Když před dvěma lety začal zuřit boom SPAC, zeptal se tento sloupec proč by na světě nějaká společnost chtěla být akvizována bývalým generálním ředitelem nejlépe známým realizací jedné z nejhorších akvizic v historii Silicon Valley.
Ukázalo se, že odpovědí bylo, že žádná společnost nechtěla získat společnost Leo Apotheker's Burgundy Technology Acquisition Corp., alespoň ne za rozumnou cenu. Burgundsko skončilo v březnu v likvidaci, což je osud, který může čekat libovolný počet ze stovek speciálních akvizičních společností, vozidel na bianko šeků známých jako SPAC, které se během pandemie COVID-19 staly domovem miliard dolarů.
Poslední likvidace přišla od největšího SPAC ze všech — Pershing Square Tontine Holdings Billa Ackmana
PSTH,
řekl tento týden, že vrátí 4 miliardy dolarů investorům a ukončí provoz, protože „nebylo možné dokončit transakci, která splňuje naše investiční kritéria a zároveň je proveditelná“.
Pro ty, kteří stále investují do SPAC, může být likvidace nakonec nejlepším výsledkem z mnoha špatných cest, uvedli odborníci.
"Je to ušlechtilá věc," řekl profesor Stanfordské univerzity Michael Klausner, který se posledních pár let zabývá studiem SPAC. "Bylo by mnohem horší uzavřít špatnou dohodu, což většina SPAC udělala."
Více: Očekává se, že SPAC zlikvidují. Stále mohou nabídnout výplatu
Mnoho společností SPAC čelí sporným akvizicím, protože potenciálně přeplatí společnosti, které mohou nebo nemusí splnit své finanční projekce. Další možností pro investory by bylo počkat, až bude oznámena fúze, a požádat o odkup akcií před obchodem, nebo nejméně doporučená: fúzi vynechat.
Data shromážděná společností SPAC Research a sestavená společností Dow Jones Market Data nevěstí nic dobrého pro žádné fúze SPAC. Podle SPAC Research provedlo od roku 381 akvizice 2016 společností s bianko šekem, přičemž 300 z těchto obchodů se uskutečnilo od začátku roku 2020. Na mediánové bázi klesly akcie těchto 381 společností po SPAC o 66.6 % od doby, kdy byly transakce oznámeny. .
Existuje téměř dvakrát tolik SPAC, kteří stále hledají cíl nebo čelí možné likvidaci. Podle údajů SPAC Research má 590 veřejně obchodovaných SPAC termín najít cíl akvizice během příštích dvou let.
„SPAC byly od začátku pro investory hroznou strukturou,“ řekl Klausner, který je spoluautorem několika článků a článků o SPAC, včetně "Střídmý pohled na SPAC."“ „A to, co se nyní děje, je 100% předvídatelné, bylo předpovězeno – my jsme to předpověděli. Záhadou je, proč to trhu trvalo tak dlouho, než na to přišel.“
Přesto kritika Klausnera, mnoha dalších akademiků a médií (tento sloupec zahrnuty) udělal jen málo pro zpomalení rozmachu SPAC. Široká škála investorů pomohla rozdmýchat mánii, od významných miliardářů jako Ackman, sportovních hvězd jako Draymond Green a Rory McIlroy, přes bývalého prezidenta Donalda Trumpa až po řadu obchodních manažerů. Byly nabízeny jako levnější a efektivní způsob, jak dostat společnost na veřejnost. Ale protože cílové společnosti nejsou zapojeny do procesu IPO, některé učinily směšně optimistické nebo přímo falešné finanční projekce, protože nebyly vázány stejnými zákony o cenných papírech jako běžné IPO ohledně předkládání výhledových prohlášení.
