Zisky v zrcadlech jsou větší, než se zdá

Udělal jsem Gentex Corporation
GNTX
Long Idea v prosinci 2016. Od té doby akcie posílily o 59 %, zatímco S&P 500 vzrostl o 98 %. Navzdory nízké výkonnosti by akcie mohly mít hodnotu 44 USD/akcii.

Nedávný pokles poskytuje obchodní vstupní bod

• Gentex má 94% podíl na trhu automaticky stmívatelných zpětných zrcátek. Navzdory obavám ze zastaralosti produktu bude poptávka po zpětných zrcátkách přetrvávat s požadavkem na schopnosti samořízení.
• Kromě toho investice do nových produktových řad, výrobní odborné znalosti a hluboké vztahy se zákazníky poskytují společnosti příležitosti k růstu.
• Navzdory dominantnímu podílu na trhu a pravděpodobnosti oživení výroby lehkých vozidel jsou akcie společnosti oceněny tak, jako by zisky trvale klesaly pod současnou úroveň.

Obrázek 1: Dlouhý nápad: Od data zveřejnění do 2. 15. 2022

Co funguje

Obnova z pandemických minim začala v roce 2021: Společnost se začala vzpamatovávat z narušení svého podnikání souvisejícího s COVID během roku 2021. Tržby za posledních dvanáct měsíců (TTM) ve výši 1.8 miliardy USD meziročně vzrostly o 15 % (meziročně) ve 3Q21, zatímco hlavní zisky TTM ve výši 406 milionů USD v roce 3Q21 představují 42% meziroční nárůst.

Velká skladová pozice společnosti Gentex do roku 2021 ji izolovala od nedostatku produktů až do 4. čtvrtletí 21. Když společnost procházela inventářem, dokončila přepracování, které jí pomohlo vyhnout se dalším nedostatkům, a celkové dodávky zrcadel s automatickým stmíváním vzrostly z 38.2 milionů v roce 2020 na 41.8 milionů v roce 2021.

Očekává se, že trhy Gentexu porostou: Gentex má pozici, aby mohl růst svého automobilového segmentu ze současných úrovní. Report Ocean očekává, že celosvětový trh se zpětnými zrcátky poroste v letech 4–2021 o 2027 % ročně a IHS Markit
INFO
 předpovídá, že výroba lehkých vozidel v Severní Americe, Evropě, Japonsku, Koreji a Číně vzroste v roce 8 meziročně o 2022 % a v roce 10 o 2023 %.

Gentex dominuje trhu: Jak ukazuje obrázek 2, podíl společnosti Gentex na celosvětovém trhu s automatickým stmíváním zpětných zrcátek stabilně rostl z 91 % v roce 2015 na 94 % v roce 2020 (poslední dostupný údaj).

Obrázek 2: Podíl společnosti Gentex na globálním trhu s automatickým stmíváním zpětných zrcátek: 2015 – 2020

Gentex je chráněn před narušením EV: Zatímco posun směrem k elektrickým vozidlům (EV) ohrožuje mnoho automobilových komponent, Gentex již dodává EV startupům, jako je Tesla
TSLA
a Rivian. Je zřejmé, že zdroj energie vozidla nemá žádný vliv na potřebu zpětného zrcátka.

Investice vytvářejí příležitosti k růstu: I přes své dominantní postavení na trhu v oblasti automaticky stmívacích zrcátek společnost pokračuje ve vývoji dalších produktových řad. Gentex investuje do následujících růstových příležitostí:

• Full Display Mirror (FDM) integruje tradiční funkci zrcátka s displejem zpětné kamery. Dodávky FDM společnosti v roce 7 meziročně vzrostly o 2021 %.
• Stmívatelné sklo může mít různé aplikace od střešních oken až po interiér kabiny osobních letadel.
• HomeLink a HomeLink Connect integrují vozidla s garážovými vraty, domácími bezpečnostními systémy, světly, spotřebiči a cloudovými službami domácí automatizace.
• Automatický asistenční systém dálkových světel Smartbeam.
• Systém monitorování řízení, který detekuje změny v bdělosti řidiče, poloze pohledu, chování a připravenosti na návrat řízení autopilota.
• Systém monitorování kabiny, který detekuje tlukot srdce dítěte, které zůstalo na zadním sedadle vozidla.

Společnost využívá své letité výrobní zkušenosti a hluboké vztahy se zákazníky, když se snaží tyto nabídky rozšiřovat.

