Toto je příběh dvou trhů neuspořádaně srolovaných do jednoho.
Pro začátek mezinárodní stříbro cena není ve skutečnosti cena stříbra. Překvapený? Vím, že jsem byl.
Abych tento bod ilustroval podrobněji, napsal jsem a kus na fyzické zlato trh s názvem „Fyzická poptávka po zlatě prudce stoupá, když finanční aktiva vytékají.“
Proč fyzické? To proto, že cena drahocenného kovy vidíme na mezinárodních trzích, jak se šíří ceny papírových kovů, nikoli skutečné ceny.
Papírové kovy jsou v podstatě kontrakty na dodávku, termínový trh, obchodované na dobu neurčitou. Vlastnictví neustále mění majitele – opět smlouvy, nikoli základní věc.
Ve zmíněném článku jsem poznamenal následující:
...podle roku 2013 zprávy od London Bullion Market Association (LBMA) a London Platinum and Palladium Market (LPPM), v 95 % transakcí se smlouvy přetáčí a nedochází k žádné fyzické dodávce. Fyzikální kovy se tak při výměně kovů obecně nevyměňují.
Podobně, Andrew Lane, řekl spisovatel drahých kovů,
Přibližně 95 % dává nebo bere zlato vlastněné – neobchodované – vlastněné po celém světě, je nealokované zlato. To je ohromující statistika.
Podobný mechanismus je u stříbra.
Zpracování nepřiděleného stříbra, BullionMax píše,
…(je) zcela jednoduše, není to totéž jako vlastnit fyzické stříbro. Spíše je to nárok na určité množství stříbra, IOU vydané bankou investorovi. Nealokované slitky jsou majetkem banky, nikoli investora.
Znovu čerpám z mého předchozího článku,
Papírové kovy, které představují skutečnou věc, mohou být řádově větší než skutečné fyzické zásoby. V důsledku toho mohou být tyto trhy velmi volatilní a jejich likvidita je často využívána ke krytí marží při ztrátách na širších finančních trzích.
Základy nabídky a poptávky po fyzické látce tedy neurčují cenu papírového zlata. Papírový trh se řídí svou vlastní silně financovanou logikou a je oddělený od fyzických základů.
Rozsah problému se ukáže, když se podíváme na studii z roku 2014 Fabrice Drouin Ristori, zakladatel a předseda společnosti GoldBroker, který odhadl,
…na každou unci fyzického stříbra připadá 250 uncí papírového stříbra v oběhu v několika finančních produktech. Jinými slovy, pouze jedna smlouva nebo certifikát vydaný z 250 by byl konvertibilní ve fyzickém stříbře.
Způsobilé vs. registrované stříbro
Jakkoli to zní překvapivě, jak si můžeme být jisti, že na trhu stříbra je ve hře hluboká nerovnováha?
No, COMEX nám řekl, uvedením v únoru 2021,
…ve snaze reprezentovat konzervativní dodávku, která může být snadno dostupná k dodání, se rozhodla v tuto chvíli slevit ze svého odhadu dodávky 50 % svého vykázaného způsobilého stříbra.
To znamená, že tyče, které byly považovány za dostupné pro odkup, byly pouze poloviční.
Abychom to trochu rozebrali, způsobilé stříbro je jakékoli stříbro, které je v souladu s předpisy pro dobré dodání.
To znamená, že pokud by někdo chtěl stáhnout fyzické stříbro z trhu, způsobilé stříbro by bylo dostatečně kvalitní a splňovalo nezbytné specifikace standardizace, aby mohlo být oficiálně uvolněno prostřednictvím COMEXu a uzavřena smlouva.
U způsobilého stříbra však není vydán žádný takový opční list. To znamená, že dlouhodobí držitelé fyzického stříbra nemají povinnost vrátit stříbro na burzu, když si ho držitel smlouvy přeje vyzvednout.
Dlouhoví držitelé pravděpodobně věří, že fyzická hodnota se bude nadále zhodnocovat, a v době nedostatku se zdá nepravděpodobné, že by tyto zdroje byly prodány bez výrazného nárůstu ceny.
Chcete-li záležitosti ještě temnější,
…provedené průzkumy neukázaly žádný jasný konsenzus ohledně toho, kolik stříbra je věnováno na dlouhodobé investice.
Burza tedy uznala, že neví, kolik fyzického stříbra bude k dispozici k uvolnění, pokud se účastníci trhu rozhodnou pro fyzické odkupy.
Je to jednak proto, že existuje příliš mnoho smluv, a jednak proto, že velká část kovu, která je považována za způsobilou k dodání, nebude nikdy zaregistrována.
Registrované produkty jsou ty, které jsou snadno dostupné investorům, kteří chtějí doručování drahých kovů.
V podstatě jsou to stejné jako způsobilé stříbro, ale jsou doprovázeny zárukami na fyzické stažení.
