Stanovisko: Ukrajinská válka pravděpodobně vyvolala trvalý medvědí trh

Irák napadl Kuvajt 2. srpna 1990 a porazil ho během několika dní. Přestože byla populace Kuvajtu mnohem menší než nyní Ukrajina, jeho invaze Saddáma Husajna byla urážkou zemí NATO a OPEC. Kuvajt se neřadil mezi 10 největších světových producentů energie, přesto S&P 500 klesl o 16 % a index Nasdaq Composite klesl o 25 %, když ropa do poloviny října toho roku vzrostla z 28 na 46 dolarů za barel.

Současná invaze na Ukrajinu také představuje urážku NATO a geopolitickou stabilitu. Mohlo by to výrazně ovlivnit energetické trhy, protože Rusko je třetím největším producentem energie na světě. Tyto faktory se promítají do ekonomické nejistoty a narušení trhu, jak jsme viděli v roce 1990. Index NASDAQ Composite skutečně minulý týden krátce vstoupil na území medvědího trhu, zatímco indexy Dow a S&P 500 byly k pátečnímu závěru v korekci. 

Ale invaze do Kuvajtu se setkala s jednou z nejrychlejších vojenských rezolucí v historii. Koaliční síly složené z 35 zemí zahájily leteckou kampaň 16. ledna 1991, po níž následovala masivní pozemní kampaň. Kuvajt byl osvobozen 27. února, jen asi šest měsíců po invazi. S invazí na Ukrajinu se však cesta k rychlému řešení jeví jako prchavá, ne-li nepravděpodobná. Spíše než dosažení deeskalace prostřednictvím kolektivních sankcí uvalených mezinárodní koalicí může vyhlášení „ekonomické války“ proti Rusku, jak to popsal francouzský ministr financí Bruno Le Maire, vyústit v ekonomický odpor proti Západu. Ještě větší obavy vyvolává vyhlídka, že se hospodářská válka stane skutečnou, jak naznačil nejvyšší ruský bezpečnostní činitel Dmitrij Medveděv.

Pokud však k tomu nedojde, trajektorie může být tržním neklidem bez úlevy. Namísto toho, aby trhy dosáhly dna za 70 dní a poté se zotavily, jako tomu bylo po invazi do Kuvajtu, investoři možná budou muset očekávat měsíce nebo dokonce roky problémů s geopolitickou stabilitou a sentimentem na trhu. Někdo by namítl, že silná ekonomika a zlepšující se výnosy omezí poklesy trhu. Ale historie ukazuje, že když byl index S&P 500 oceněn na 22násobku koncových zisků, jako je tomu dnes, akcie vstoupily většinu času na medvědí trh. Od roku 1900 byl S&P 500 pouze devětkrát na sever od 20násobku zisku. Sedm z těchto devíti případů vedlo k medvědím trhům, přičemž průměrný pokles o 42 % trval v průměru 2.5 roku. 

Za posledních 13 let pomáhal Federální rezervní systém posílit trhy proti poklesům. Ale kvůli vysoké inflaci, která může být dále umocněna tlaky na energie a komodity souvisejícími s válkou, se Fed chystá začít období (doušek) zpřísňování.

Hrbít se. Podle našeho názoru kombinace vysokých valuací a zpřísňujícího se Fedu posunula šance na medvědí trh během příštích šesti měsíců někde mezi pravděpodobnou a jistou. Vzhledem k této trajektorii trhu by finanční poradci měli připravit klienty na možný rozšířený medvědí trh a připomenout, že jsme byli svědky ztráty až 50 % během poslední finanční krize a také při prasknutí internetové bubliny v roce 2001.

Vzhledem k tomu, že k medvědím trhům v poslední době docházelo tak zřídka, investoři nejsou v jejich plánování příliš zběhlí. Poradcům, kteří provádějí klienty takovýmto neprobádaným územím, navrhujeme, aby otázka nezní: „Do jaké části trhu bych měl investovat?“ tolik jako: "Existuje způsob, jak se zajistit proti poklesům a zcela se vyrovnat s trhem?"

Sledování ze strany může být někdy tím nejlepším místem. Inovace v investičních strategiích v posledních desetiletích umožnily vytvoření ETF a podílových fondů, které se buď zajistí proti ztrátám, nebo se takticky přesunou z akcií, pokud trhy vstoupí do negativních trendů. Patří mezi ně vyrovnávací nebo zajištěné akciové fondy, které udržují tržní expozici v případě, že trhy půjdou výše, ale mohou buď držet puty, které mohou pomoci kompenzovat ztráty, nebo jsou schopny přejít do defenzivních pozic. Jedná se o odlišný přístup od úplného odchodu z akcií, protože tyto fondy se snaží podílet, pokud trhy nevysvětlitelně pokračují výše.

Zastánci efektivních trhů, kteří tvrdí, že investoři by měli zůstat alokováni na všech trzích, mohou tvrdit, že se jedná o kacířství, protože by to mohlo způsobit, že portfolio bude ve velmi dlouhodobém horizontu zaostávat za benchmarky. Tato strategie však pomáhá dosáhnout jednoho z nejzákladnějších principů moderní teorie portfolia, kterým je diverzifikace portfolií do aktiv, která spolu nekorelují. Během vážných krizí dochází u mnoha konvenčních akcií a akciových fondů ke zpřísnění korelace.

Umístěním až 50 % alokace akcií do vyrovnávací paměti nebo zajištěných akciových fondů se investoři mohou tak či onak vyhnout tomu, aby volal trh, a zároveň mají připravené nepředvídatelné situace k řešení situací, kdy může být pravděpodobný medvědí trh. Mnohem méně sexy než „zbohatnout, aniž byste se skutečně snažili“, považujte to za způsob, jak „nezchudnout, aniž byste se skutečně snažili“.

Phillip Toews je CEO a co-portfolio manager pro Toews Asset Management v New Yorku. Toews strávil poslední tři desetiletí tím, že se vyhýbal většině medvědích trhů tím, že se specializoval na zajišťovací strategie a behaviorální finance. Toews také založil Behavioral Investing Institute, který nabízí koučovací programy, které pomáhají finančním poradcům řídit chování investorů prostřednictvím tržních výzev.