Stejně jako všechny ostatní mě překvapilo oživení trhu od jeho říjnového minima. Ani ne tak, že se to stalo, ale když to přišlo. Očekával jsem, že se trh v polovině roku otočí výše, přibližně v době, kdy bylo jasné, že inflace je na udržitelné klesající cestě a úrokové sazby dosáhly vrcholu. Vím, že trh rád předjímá zotavení, ale zdá se, že investoři se na tuto stranu obrátili ještě předtím, než byly pozvánky vytištěny.
Americký akciový trh vzrostl za poslední tři měsíce o 15 procent, jak investoři prohlíželi chmurné ekonomické předpovědi pro rok 2023 k očekávanému oživení v roce 2024.
Minulý týden FTSE 100 dosáhl nového historického maxima. Trhy dělají nějaké hrdinské předpoklady o tom, jak daleko úrokové sazby zajdou a jak rychle se zase vrátí dolů.
Investoři se rozhodli přijmout optimistické předpovědi zisků, věřit v měkké přistání a ignorovat varování centrální banky, že jejich práce ještě neskončila. Zůstává vzrušující možností, že trh prostě viděl něco, co my ostatní ne.
Tento týden Goldman Sachs uvedla, že si myslí, že letos existuje pouze 25procentní šance na recesi v USA, což je méně než polovina konsenzuálního názoru. Evropa, která vypadala, že směřovala k nevyhnutelné kontrakci, nyní vypadá, že se kulce také vyhnula. I zde ve Spojeném království může zítřejší první snížení HDP za čtvrté čtvrtletí ukázat, že technická recese byla odložena, alespoň prozatím.
A v polovině výsledkové sezóny za čtvrté čtvrtletí se také zdá možné, že letošní pokles firemních zisků by mohl být utlumen. Většina společností překonává odhady, i když laťka klesá s tím, jak se analytici stávají realističtějšími ohledně výhledu. Údaje o pracovních místech v USA z minulého týdne ukázaly, že trh práce, ne-li každý jiný kout ekonomiky, je pozoruhodně odolný.
Všechny tyto konkurenční a někdy protichůdné informace činí předpovídání dna medvědího trhu ještě těžší, než je tomu vždy. Předpovídat body obratu je notoricky obtížné. I s výhodou zpětného pohledu trvalo Russellovi Napierovi 300 stran, aby analyzoval faktory, které způsobily, že se trh po čtyřech největších medvědích trzích 20. století otočil výše. Jeho vynikající kniha, Anatomie medvěda, napsaná asi před 20 lety, stojí za přečtení, pokud najdete její kopii.
Velké body obratu jsou snadněji rozpoznatelné než změny směru uprostřed cyklu, což je to, čím se dnes zabýváme. Mají některé společné charakteristiky, jako je rozšířená nálada pesimismu, extrémně nízké ocenění a preference bezpečných aktiv, jako je hotovost. To není místo, kde se nyní nacházíme. Rozhodování o tom, odkud trh jde, je více nuancí.
Jedním z důvodů, proč máme tendenci odrazovat lidi od pokusů číst vzestupy a pády tržního cyklu je, že je to často „tentokrát jiné“. V každém jednotlivém tržním cyklu, na který jsem se podíval, je vztah mezi stavem ekonomiky, firemními zisky, oceněním a celkovou úrovní trhu nepatrně odlišný. Písky se neustále posouvají.
Základní rámec vypadá asi takto. První výdělky a ocenění rostou společně na býčím trhu. Pak se investoři začnou obávat poklesu a ocenění klesnou, i když zisky stále rostou. To se stalo loni. Někdy se pak dostanete do období, kdy valuace nadále klesají, protože i výdělky klesají – bolestivá dvojnásobná rána. Konečně je světlo na konci tunelu a trh mění směr, i když zisky stále klesají. Nový býčí trh začal.
Kdyby to bylo vždy tak jednoduché, byli bychom všichni bohatí. Bohužel existuje mnoho proměnných. Hloubka propadu příjmů, nebo zda k němu vůbec dojde, je jedna. Jiná věc je, jak daleko před obratem v reálné ekonomice trh změní směr. Jak hluboké omezení v ocenění je ještě jedna.
Projekt medvědí trh na počátku 1970. let nabízí zajímavou paralelu s dneškem. Trh klesl, zatímco zisky byly stále na vzestupu, protože centrální banky zpřísnily politiku tváří v tvář znepokojivým úrovním inflace. Pak se ekonomika dostala do recese, výnosy začaly klesat, úrokové sazby přestaly růst – a medvědí trh skončil.
Právě když vše vypadalo příšerně, byl čas na nákup znovu. Určitě tam jsou ozvěny. Důvodem, proč mám z rally od října obavy, není to, že šablona z doby před 50 lety nesedí, ale skutečnost, že jsme ještě nedosáhli okamžiku vrcholného šera. Recese zůstává možností, nikoli jistotou, zisky jsou stále ploché, ve skutečnosti neklesají a zdá se, že Fed rád nechá trh růst bez dalšího komentáře.
Možná nejsme na vrcholu šera, ale můžeme být na vrcholu „Zlatovlásky“. Trh je přesvědčen, ať už správně či neprávem, že centrální banky přejdou na jednodušší politiku právě včas, aby se vyhnuly recesi a zabránily vážnému poklesu zisků. Pokud se věci vyvinou takto, pak Jerome Powell z Fedu dosáhne toho, co většina jeho předchůdců nedokázala, skutečně měkkého přistání.
Možná bude, ale to se ještě pár měsíců nedozvíme. A mezitím bych očekával, že trh poskočí a možná ještě jednou nebo dvakrát přejde na říjnové minimum. To je v pořádku. Ve skutečnosti je pro každého, kdo chce budovat své investice, prodloužené období konsolidace, než začne obnovený býčí trh, vítanou příležitostí k investování za rozumnou cenu.
Tom Stevenson je investičním ředitelem společnosti Fidelity International. Názory jsou jeho vlastní.
Zdroj: https://finance.yahoo.com/news/rally-come-too-soon-not-130000441.html