Předseda Federálního rezervního systému Jerome Powell stojí před nejtěžším úkolem od doby, kdy předseda Paul Volcker zkrotil velkou inflaci 1970. a počátkem 1980. let. A mnoho tlaků, které vedou k nejničivější inflaci za poslední desetiletí, je daleko za hranicemi měnové politiky, kterou nelze kontrolovat, s výjimkou radikálních opatření.
Před ruskou invazí na Ukrajinu se očekávalo, že pandemická narušení lodní dopravy, nedostatek čipů a problémy s domácími dodávkami potravin budou přetrvávat.
Nyní štiplavé sankce tlačí ruského prezidenta Vladimira Putina do kouta. Nemůže polevit, aniž by riskoval své mocenské sevření a nakonec skončil u Mezinárodního soudního dvora v Haagu před soudem za válečné zločiny.
Zásadní zásoby byly přerušeny
Ruské jednotky dříve nebo později obsadí velká ukrajinská města – i když je budou muset nejprve srovnat se zemí a pak bydlet v rublech a stanech. Potlačení odporu na venkově si však vyžádá až 500,000 XNUMX ruských vojáků. I přes příměří budou sankce a narušení ruského a ukrajinského vývozu přetrvávat.
Obchodníci a přepravci se vyhýbají ruskému nákladu a přístavům, čímž ohrožují dodávky ropy, pšenice a dalších životně důležitých komodit, které pocházejí z černomořských přístavů. Rusko také vyváží palladium kritické pro výrobu katalyzátorů v automobilech a Ukrajina dodává polovinu světového neonového plynu důležitého pro výrobu polovodičů.
To vše zvyšuje tlaky na růst amerických cen benzínu, automobilů, elektroniky, zemědělských hnojiv a herbicidů, potravin a bezpočtu dalších produktů.
Na straně poptávky mírné zvýšení sazeb federálních fondů příliš nepomůže. Spotřebitelé mají flush bilance na podporu maloobchodního prodeje a posílení obrany NATO si vyžádá větší výdaje na obranu jak ve Spojených státech, tak v Evropě – pokud, o čemž pochybuji, nesníží svou ostražitost před čínským dobrodružstvím v Tichomoří.
Powell se zjevně snaží o měkké přistání – nějakým způsobem znovu získat 2% inflaci, aniž by příliš zpomalil ekonomickou aktivitu. Historie učí, že takto závažné inflační tlaky jsou obvykle poraženy pouze výrazným ekonomickým zpomalením – v podstatě snížením agregátní poptávky, aby se vyrovnala agregátní nabídce.
Stejně jako předseda Arthur Burns v 1970. letech XNUMX. století pochybuje Powell o spojitosti mezi peněžní zásobou a inflací. Ale taková skepse je oprávněná pouze tehdy, když je celková nabídka flush – konkrétně ne v dobách, jako jsou tyto.
To se nezlomí
Nicméně. můžeme očekávat mírné zvýšení úrokových sazeb – možná o čtvrtinu bodu a příležitostně o půl bodu, jak narůstají tlaky – na každém zasedání Fedu, a to ho nezmenší.
V 1970. letech 7. století neeuklidovská ekonomika a postupný postup měnové politiky Burnsovi a jeho nástupci předsedovi Williamu Millerovi nefungovaly. Velká inflace byla prolomena teprve tehdy, když Volcker během osmi měsíců zvýšil sazby federálních fondů o 19 procentních bodů. Jeho ekonomika se rychle propadla do recese, on polevil, když se aktivita zotavila, a pak sešlápl pedál až na kov zvýšením základní úrokové sazby až na XNUMX %.
Fed brzy začne odstraňovat z ekonomiky určitou likviditu tím, že sníží svůj poklad v hodnotě 8 bilionů dolarů a cenné papíry zajištěné hypotékami stabilním a předvídatelným tempem, ale hlavním nástrojem pro omezení inflace bude zacílení na sazbu federálních fondů.
Zápis z prosincového zasedání vyjádřil názory, že ohledně dopadu zvýšení úrokových sazeb panuje menší nejistota než u zmenšujících se držeb dluhopisů, o zvýšení sazeb se veřejnost snáze informuje a je snazší upravit zvýšení sazeb než proces snižování rozvaha.