Intenzivní čerpání
Vzhledem k tomu, že nyní máme příchuť hluboké dichotomie v papírových výměnách, další kousek se stává docela zajímavým – fyzické čerpání je na nejvyšší úrovni vůbec.
V měsíci září se zásoby stříbra LBMA propadly o neuvěřitelných 4.9 %, klesaly 10 po sobě jdoucích měsíců a registrované zásoby jsou nyní jen asi 45 milionů uncí.
Na druhé straně Atlantiku zaznamenal COMEX se sídlem v New Yorku během září čerpání 1,404 XNUMX tun.
Zásoba registrovaného stříbra je ještě menší, pouze 1,186 38 tun nebo zhruba XNUMX milionů uncí.
Přestože je historické minimum blíže 20 milionům, níže uvedený graf ukazuje, jak fyzické držby stříbra na COMEXu v posledních měsících spadly z útesu.
Jako podle Andy Schectman, prezident a generální ředitel Miles Franklin Precious Metals, neuvěřitelně,
…otevřené smlouvy, které by mohly říkat, že chceme dodávku. Těchto smluv je o 1,802 XNUMX % více, než je počet barů, které je podporují.
To si děláš srandu?
I když by způsobilé akcie stříbra mohly přejít na registraci, proč by se tak dlouhodobí držitelé rozhodli? Většina drahých kovů COMEX je držena ve vybraných trezorech po celých USA, vlastněných subjekty, které se starají o vlastní klientelu.
Tady to může být trochu matoucí.
Předpokládejme, že subjekt vlastnící trezor, který je akreditován COMEXem, také vydává ETF za stříbro. Celkem má hypotetický ETF krytý stříbrem 80 jednotek.
Nyní zprávy COMEX ukazují, že trezor entity hlásí celkem 100 jednotek.
Takže ze 100 jednotek, které jsou údajně k dispozici k dodání (když pomineme skutečnost, že již existuje příliš mnoho papírových smluv), je 80 % ve vlastnictví držitelů ETF subjektu a zajištěno pro jejich vlastní klienty, nikoli obchodníky na burze.
Přesně to se podle Manlyho stalo v případě iShares Silver Trust (SLV) JP Morgan, kde pouze 28.3 % akcií nebylo drženo v ETF.
He přidáno,
A to je jen jeden příklad. Takže okamžitě vidíme velikost nebezpečí v předpokladu, že „způsobilé stříbro“ je nějak spojeno s COMEXem.
Pro investora, který chce stáhnout odpovídající držby, má tedy jakýkoli význam pouze rychle se vyčerpávající registrované stříbro.
Bezprecedentní poptávka a cenová divergence
Dr. Tyler Wall, prezident a generální ředitel společnosti SD Bullion uvedený,
… (trh) je tak napjatý, jak jsem ho kdy viděl.
Podle mého názoru pochází velká část snahy o fyzickou poptávku z desetiletí snadné dostupnosti úvěrů, která zkroutila naše finanční systémy a procesy identifikace hodnoty.
S nízkými úrokovými sazbami a kvantitativním uvolňováním, které se zakořenily v globální finanční architektuře, byly hodnoty aktiv nafouknuté výrazně nad rámec základů a riziko bylo téměř nepodstatné.
Měnové zpřísnění v letošním roce ukončilo stranu. Viděli jsme sdílení, dluhopisy, veřejnost REITs a téměř každý jiný finanční produkt dostane výprask.
Známý ekonom Nouriel Roubini, v rozhovoru pro Bloomberg uvedl, že 60-40,70-30 a další tradiční kombinace výstavby portfolia nadále krvácejí jak z akcií, tak z dluh strany.
Dokonce i hotovost nabízí zápornou reálnou míru návratnosti vzhledem k tvrdošíjně vysoké inflaci.
Na rozdíl od většiny finančních nástrojů jsou papírové slitky alespoň do určité míry vázány na tvrdé aktivum.
Mnoho dlouhodobých investorů, včetně finančních institucí, se obává větších turbulencí na trzích a hrozby stagflace.
Místo toho, aby nadále drželi papírové drahé kovy a sledovali, jak jejich portfolia erodují, několik držitelů smluv se rozhodlo hromadně vybírat a držet skutečné podkladové aktivum – fyzické stříbro.
Mezinárodní cena stříbra však nadále klesala navzdory prudkému nárůstu nedostatku v důsledku pokračujících výběrů a rostoucího záměru držitelů dlouhých cenných papírů nevypouštět kov zpět do systému.
Ve skutečnosti je cena papíru od začátku roku o 18 % nižší.
Stejně jako ostatní aktiva byla sužována silnými dolar a rostoucí sazby.
Na druhou stranu fyzická cena stříbrných orlů vykazuje jasné známky proražení směrem nahoru.