Chamath Palihapitiya je například nejlépe známý nákupem Virgin Galactic Holdings
SPCE,
s prvním ze svých devíti SPACů a časopisem New Yorker byl nazván „Krysák SPACů“. Akcie v jeho třech de-SPAC však od té doby klesly, i když Palihapitiya dokázal z obchodů získat obrovské osobní zisky. V nedávná zpráva kanceláře senátorky z Massachusetts Elizabeth WarrenovéPalihaptitiya je uvedena jako příklad nesprávně zarovnaných pobídek ve SPAC a toho, jak jsou sponzoři odměňováni, zejména „sérioví sponzoři SPAC“, zatímco retailoví investoři jsou „ohroženi spletitou strukturou SPAC a pobídkami k ředění, podvodům a zneužívání“.
Nakonec jsou to tito sponzoři, jako je Palihapitiya a Richard Branson z Virgin Galactic, stejně jako investiční banky Wall Street pro počáteční IPO SPAC, které odcházejí s velkými zisky. Zbývající původní IPO investoři, kteří jsou stále v těchto akciích, z větší části, budou mít štěstí, že se dostanou ven se svou počáteční investicí. Ale z velké části jsou původní IPO investoři dávno pryč.
Příliš mnoho SPAC čelí hrozícím termínům
Apotheker, který byl generálním ředitelem společnosti Hewlett-Packard Co., když uzavřela nešťastnou dohodu o autonomii, byl spoluředitelem společnosti Burgundy Technology Acquisition, která v březnu zlikvidovala svůj SPAC. V e-mailové diskusi burgundský co-CEO Jim Mackey podrobně popsal pro MarketWatch problémy, s nimiž se SPAC pokoušejí uzavřít dohodu dříve, než narazí na stejný bod.
"Existuje příliš mnoho SPAC, což způsobilo značnou konkurenci o aktiva a nadhodnocení těchto aktiv kvůli aukcím, které proběhly namísto snahy dohodnout se na vhodné hodnotě prostřednictvím výsledků a kompenzací," řekl Mackey.
Mackey popsal „aukce“ provozované startupy, o něž soutěží SPAC, které znějí podobně jako šílenství na trhu s bydlením během pandemie, kdy realitní agenti stanovují termíny nabídek pro horké domy a očekávali, že potenciální kupci budou nabízet mnohem víc, než požádá.
Vzhledem k tomu, že nemohl mluvit o podrobnostech, řekl obecně, „bankéři na straně prodeje provedli typickou aukci, aby přiměli více zájemců, aby nabídli aktiva v konkrétním časovém rámci. Mackey řekl, že on a Apotheker věřili, že „je potřeba alternativa k tradičnímu IPO“, ale nyní SPAC nejsou schopny najít vysoce kvalitní cíle.
"Matematická analýza jistě naznačuje, že neexistuje dostatek kvalitních aktiv pro množství SPAC, které bylo povoleno na trh," řekl Mackey.
Více od Therese: Technologický vrak z roku 2022 není stejný jako krach dot-com, ale investoři budou chtít změnit svou hru
„Konkurence o realizovatelné cíle je nelítostná, protože tržní síly a regulační opatření omezily celkovou nastavenou příležitost,“ řekl George Kaufman, partner a vedoucí investičního bankovnictví v Chardan, investiční bance v New Yorku, která se podílela na 118 obchodech SPAC. e-mail.
Mnohé by mohl potkat podobný osud jako Burgundsko: Za posledních sedm let bylo zlikvidováno 17 SPAC, ale sedm z nich bylo za posledních šest měsíců, včetně tří v červnu. Navíc peníze z private equity, často investované firmami jako Black Rock, Fidelity a dalšími, v době, kdy SPAC našel cíl fúze, již nejsou k dispozici. "Ten trh vyschl," řekl Klausner. "Takže Apothekere, možná neměl žádnou možnost, to bude platit o spoustě SPACů, které tam teď jsou."
