Stanovisko: Tento model časování trhu říká, že máte pravděpodobně příliš mnoho peněz v akciích

Tento model, podrobněji popsaný níže, mění svou doporučenou akciovou expozici pouze jednou za měsíc. Pokud VIX uzavře únor na své současné úrovni, pak jeho doporučení pro březen bude investovat 57 % vaší cílové alokace. Pro portfolio 60 %/40 % by to znamenalo nastavit vaši akciovou expozici na 34 %; pro portfolio 80 %/20 % by to bylo 45 %.

Směřování modelu je překvapivé ze dvou důvodů. První je, že je to výsledek akademického výzkumu a akademici mají obecně silnou averzi k načasování trhu. Ale tento výzkum nazvaný „Portfolia řízená volatilitou“ se objevil v prestižních časopisech Journal of Finance v srpnu 2017. Jeho autory jsou dva profesoři financí: Alan Moreira z University of Rochester a Tyler Muir z UCLA. Oba publikovali navazující výzkum ve stejně dobře hodnoceném Journal of Financial Economics v březnu 2019.

Druhý důvod, proč je tento model časování trhu tak překvapivý: Ve skutečnosti říká, že vaše emoce vás ve skutečnosti mohou při správě vašeho investičního portfolia zavést správným směrem. To je v přímém rozporu s přesvědčením téměř každého finančního plánovače a poradce, že vašim emocím je třeba odolat.

Přinejmenším pokud jde o volatilitu trhu, naše instinkty k něčemu jsou. Chceme snížit expozici akcií, když volatilita poskočí, a zvýšit expozici, když volatilita klesne. To je přesně to, co profesoři považovali za dobrou strategii.

Profesoři nepopírají, že vysoké úrovně VIX se často shodují se spodními částmi trhu, kdy bychom pravděpodobně chtěli mít nadprůměrné alokace akcií. Poukazují však na to, že akciový trh bude mít obvykle špatný výkon v týdnech a měsících před těmito dnami, během nichž se bude VIX zvyšovat z nízkých úrovní.

To je přesně to, co se stalo za posledních pár měsíců. Zprůměrováním těchto špatných výkonů s dobrými výnosy, které následují po vysokých úrovních VIX u dna trhu, profesoři zjistili, že akciový trh v rovnováze produkuje podprůměrné výnosy, když jsou úrovně VIX vysoké.

Toto zjištění, i když je zajímavé, samo o sobě neospravedlňuje následování profesorova modelu časování trhu založeného na volatilitě. Dalším rysem trhů je zásadní předpoklad: období vysoké volatility mají tendenci se shlukovat spíše než náhodně. Obě tyto vlastnosti se spojují, aby bylo dobré snížit vaši akciovou expozici, když se volatilita začne zahřívat. Je to jako zapnout si bezpečnostní pás v letadle, když narazíte na turbulence.

Po vzoru

V sérii nedávných e-mailů Moreira a Muir nastínili jednoduchý způsob, jak uvést své teoretické poznatky do praxe. Přístup, který navrhují, není tak metodologicky propracovaný jako model, který testovali ve svém výzkumu, ale má tu výhodu, že se dá snadno implementovat. Pravidla jsou:

1. Vyberte cílovou nebo výchozí alokaci vlastního kapitálu. Pokud se například řídíte tradiční alokací portfolia 60 %/40 %, vaše cílová nebo výchozí alokace vlastního kapitálu bude 60 %.

2. Určete střední úroveň VIX, která bude odpovídat vaší cílové alokaci. Tato základní úroveň je to, co budete používat k určení své akciové expozice. Pokud je VIX vyšší než vaše základní linie, vaše akciová expozice bude pod vaší výchozí úrovní – a naopak.

3. Chcete-li určit svou přesnou úroveň expozice akcií pro každý měsíc, vynásobte svou cílovou alokaci poměrem základní úrovně VIX k závěrečné úrovni VIX bezprostředně předcházejícího měsíce.