Co nefunguje

Nedostatek dodávek zpomaluje zotavení společnosti: Tržby Gentexu ve 21Q4 meziročně klesly o 21 %. Globální nedostatek polovodičů způsobil, že objem lehkých vozidel na primárních trzích společnosti ve 4. čtvrtletí 21 mezičtvrtletně (QoQ) poklesl o 20 %, což vedlo k 18% mezičtvrtletnímu snížení dodávek zrcadel. I když problémy v globálním dodavatelském řetězci negativně ovlivnily provozní výsledky společnosti v roce 2021, domnívám se, že přerušení výroby společnosti je dočasné a očekávám, že objem, tržby a především zisky se vrátí na úroveň z roku 2019. Vedení například předpovídá, že zadržovaná poptávka po zrcadlových produktech s plným displejem urychlí prodej tohoto produktu do roku 2023.

Tlak na zvýšení nákladů: Nejen, že hrubá marže společnosti klesla ze 41 % ve 4. čtvrtletí 20 na 34 % ve 4. čtvrtletí 21, ale její provozní náklady za stejnou dobu vzrostly o 3 %. Vyšší materiálové, dopravní a mzdové náklady budou nadále tlačit na marže společnosti.

Klesající výnosy a rostoucí náklady pohání marži čistého provozního zisku společnosti po zdanění (NOPAT) z 25 % ve 4. čtvrtletí 20 na pouhých 19 % ve 3. čtvrtletí 21 a její čtvrtletní návratnost investovaného kapitálu (ROIC) za stejnou dobu klesla z 9 % na 5 %.

Hrozba narušení autonomního řízení tíží akcie: Autonomní řízení a pokročilá kamerová technologie ohrožují dlouhodobou poptávku po produktech společnosti. Plně autonomní řízení úrovně 5 je však pravděpodobně za mnoho let. I když se systémy úrovně 5 stanou dostatečně bezpečnými pro nasazení, vozidla budou stále nabízet možnosti řízení bez pomoci, které by vyžadovaly tradiční zadní sklo a prvky displeje. Navíc je pravděpodobné, že spotřebitelé budou i nadále chtít a někdy možná i potřebovat možnost řídit ručně, i když někdy spoléhají na technologii plně autonomního řízení.

Gentex je oceněn za trvalý pokles zisku

Níže používám svůj model reverzního diskontovaného peněžního toku (DCF) k analýze očekávání budoucího růstu peněžních toků zapečených do několika scénářů cen akcií pro Gentex.

V prvním scénáři předpokládám Gentex:

• Marže NOPAT klesne na 20 % (vs. 22 % TTM) v letech 2021–2030 a
• tržby rostou o 2 % (vs. konsensus CAGR 15 % pro roky 2022 – 2023) ročně od roku 2022 – 2030

V tomto scénáři NOPAT společnosti Gentex roste o 2 % ročně v letech 2020 – 2030 a akcie mají dnes hodnotu 32 USD/akcii – což se rovná aktuální ceně. V tomto scénáři je NOPAT společnosti Gentex v roce 2030 pouhých 404 milionů $, neboli 2 % pod TTM NOPAT.

Akcie společnosti Gentex by mohly dosáhnout 44 USD nebo více

Pokud předpokládám Gentex:

• Marže NOPAT klesne na 21.5 % (vs. 22.3 % TTM) v letech 2021–2030,
• tržby rostou o 15% CAGR od roku 2022 do roku 2023 (stejné jako konsensus) a
• tržby rostou o 3 % ročně v letech 2024–2030 (polovina jeho předpandemické CAGR ve výši 6 % v letech 2014–2019), poté

akcie má dnes hodnotu 44 USD/akcii – 38 % nad současnou cenou. V tomto scénáři je NOPAT CAGR společnosti Gentex v letech 2019 – 2030 4 %. Pro srovnání, Gentex rostl NOPAT o 8 % ročně v letech 2014 až 2019. Pokud by Gentex rostl NOPAT více v souladu s historickými tempy růstu, akcie by měly ještě více nahoru.

Obrázek 3: Historický a implikovaný NOPAT společnosti Gentex: Scénáře ocenění DCF

Zveřejňování: David Trainer, Kyle Guske II a Matt Shuler nedostávají žádnou kompenzaci za psaní o jakémkoli konkrétním materiálu, sektoru, stylu nebo tématu.