Mario Innecco, bývalý obchodník s dluhopisy v City of London a nyní Youtuber, věří,
Přechod od papírových k tvrdým aktivům právě začíná.
To dále podtrhuje skutečnost, že kov a futures jsou ve skutečnosti dva samostatné trhy, často překryté jako jeden.
Andrew Maguire, obchodník a ředitel společnosti Kinesis zůstal němý, že v některých případech byla fyzická prémie stříbrných orlů vydaných americkou mincovnou 75 % nad spotem a rychle se blíží 100 %.
Ještě znepokojivější je, že kontrakty stříbra přešly v září do backwardace, což znamená, že se spotové ceny obchodovaly nad cenami futures. Tato inverze signalizuje, že kupující očekávají, že dodávka je v budoucnu nejistá a že zaplatit prémii za včasnou nebo okamžitou dodávku je prozíravým rozhodnutím.
Andy Schectman popsal současnou situaci následovně:
Takže jak cena klesala, největší peníze na světě (komerční banky a instituce) vysychaly shora dolů ze všech dostupných kovů – LBMA, COMEX, Dubaj, Šanghaj, zadní vrátka ETF…
Přidal,
…cena je největším nástrojem nesprávného nasměrování lidí, kteří ji hromadí.
Zdá se, že Schectman poznamenává, že protože cena představuje hojné papírové kontrakty a ne samotné stříbro, zůstává nižší, než by měla, a odrazuje zájem o nákup.
Ve skutečnosti může být situace pro běžného držitele smlouvy ještě horší. Po diskusích se svými profesními sítěmi Dr. Wall řekl:
…nemysleli si, že zbylo nějaké nevyřčené stříbro, jen na to lidé ještě nepřišli…
Mezinárodní nákup
Kromě institucionálního nákupu byla poptávka po fyzickém stříbře silná v Německu, Číně a v celé Asii.
Indie nedávno snížila základní dovozní ceny stříbra a dalších komodit. Tento krok snížil daně splatné dovozci.
Jako největší odběratel stříbra na mezinárodních trzích a vzhledem k tomu, že svatý svátek Deepavali byl začátkem tohoto měsíce, první odhady přílivu stříbra údajně vzrostly na 1,700 XNUMX tun v měsíci, čímž zastínily odlivy z kontraktů COMEX a přispěly k fyzickému těsnost na globálním trhu.
Odkupy
V obrácení rolí začali prodejci drahých kovů po celém světě nabízet majitelům stříbra atraktivní nabídky ve snaze odkoupit kov zpět. To je jasný indikátor, že kovodělné organizace vidí fyzické ceny směřující nahoru.
Dr. Wall uvedl, že jeho firma v minulém týdnu nabízela 11.0 dolaru za cenu US Mint Silver Eagles.
Innecco také oslovili obchodníci s drahými kovy ve Spojeném království a nabídli mu 10 – 20 % nad spotem, který, jak předpokládá, bude nadále růst.
Náhlý vznik těchto bonanz zpětného odkupu upozorňuje na globální nedostatek na trhu s fyzickým stříbrem, se zprávami o zákaznících, kteří nejsou schopni získat žádný produkt tak daleko, jako je Austrálie, Spojené království a Spojené státy.
Rostoucí dluh a pivot
V souvislosti s tím, veřejný a soukromý dluh narostl po celém světě a velikost dnešních závazků je skutečně ohromující.
Se zpřísněním sazeb Fed, Bureau of Economic Analysis odhadované že federální vláda dlužila 736.6 miliardy dolarů na platbách úroků jen během 3. čtvrtletí 2022.
Tato situace se stává stále neudržitelnější a šance na pivot guvernéra Powella se stále zvyšují, protože ostatní západní centrální banky, zejména v Anglii a Kanadě, začínají uvolňovat plyn.
V takové situaci fyzické drahé kovy vzrostou v důsledku odpadnutí úročené konkurence produktů s vyšším výnosem.
výhled
Jeff Clark, senior analytik drahých kovů v GoldSilver.com, řekl,
...do roku 2030...myslím, že si chcete udržet své stříbro, řekněme to tak...další je upcycle. Jediné, co nevíme, je načasování. Silverova DNA je velmi jasná…. Je to nuda, nuda a pak se najednou stane co? Je tu takový náhlý, téměř násilný skok, který prostě přijde z ničeho nic, zaskočí mnoho lidí nepřipravených a vydá se na tento obrovský útěk… takže si myslím, že rok 2023 by mohl být pro stříbro velmi zajímavý… Když je poptávka po fyzických investicích vysoká, stříbro má tendenci reagovat a jít do jednoho z těchto hrotů.
V prostředí vysoké inflace, nastupujících finančních protivětrů a pokračujících geopolitických sporů, dodal,
…Stále si myslím, že stříbro bude obchodem desetiletí.