Při likvidaci společnost s bianco šekem vrátí hlavní investici původním akcionářům, kteří zaplatili 10 USD za akcii. Sponzoři, držitelé warrantů a zakládající akcionáři však přicházejí o své investované částky. Pokud najdou cíl, SPAC mohou platit přemrštěné ceny za společnosti, které nejsou zcela připraveny vstoupit na burzu nebo mají sporné obchodní modely (jak jsme viděli u mnoha již dokončených obchodů).
"Akcionáři jsou v současné době dost pochybní ohledně transakcí," řekl Michael Dambra, docent na University of Buffalo School of Management, a dodal, že došlo k řadě neúspěšných fúzí. "Hodnocení vysoce rostoucích firem prudce kleslo a vlivní investoři se obávají, že zaplatí dříve dohodnuté ceny."
Možnost likvidace je pro rané drobné investory tím nejlepším možným výsledkem, řekl. Alespoň pro tyto investory dostávají zpět 10 USD za akcii, které investovali do první veřejné nabídky SPAC, než se pustil do sporné fúze, což se v některých případech děje právě teď, známé také jako proces de-SPAC. .
Fúze nekončí vždy dobře
I když je fúze dokončena, stále může vést ke zklamáním. Varovný příběh byl viděn u společnosti, která poskytuje elektrická vozidla pro dodávku na poslední míli, s názvem Electric Last Mile Solution Inc.
ELMS,
podala návrh na konkurz podle kapitoly 7 s tím, že ukončila činnost a chystá se zlikvidovat. Nedávno obdržela oznámení od NASD, že bude stažena poté, co její akcie uzavřely pod 1 dolar na více než 30 dní. Začátkem tohoto roku musela na žádost SEC přehodnotit některé své finanční údaje.
Další nedávný bankrot de-SPAC byl veden bývalým Apple Inc.
AAPL,
maloobchodní veterán Ron Johnson, který založil Enjoy Technology Inc.
ENJYQ,
Společnost, která provozuje mobilní maloobchodní prodejny pro spotřebitele, v loňském roce koupila společnost SPAC, Marquee Raine Acquisition Corp. Koncem června společnost Enjoy Technology vyhlásila bankrot podle kapitoly 11 a nyní probíhá reorganizace na základě dohody se společností Asurion LLC, která zajistila překlenovací úvěr společnosti Enjoy, která ukončuje své operace ve Spojeném království a v Kanadě. Zákazníkům Apple v USA pozastavuje své domácí zkušenosti, zatímco se zaměřuje na reorganizaci, podle nedávných záznamů SEC.
V březnu dokončila významná skupina SPAC, Queen's Gambit Growth Capital, de-SPAC se souhlasem akcionářů akvizice Swvl Holdings Corp.
SWVL,
Výkonný tým výhradně pro ženy získal vývojářku aplikací pro přepravu v rámci dohody, která společnost ocenila na přibližně 1.1 miliardy USD, s výnosy kolem 405 milionů USD, včetně 100 milionů USD od skupiny soukromých investorů a výnosů z IPO, což je držen v důvěře.
Ale koncem minulého měsíce, Společnost Swvl Holdings oznámila program „optimalizace portfolia“, to zahrnovalo 32% snížení počtu zaměstnanců s cílem dosáhnout pozitivního cash-flow v roce 2023. Youssef Salem, finanční ředitel Swvl, v e-mailu uvedl, že společnost propouští 1,200 lidí, ale odmítl to dále komentovat. jak fúze probíhala. Swvl se zaměřuje na rozvíjející se trhy, kde si uživatelé mohou rezervovat místa nebo jízdu jakýmkoli vozidlem, které je k dispozici pro dojíždění v jejich městě. Od akvizice v březnu akcie Swvl klesly téměř o 33 % a obchodují se za 6.76 USD.
Koncem dubna stejná skupina odložila Queen's Gambit Growth Capital II, SPAC, který měl podle očekávání získat 300 milionů dolarů. Představitelé fondu Queen's Gambit Growth Capital Fund nereagovali na žádost o rozhovor.
