(Bloomberg) – Se zmařenými nadějemi na odklad Federálního rezervního systému jsou investoři nuceni udělat něco, čemu se celý rok snažili vyhnout: posuzovat akcie podle jejich zásluh. To, co vidí, není hezké.
Nejčtenější z Bloombergu
Index S&P 500 se tento týden propadl o 3.4 % – což v jednu chvíli zvrátilo zhruba polovinu svého růstu od poloviny října – protože neochvějná válka Jeroma Powella s inflací a šance na zhoršující se americkou recesi odhalily pozadí ocenění, které lze vyřešit pouze větší bolestí investorů. Rostoucí výnosy dluhopisů zhoršují situaci, kdy akcie mohou být na základě historie o 10 % až 30 % příliš drahé.
Poslední tržní mdloba, která přichází po dvou týdnech velkých rally, je nevítanou připomínkou vlivu valuací pro ty, kteří se právě naskládali do akcií za jeden z nejrychlejších kurzů v tomto roce. Minulý měsíc investoři nalili 58 miliard dolarů čerstvých peněz do fondů zaměřených na akciové burzy, což je nejvíce od března, ukazují údaje sestavené agenturou Bloomberg.
„Nyní jsme ve třetím kole, kdy si investoři hrají na kuře s Fedem a prohráváme,“ řekl Mike Bailey, ředitel výzkumu FBB Capital Partners. "Investoři mají nyní na cestě více překážek, protože Fed zjevně řádí ve zpomalení ekonomiky, zatímco zisky jsou pravděpodobně v raných fázích bolestivého 10% až 20% poklesu oproti předchozím maximům."
Býci, pokoušeni minulými lety úspěšných nákupů, se nevzdali navzdory opakovaným neúspěchům, včetně toho nejnovějšího, který přišel poté, co předseda Fedu Jerome Powell opět zalil optimismus ohledně holubičí centrální banky.
Dokonce i po masivní korekci ocenění nejsou akcie zdaleka tak křiklavě levné, protože překračují dna medvědího trhu. Na říjnovém minimu se S&P 500 obchodoval za 17.3násobek zisku, čímž překonal nejnižší ocenění ze všech 11 předchozích čerpání a překonal jejich medián o 30 %.
"Je těžké najít velmi silný argument pro akcie," řekl Charlie Ripley, hlavní investiční stratég společnosti Allianz Investment Management. „Fed už v ekonomice evidentně udělal ohromné množství zpřísnění, ale ve skutečnosti jsme zatím nezaznamenali výrazné zpomalení tohoto zpřísňování politiky. Takže si nemyslím, že jsme ještě viděli to nejhorší.“
Ocenění samozřejmě poskytuje špatný nástroj načasování a pokračující expanze firemních zisků by také mohla, matematicky řečeno, nabídnout cestu, jak se jejich excesy vyléčí. Přesto by každý, kdo by sledoval trajektorii úrokových sazeb a výnosů, připustil, že základní pozadí je zlověstné.
Zatímco měření spravedlivé tržní hodnoty je zjevně nepřesná věda, technika, která srovnává tok příjmů z akcií a dluhopisů známá jako model Fedu, poskytuje objektivní pohled na nebezpečí, kterým čelí akcioví investoři. Podle tohoto modelu je výnos S&P 500, převrácená hodnota jeho poměru P/E, 1.3 procentního bodu nad tím, co nabízejí 10leté státní dluhopisy, což je blízko nejnižší prémie od roku 2010.
Pokud by 10leté výnosy stouply na 5 % ze současných 4.2 % – což je scénář, který není vyloučený, protože obchodníci s dluhopisy sázejí, že Fed v příštím roce zvýší úrokové sazby nad tuto hranici – poměr P/E S&P 500 by musel klesnout. na 16 ze současného čtení 18, všechny ostatní stejné, aby zůstala jeho oceňovací hrana nedotčena. Jinak by zisky musely vzrůst o 15 %.
Sázení na takový velký výdělek je však běh na dlouhou trať. Podle odhadů analytiků se zisky S&P 500 v příštím roce zvýší o 4 %. I to je podle mnoha investorů příliš optimistické.
V klientském průzkumu, který tento týden provedla společnost Evercore ISI, investoři očekávají, že zisky s velkou kapitalizací skončí v roce 2023 s ročním tempem 198 USD za akcii, neboli 49.50 USD za čtvrtletí. To je 18 % pod prognózou analytiků sledovaných agenturou Bloomberg Intelligence ve výši 60.54 USD za čtvrté čtvrtletí.
Jinými slovy, to, co vypadá jako trh s rozumnou cenou, se může ukázat jako drahé, pokud se růžové vyhlídky nenaplní. Na základě 198 USD za akcii se S&P 500 obchoduje za násobek 19.
"Stále jsme opatrní ohledně amerických akcií," řekla Lisa Erickson, senior viceprezidentka a vedoucí skupiny pro veřejné trhy v US Bank Wealth Management. "Stále vidíme známky zpomalování růstu v ekonomice i ve firemních výdělcích."
Ponurý tábor má na své straně investory do dluhopisů. V rostoucím varování před recesí výnosy dvouletých státních dluhopisů tento týden stále rostly oproti 10letým dluhopisům a dosáhly úrovně extrémní inverze, která nebyla zaznamenána od počátku 1980. let.
Pohyb na trhu roku 2022 byl bolestivý pro býky i medvědy. Zatímco index S&P 500 se propadl o 25 % od vrcholu k nejnižšímu, sklízení zisků jako krátký prodejce znamená, že člověk musel vydržet sedm epizod rally, s největšími zisky ve skóre 17 %.
V průběhu pěti měsíců index zaznamenal měsíční pohyby nejméně 7.5 % – dva nahoru a tři dolů. Od roku 1937 nezažil celý rok tolik dramatických měsíců.
Velké výkyvy odrážejí protichůdné příběhy. Zatímco údaje o výrobě a bydlení naznačují zpomalení ekonomiky, sílící trh práce ukazuje na odolnost spotřebitelů. Vzhledem k tomu, že Fed závisí na příchozích datech při stanovování agendy pro měnovou politiku, okno výsledků je široce otevřené mezi zmírněním růstu a vážným poklesem.
Uprostřed temných vyhlídek a turbulencí na trhu Zachary Hill, vedoucí portfoliového managementu ve společnosti Horizon Investments, říká, že jeho firma hledala bezpečí v běžných spotřebitelských a zdravotnických akciích.
Není sám, kdo je opatrný. Peněžní manažeři minulý měsíc snížili akciové expozice na rekordní minima kvůli obavám z recese, zatímco jejich držba hotovosti dosáhla historických maxim, podle nejnovějšího průzkumu Bank of America Corp.
"Jsme takoví už nějakou dobu a potřebujeme vidět mnohem více jasnosti, abychom se zbavili té obranné zaujatosti," řekl Hill. "Hledali jsme na trhu dluhopisů více jistoty, abychom měli dobrý pocit z toho, jaký typ násobku musíme použít na zisky v tomto prostředí."
Nejčtenější z Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Zdroj: https://finance.yahoo.com/news/powell-snub-leaves-stock-bulls-201157470.html