Tyto obavy platí pouze tehdy, je-li volba politiky mezi stálým snižováním rozvahy nebo periodickou úpravou toku bez konkrétního cíle nebo cíle.
Pokud Fed stanovil spodní hranici pro 10letou sazbu státní pokladny
TMUBMUSD10Y,
1.969%
a upravila tempo dlouhodobějšího prodeje cenných papírů, aby zajistila integritu tohoto minima, mohlo by se zaměřit jak na úzké rozpětí pro sazbu federálních fondů
FF00,
a minimální sklon výnosové křivky státní pokladny. Cíl politiky by mohl být vyjádřen jako „cílová spodní hranice pro 10letou sazbu státní pokladny“ a v průběhu času by se upravoval směrem nahoru spolu se sazbou federálních fondů.
Zaměřte se na 10letý výnos
Během posledních dvou zpřísňujících cyklů zvýšení sazby federálních fondů příliš nezvedlo 10letou sazbu státní pokladny ani jiné dlouhé sazby, protože zahraniční peníze přišly na americké dluhopisové trhy, když se americké sazby pokoušely o krok nahoru. Vzhledem k tak nejistým globálním podmínkám se to pravděpodobně stane znovu, pokud nebudou přijata opatření k vynucení 10letého minima státních sazeb.
Udržování pozitivně nakloněné výnosové křivky je zásadní pro ochlazení tempa inflace u zboží dlouhodobé spotřeby a bydlení a pro obnovení klidu na akciových trzích, přičemž tyto dopady jsou přímější a předvídatelnější než spoléhání se na sazbu federálních fondů.
Peter Morici je ekonom a emeritní profesor obchodu na University of Maryland a národní publicista.
Další nápady od autora Peter Morici
Když se Fed dívá jiným směrem, Američané by se měli připravit na dlouhý záchvat inflace
Bidenovy problémy začaly u lidí bez inspirace, kterými se obklopoval
Fed by měl řídit výnosovou křivku, aby uhasil inflační oheň
Stanovisko: Fed musí kromě radikálního zvýšení sazby Fed fondů zacílit na spodní hranici pro 10letou státní pokladnu
Předseda Federálního rezervního systému Jerome Powell stojí před nejtěžším úkolem od doby, kdy předseda Paul Volcker zkrotil velkou inflaci 1970. a počátkem 1980. let. A mnoho tlaků, které vedou k nejničivější inflaci za poslední desetiletí, je daleko za hranicemi měnové politiky, kterou nelze kontrolovat, s výjimkou radikálních opatření.
Před ruskou invazí na Ukrajinu se očekávalo, že pandemická narušení lodní dopravy, nedostatek čipů a problémy s domácími dodávkami potravin budou přetrvávat.
Nyní štiplavé sankce tlačí ruského prezidenta Vladimira Putina do kouta. Nemůže polevit, aniž by riskoval své mocenské sevření a nakonec skončil u Mezinárodního soudního dvora v Haagu před soudem za válečné zločiny.
Zásadní zásoby byly přerušeny
Ruské jednotky dříve nebo později obsadí velká ukrajinská města – i když je budou muset nejprve srovnat se zemí a pak bydlet v rublech a stanech. Potlačení odporu na venkově si však vyžádá až 500,000 XNUMX ruských vojáků. I přes příměří budou sankce a narušení ruského a ukrajinského vývozu přetrvávat.
Obchodníci a přepravci se vyhýbají ruskému nákladu a přístavům, čímž ohrožují dodávky ropy, pšenice a dalších životně důležitých komodit, které pocházejí z černomořských přístavů. Rusko také vyváží palladium kritické pro výrobu katalyzátorů v automobilech a Ukrajina dodává polovinu světového neonového plynu důležitého pro výrobu polovodičů.
To vše zvyšuje tlaky na růst amerických cen benzínu, automobilů, elektroniky, zemědělských hnojiv a herbicidů, potravin a bezpočtu dalších produktů.