Kromě odkládání IPO a likvidace se rozpadají i některé fúze. Kaufman z Chardanu poznamenal, že dříve oznámené obchody „stále více ukončují nebo revidují pokyny, přehodnocování a omezování“.
Kin Insurance například souhlasila se sloučením s Omnichannel Acquisition Corp., SPAC vedenou Matthewem Higginsem, místopředsedou Miami Dolphins, která jako investory propagovala sportovní hvězdy Greena a McIlroye. Kin zrušil svou dohodu o fúzi v lednu, na začátku turbulencí na akciových trzích, s odvoláním na podmínky na trhu. Minulý měsíc Omnichannel řekl, že odkoupí všechny akcie třídy A v oběhu svým investorům.
Tyto transakce, minulé i navrhované, nyní čelí větší regulační kontrole, stejně jako čelí hrozícím lhůtám pro nalezení partnera pro fúzi.
Američtí regulátoři nyní podnikají určité kroky a prověřují několik sporných obchodů. V březnu, SEC navrhla nová pravidla pro bianco šekové společnosti a fiktivní společnosti, což by zlepšilo zveřejňování vyžadované společnostmi, včetně výhledových prohlášení, a nabídlo větší ochranu investorů.
Na Capitol Hill Warren také pracuje na novém návrhu zákona nazvaného SPAC Accountability Act z roku 2022, který má zvýšit právní odpovědnost pro sponzory a další osoby zapojené do obchodů, přičemž poznamenává, že tyto bianco šekové společnosti „podněcují k nedostatečnému a dokonce podvodnému zveřejňování, “ a „umožňují nekontrolovatelné samoobchodování na úkor drobných investorů“.
Ale nyní, když se některé z těchto obchodů rozcházejí a regulační orgány začínají věnovat větší kontrolu, tyto nedávné události vytvoří další mraky pro všechny SPAC s blížící se lhůtou pro nalezení partnera pro fúzi. Vytvoření SPAC jako investičního nástroje již upadlo v nemilost, protože se objevují obavy z regulačních změn. Po nárůstu na rekordních 613 IPO SPAC v roce 2020, kdy bylo získáno více než 160 miliard dolarů, bylo v roce 69 zatím jen 2022 SPAC IPO, což přineslo 11.8 miliardy dolarů. A v polovině června SEC předvolala Digital World Acquisition Corp.
DWAC,
hledá více informací o své čekající akvizici společnosti Trump's Truth Social.
Kromě toho, jak regulační orgány začínají věnovat více pozornosti SPAC a otázce výhledových prohlášení ze strany cílových společností, některé také odkládají své plány na zveřejnění. Podle Renaissance Capital
IPO,
IPOS,
která se zabývá výzkumem a sledováním IPO, letos zatím stáhlo své IPO 76 SPAC ve srovnání s jedním v loňském roce.
V podstatě největšími vítězi v boomu SPAC byli počáteční investoři IPO, ti, kteří investovali, když SPAC poprvé vstoupil na burzu, a prodali je, když akcie dosáhly maxima během šílené mánie roku 2021, z nichž mnohé byly hedgeové fondy.
"Takže fáze IPO je jen nálevka pro hedgeové fondy, které se jí účastní," řekl Klausner ze Stanfordu. Tyto hedgeové fondy, které ovládaly trh SPAC, byly často nazývány „SPAC mafií“. Žádný z těchto prvních investorů nedržel akcie v době fúze, řekl. „Ti, kteří přijdou na sekundární trh po IPO, jsou ti, kteří se poserou. Investoři IPO jsou pryč… Nechápu, proč by někdo zůstal investován do SPAC.“
Zdroj: https://www.marketwatch.com/story/the-spacsplosion-is-about-to-become-a-liquidation-frenzy-and-that-may-be-for-the-best-11657884798?siteid= yhoof2&yptr=yahoo