Stanovisko: Federální rezervní systém zmenšuje svou rozvahu pod nátlakem, což téměř znemožňuje měkké přistání

Zjednodušeně řečeno, zmenšení rozvahy znamená, že Fed bude prodávat nebo nechá své cenné papíry utéct. Jak se držba cenných papírů rozptýlí, Fed získává rezervy a odčerpává je z finančního systému.

Číst: Fed začíná s kvantitativním zpřísňováním: Co to znamená pro finanční trhy

Riziko v tom spočívá v tom, že Fed příliš vyčerpává a vytváří nedostatek likvidity. Nebo že tržní sazby rostou příliš prudce, protože trhy absorbují běžné emise cenných papírů navíc k odlivu Fedu – to vše v prostředí rostoucích sazeb.

Během Velké recese, kdy inflace klesla tak nízko, že snížení úrokových sazeb dosáhlo „spodní hranice“ (jinými slovy nuly), se Fed rozhodl nehledat záporné sazby, stejně jako Bank of Japan a Evropská centrální banka.

Fed se spíše zapojil do kvantitativního uvolňování (QE). Tato politika, známá také jako nákupy ve velkém měřítku (LSAP), byla použita ke stimulaci ekonomiky poté, co bylo dosaženo nulové hranice a byly provedeny konvenční stimuly.

I když bylo použito QE/LSAP, nikdy nebylo jasně stanoveno, jak velký dopad to mělo. Někteří účastníci se zaměřili na to, jak mělo QE/LSAP některé stejné účinky jako tradiční snižování sazeb.

Nejprve, během Velké recese, oznámení kol LSAP oživilo trh dluhopisů a stlačilo dolar níže – tradiční dopady snižování sazeb. Časem však bylo těžší odhalit dopad QE/LSAP.

Když Covid udeřil, Fed opět snížil sazbu fondů Fed na nulu a uvedl do pohybu další program stabilního získávání aktiv, nákup státních dluhopisů a cenných papírů zajištěných hypotékami. Tyto programy oživily trh dluhopisů stejně jako nákupy všech kupujících. Fed se rozhodl získat velmi velké množství emisí ministerstva financí a také značné bloky papírů vázaných na hypotéky, čímž podpořil trh s bydlením snížením hypotečních sazeb. Fed pokračoval v těchto nákupech i po době, kdy inflace v roce 2021 rostla, a nastavil pomalou, zdlouhavou cestu ke snižování svých nákupů, po níž následoval přinejmenším plánovaný, otřesný program zvyšování sazeb.

QE/LSAP fungovalo tak, že vytvořilo poptávku po cenných papírech, napumpovalo rezervy do systému a nechalo Fed získat tato „bezpečná“ aktiva, což přinutilo trh nakupovat rizikovější aktiva, a proto došlo k rozběhu akciového trhu. Částečně tak fungují nákupy aktiv. Pozor tedy na prodej aktiv.

Toto je obava, která je zcela odlišná od obav, že Fed je daleko za křivkou a před sebou má inflaci. Trhy se obávají, že Fed nezvýšil sazby dostatečně vysoko a že použije QT a LSAS (kvantitativní zpřísnění a rozsáhlé prodeje aktiv … spíše LSARO pro úniky velkých aktiv), aby vyčistil příliš mnoho likvidity a vytvořil fungující problémy na finančních trzích, i když inflace stoupá.

Vzhledem k tomu, že Fed přestane podporovat trhy nákupy aktiv a místo toho ponechává více nabídky soukromému sektoru, aby ji absorboval, tlak na růst úrokových sazeb by mohl zesílit. Sazby hypoték již rostou, protože Fed zvyšuje sazby a jak rostou dlouhodobější sazby. Prodej cenných papírů souvisejících s hypotékami by měl také rozšířit spready státním dluhopisům a dále zvýšit sazby placené z hypoték. To bude výzvou i pro tento horký trh s bydlením.

Na určité úrovni je rozumné se ptát, zda přidané zpřísnění ze strany QT/LSAS může vyrovnat příliš nízkou úroveň úrokových sazeb. Mohlo by. Ale problém s úrokovými sazbami je nyní v tom, že je třeba je zvýšit příliš vysoko, příliš rychle, alespoň podle historických měřítek, aby mohl růst pokračovat. Není jasné, jak by QT/LSAS mohlo příznivěji napomoci zvýšení sazeb.

Skutečnou otázkou je, zda existuje nějaká cesta pro QT/LSAS a zvýšení sazeb, která dokáže zkrotit inflaci dostatečně rychle, aby obnovila finanční důvěru, a přesto nevyvolala recesi. Mnozí jsou k tomu skeptičtí a já jsem jedním z nich.

Jak se Fed zbavuje aktiv, můžeme očekávat, že výnosy z těchto aktiv, která se zbavuje, porostou více. Očekává, že nechá svůj majetek dozrát a odtéct. K těmto likvidacím státních dluhopisů dochází v době aukce, takže to bude znamenat, že Fed neobnovuje své držby (nepřevrací je, řečeno tržním jazykem), a to bude klást větší zátěž na soukromý sektor, aby nakupoval papír a splatnosti, které jednou drží. Fed. Fed zatím plánuje nechat své držby dozrát spíše než provádět potenciálně rušivější přímé prodeje aktiv.

Pro Fed by to byla dostatečně velká výzva, kdyby se jednoduše pokusil snížit svou rozvahu. Ale ve skutečnosti to dělá pod nátlakem as potřebou zvýšit sazby a zpomalit cválající inflaci. To vše klade na Fed velkou zátěž, aby uvedl věci do pořádku – aby se pokusil uvést příliš mnoho věcí na pravou míru, přesně ve správný čas.

A přesto Fed také čelí ekonomice vycházející z recese před pouhým rokem s fiskálními excesy, s přetrvávajícími problémy v dodavatelském řetězci, s dislokovanou pracovní silou, kterou vyděsil Covid, a s cenami ropy, které stále víří na vyšší úroveň. úrovně, jako je politika OPEC, rusko-ukrajinská válka a prezidentovo naléhání na prosazení své zelené agendy, kladou další výzvy na vrchol ekonomiky, která je již tak naplněna výzvami.  

Tohle není jen dokonalá bouře. Toto je perfektní bouře, která se shoduje s mega hurikánem a typickým zemětřesením/tsunami najednou. Upřímně řečeno, sázení na dlouhou trať v dostizích v Belmontu dává větší smysl než sázení na Fed, který se z této situace vyhne recesi. Mohlo se to stát. A mohl jsem vyhrát Powerball.

Robert Brusca je hlavním ekonomem FAO Economics.