Panika penzijních fondů vedla k nouzovému zásahu Bank of England

LONDÝN – The Bank of England a historický zásah ke stabilizaci britské ekonomiky, oznámila dvoutýdenní program nákupu dlouhodobých dluhopisů a odložila plánované prodeje pozlacených dluhopisů do konce října.

Tento krok přišel po masivním výprodeji britských vládních dluhopisů – známých jako „gilts“ – po pátečních oznámeních nové vlády o fiskální politice. Politiky zahrnovaly velké množství nefinancovaných daňových škrtů, které vyvolaly celosvětovou kritiku, a také viděly libra klesla na historické minimum vůči dolaru v pondělí.

související investiční novinky

El-Erian říká, že nejnovější záchranný krok Bank of England ukazuje, že jsme stále v centrální bance „la-la land“

Rozhodnutí bylo přijato Výborem pro finanční politiku banky, který je odpovědný především za zajištění finanční stability, nikoli Výborem pro měnovou politiku.

Aby se zabránilo „neoprávněnému zpřísnění podmínek financování a omezení toku úvěrů do reálné ekonomiky, FPC uvedla, že bude po omezenou dobu nakupovat prasničky v „jakémkoli rozsahu“.

Ústředním bodem mimořádného oznámení banky byla panika mezi penzijními fondy, přičemž některé dluhopisy v nich držené ztratily během několika dní přibližně polovinu své hodnoty. 

Propad byl v některých případech tak prudký, že penzijní fondy začaly dostávat výzvy k marži – požadavek makléřů na navýšení vlastního kapitálu na účtu, když jeho hodnota klesne pod makléřovu požadovanou částku.

Dlouhé dluhopisy představují přibližně dvě třetiny ze zhruba 1.5 bilionu britských liber v takzvaných fondech Liability Driven Investment, které jsou z velké části zadlužené a často používají jako zástavu k získání hotovosti prasničky. 

Tyto LDI jsou ve vlastnictví penzijních systémů s posledním platem, u kterých hrozilo, že upadnou do platební neschopnosti, protože LDI byly nuceny prodávat více prasniček, což následně srazilo ceny a poslalo hodnotu jejich aktiv pod hodnotu jejich závazků. Finální plat, neboli definované dávky, penzijní programy jsou penze na pracovišti oblíbené ve Spojeném království, které poskytují garantovaný roční příjem po celý život po odchodu do důchodu na základě konečného nebo průměrného platu pracovníka.

Ve svém nouzovém nákupu prasniček s dlouhou dobou platnosti se Bank of England rozhodla podporovat ceny prasniček a umožnit LDI řídit prodej těchto aktiv a přeceňování prasniček spořádanějším způsobem, aby se zabránilo kapitulaci trhu.

Banka uvedla, že od středy do 5. října zahájí na sekundárním trhu nákup až 20 miliard GBP dlouhodobých dluhopisů (se splatností delší než 14 let). 

Očekávané ztráty, které by nakonec mohly vrátit ceny pozlacených peněz tam, kde byly před intervencí, ale méně chaotickým způsobem, budou „plně odškodněny“ ministerstvem financí Spojeného království. 

Banka si ponechala svůj cíl 80 miliard liber v prodeji pozlacených ročně a odložila pondělní zahájení prodeje pozlacených peněz – neboli kvantitativní zpřísnění – do konce října. Někteří ekonomové se však domnívají, že je to nepravděpodobné.

„Rozhodnutí BoE má jednoznačně aspekt finanční stability, ale také aspekt financování. BoE to pravděpodobně neřekne explicitně, ale minirozpočet přidal tento fiskální rok 62 miliard GBP emise zlacených dluhopisů a BoE zvýšením svých zásob zlacených dluhopisů jde dlouhou cestou ke zmírnění úzkosti z financování trhů se zlacenými dluhopisy,“ vysvětlil ING. Ekonomové Antoine Bouvet, James Smith a Chris Turner ve středu ve zprávě. 

"Jakmile se QT restartuje, tyto obavy se znovu objeví. Pravděpodobně by bylo mnohem lepší, kdyby se BoE zavázala nakupovat dluhopisy na delší období, než jaké byly oznámeny dva týdny, a pozastavit QT na ještě déle.

Ústředním příběhem vycházejícím z nejisté ekonomické pozice Spojeného království je zjevné napětí mezi vládou uvolňující fiskální politikou, zatímco centrální banka zpřísňuje, aby se pokusila omezit závratně vysokou inflaci.

„Vrátit zpět nákupy dluhopisů ve jménu fungování trhu je potenciálně oprávněné; tato politická akce však také vyvolává přízrak měnového financování, což může zvýšit citlivost trhu a vynutit si změnu přístupu,“ řekl Robert Gilhooly, hlavní ekonom společnosti Abrdn.

