Financial, poznamenává, že QT pro MBS stranu portfolia Fedu začíná v úterý. Říká, že tento týden hledá více jasnosti od Fedu, který naznačil, že by mohl nakonec prodat MBS, aby tento trh opustil. Pokud by se tyto cenné papíry stáhly, trvalo by to roky, protože splácení předem – často jako funkce refinancování – se zpomaluje, protože úrokové sazby hypoték rostou. 

Problémy na trhu MBS mohou předznamenávat další turbulence. "Zatím QT opravdu sotva začalo, takže [volatilita] sazeb je z velké části způsobena nejistotou v politice," říká Joseph Wang, dříve vedoucí obchodník na oddělení otevřených trhů Fedu. Říká, že očekává, že QT bude mít větší dopad na trhy v nadcházejících měsících, kdy bude v plné síle.

Jak říká Tim Wessel, stratég Deutsche Bank, QT bude mít skutečné důsledky pro tržní ceny, finanční stabilitu a politická rozhodnutí Fedu. A zatím to zůstává otazníkem.

Napište Lise Beilfussové na [chráněno e-mailem]