Abych ilustroval potenciál takového přístupu, zpětně jsem jej otestoval do roku 1990, což je doba, kdy jsou k dispozici data pro VIX. Jako výchozí nebo cílovou alokaci jsem zvolil 60 %. Pro základní hodnotu VIX jsem zvolil medián všech hodnot VIX od roku 1990, což je 17.59. To znamená, že polovina úrovní VIX od roku 1990 byla nad touto úrovní a polovina pod touto úrovní.

Níže uvedená tabulka uvádí výkonnost tohoto přístupu ve srovnání s portfoliem, které udržuje konstantní 60% alokaci do akcií. Připsal jsem 90denní sazbu amerických státních pokladničních poukázek na bezhotovostní část svých hypotetických portfolií, přičemž jsem odepsal úrokové náklady na marži, když model vyžadoval investování více než 100 %.

Všimnete si, že model založený na volatilitě mírně zaostával za portfoliem, které si udrželo konstantní 60% akciovou expozici. Ale co je zásadní, udělalo to se znatelně menším rizikem, měřeno volatilitou – ve skutečnosti o 16 % méně. Výsledkem je, že model založený na volatilitě si vedl o 14 % lépe než portfolio s konstantními akciemi na rizikově upravené bázi (měřeno Sharpe Ratio).

Vyšší Sharpe Ratio strategie na vás možná neudělá dojem z toho důvodu, že „nemůžete vzít Sharpe Ratio do banky“. Ale vlastně můžete. Vzhledem k tomu, že model načasování založený na volatilitě byl o 16 % méně riskantní, můžete zvýšit svou cílovou alokaci vlastního kapitálu nad rámec výchozí hodnoty a přesto nepodstupovat žádné větší riziko, než byste jinak měli, pokud budete udržovat konstantní alokaci vlastního kapitálu.

Pro ilustraci si představme, že vaše cílová alokace vlastního kapitálu, jako na mém obrázku, je 60 %. To ve skutečnosti znamená, že jste již ochotni podstoupit volatilitu portfolia, které udržuje konstantní alokaci akcií na této úrovni. Pokud ano, pak byste měli být ochotni následovat model časování trhu založený na volatilitě s vyšší cílovou alokací.

Ve skutečnosti počítám, že tento model načasování se 74% cílovou alokací by nebyl o nic volatilnější než portfolio, které udržuje konstantní 60% alokaci akcií. Kromě toho by toto 74% cílové alokační portfolio přineslo 8.3% roční výnos od roku 1990 – s velkým náskokem před konstantním alokačním portfoliem.

Jinými slovy, můžete si „do banky“ vzít vyšší Sharpe Ratio. A jde o značné částky, jak naznačuje moje ilustrace. Pro jejich studii z roku 2019, která se objevila v Journal of Financial Economicsprofesoři testovali model časování založený na volatilitě po mnohem delší období, než na které jsem se zaměřil ve svém backtestu — 1925 až 2016 — a zjistili, že „investor, který ignoruje variace ve volatilitě, se vzdá ekvivalentu 2.4 % bohatství ročně. “

Je v tom nějaký háček? Tou největší může být to, že v tuto chvíli nebudete dodržovat doporučení modelky. Až příliš často, zdůrazňuje Moreira, investoři, kteří prodávají, když volatilita stoupá, nenakupují, když volatilita ustupuje, čímž přicházejí o velkou část zisku trhu. Pokud jste dostatečně disciplinovaní na to, abyste to nedělali, pak možná budete chtít zvážit změnu expozice akcií, protože volatilita se zvyšuje a klesá.

Mark Hulbert je pravidelným přispěvatelem do MarketWatch. Jeho Hulbert Ratings sleduje investiční zpravodaje, které platí paušální poplatek za audit. Lze se s ním spojit v [chráněno e-mailem]

Více: Korekce S&P 500 přichází s prvním signálem grafu „býčí divergence“.

Přečtěte si také: Další bota, kterou shodím? Dow industrials jsou na pokraji korekce. Zde je to, co historie říká, že se stane příště na americkém akciovém trhu.