„Bank of England zůstává ve velmi obtížné situaci. Motivace pro „zkroucení“ výnosové křivky může mít určitou hodnotu, ale to posiluje důležitost zpřísnění v blízké budoucnosti, aby se zabránilo obvinění z fiskální dominance.“

Peněžní financování odkazuje na centrální banku, která přímo financuje vládní výdaje, zatímco k fiskální dominanci dochází, když centrální banka využívá své pravomoci měnové politiky k podpoře vládních aktiv, přičemž udržuje nízké úrokové sazby, aby snížila náklady na obsluhu státního dluhu.

Další zásah?

Ministerstvo financí ve středu uvedlo, že plně podporuje postup Bank of England, a znovu potvrdilo závazek ministra financí Kwasi Kwarteng k nezávislosti centrální banky. 

Analytici doufají, že další intervence ze strany Westminsteru nebo City of London pomůže uklidnit obavy trhu, ale do té doby se očekává, že rozbouřené vody přetrvají.

Dean Turner, hlavní ekonom eurozóny a Spojeného království z UBS Global Wealth Management, uvedl, že investoři by měli v nadcházejících dnech sledovat postoj Bank of England k úrokovým sazbám. 

Výbor pro měnovou politiku zatím nepovažoval za vhodné zasahovat do úrokových sazeb před svým příštím plánovaným zasedáním 3. listopadu, ale hlavní ekonom Bank of England Huw Pill navrhl, aby došlo k „významné“ fiskální události a „významnému“ propadu. libra si vyžádá „významný“ pohyb úrokové sazby. 

UBS neočekává, že by v tom banka ustoupila, ale nyní předpovídá zvýšení úrokových sazeb o 75 bazických bodů na listopadovém zasedání, ale Turner řekl, že rizika jsou nyní vychýlena více směrem ke 100 bazickým bodům. Trh nyní oceňuje větší zvýšení o 125 až 150 bazických bodů.

„Druhou věcí, kterou je třeba sledovat, budou změny ve vládní pozici. Neměli bychom být na pochybách, že současné pohyby na trhu jsou výsledkem fiskální události, nikoli monetární. Měnová politika se snaží vyčistit poté, co bylo mléko rozlito,“ řekl Turner.

Ministerstvo financí přislíbilo další aktualizaci vládního plánu růstu, včetně kalkulace nákladů, 23. listopadu, ale Turner řekl, že nyní existuje „každá šance“, že to bude posunuto vpřed nebo alespoň předběžně s dalšími oznámeními.

„Pokud kancléřka dokáže přesvědčit investory, zejména ty zámořské, že jeho plány jsou důvěryhodné, pak by současná volatilita měla ustoupit. Cokoli méně a pravděpodobně nastanou v nadcházejících týdnech větší turbulence na trhu s pozlacenými penězi a na libře,“ dodal.

Co teď pro šterlinky a prasničky?

Po intervenci banky na dluhopisovém trhu očekávají ekonomové ING trochu větší stabilitu, ale poznamenali, že podmínky na trhu zůstávají „horečné“.

"Jak silný dolar, tak pochybnosti o udržitelnosti britského dluhu budou znamenat, že GBP/USD bude mít potíže s udržením růstu k oblasti 1.08/1.09," uvedli ve středečním sdělení.

To se potvrdilo ve čtvrtek ráno, když libra oproti dolaru klesla o 1 % a obchodovala se kolem 1.078 USD.

Bethany Payne, globální manažerka portfolia dluhopisů ve společnosti Janus Henderson, uvedla, že intervence byla „pouze přilepená náplast na mnohem širší problém“. Navrhla, aby trh těžil z toho, že vláda „mrkne jako první“ tváří v tvář odporu trhu vůči své politické agendě, spíše než centrální banka.

„Vzhledem k tomu, že Bank of England nakupuje dluhopisy s dlouhou dobou splatnosti, a proto ukazuje ochotu znovu zahájit kvantitativní uvolňování, když trhy začnou být nervózní, mělo by to investorům poskytnout určitou útěchu, že existuje pozlacená pojistka proti výnosům,“ řekl Payne. 

Ve spojení s „relativně úspěšnou“ 30letou syndikací pozlacených ve středu ráno, ve které byl celkový úrok 30 miliard GBP oproti 4.5 miliardám vydaných GBP, Payne navrhl, že „je třeba mít určitý komfort“. 

"Nicméně zvýšení bankovní sazby a zároveň kvantitativní uvolňování v krátkodobém horizontu je mimořádnou politickou bažinou, kterou je třeba překonat, a potenciálně hovoří o pokračování oslabení měny a pokračující volatility."