Na straně poptávky mírné zvýšení sazeb federálních fondů příliš nepomůže. Spotřebitelé mají flush bilance na podporu maloobchodního prodeje a posílení obrany NATO si vyžádá větší výdaje na obranu jak ve Spojených státech, tak v Evropě – pokud, o čemž pochybuji, nesníží svou ostražitost před čínským dobrodružstvím v Tichomoří.
Powell se zjevně snaží o měkké přistání – nějakým způsobem znovu získat 2% inflaci, aniž by příliš zpomalil ekonomickou aktivitu. Historie učí, že takto závažné inflační tlaky jsou obvykle poraženy pouze výrazným ekonomickým zpomalením – v podstatě snížením agregátní poptávky, aby se vyrovnala agregátní nabídce.
Stejně jako předseda Arthur Burns v 1970. letech XNUMX. století pochybuje Powell o spojitosti mezi peněžní zásobou a inflací. Ale taková skepse je oprávněná pouze tehdy, když je celková nabídka flush – konkrétně ne v dobách, jako jsou tyto.
To se nezlomí
Nicméně. můžeme očekávat mírné zvýšení úrokových sazeb – možná o čtvrtinu bodu a příležitostně o půl bodu, jak narůstají tlaky – na každém zasedání Fedu, a to ho nezmenší.
V 1970. letech 7. století neeuklidovská ekonomika a postupný postup měnové politiky Burnsovi a jeho nástupci předsedovi Williamu Millerovi nefungovaly. Velká inflace byla prolomena teprve tehdy, když Volcker během osmi měsíců zvýšil sazby federálních fondů o 19 procentních bodů. Jeho ekonomika se rychle propadla do recese, on polevil, když se aktivita zotavila, a pak sešlápl pedál až na kov zvýšením základní úrokové sazby až na XNUMX %.
Fed brzy začne odstraňovat z ekonomiky určitou likviditu tím, že sníží svůj poklad v hodnotě 8 bilionů dolarů a cenné papíry zajištěné hypotékami stabilním a předvídatelným tempem, ale hlavním nástrojem pro omezení inflace bude zacílení na sazbu federálních fondů.
Zápis z prosincového zasedání vyjádřil názory, že ohledně dopadu zvýšení úrokových sazeb panuje menší nejistota než u zmenšujících se držeb dluhopisů, o zvýšení sazeb se veřejnost snáze informuje a je snazší upravit zvýšení sazeb než proces snižování rozvaha.
Tyto obavy platí pouze tehdy, je-li volba politiky mezi stálým snižováním rozvahy nebo periodickou úpravou toku bez konkrétního cíle nebo cíle.
Pokud Fed stanovil spodní hranici pro 10letou sazbu státní pokladny
1.969%
TMUBMUSD10Y,
a upravila tempo dlouhodobějšího prodeje cenných papírů, aby zajistila integritu tohoto minima, mohlo by se zaměřit jak na úzké rozpětí pro sazbu federálních fondů
FF00,
a minimální sklon výnosové křivky státní pokladny. Cíl politiky by mohl být vyjádřen jako „cílová spodní hranice pro 10letou sazbu státní pokladny“ a v průběhu času by se upravoval směrem nahoru spolu se sazbou federálních fondů.
Zaměřte se na 10letý výnos
Během posledních dvou zpřísňujících cyklů zvýšení sazby federálních fondů příliš nezvedlo 10letou sazbu státní pokladny ani jiné dlouhé sazby, protože zahraniční peníze přišly na americké dluhopisové trhy, když se americké sazby pokoušely o krok nahoru. Vzhledem k tak nejistým globálním podmínkám se to pravděpodobně stane znovu, pokud nebudou přijata opatření k vynucení 10letého minima státních sazeb.
Udržování pozitivně nakloněné výnosové křivky je zásadní pro ochlazení tempa inflace u zboží dlouhodobé spotřeby a bydlení a pro obnovení klidu na akciových trzích, přičemž tyto dopady jsou přímější a předvídatelnější než spoléhání se na sazbu federálních fondů.
Peter Morici je ekonom a emeritní profesor obchodu na University of Maryland a národní publicista.
Další nápady od autora Peter Morici
Když se Fed dívá jiným směrem, Američané by se měli připravit na dlouhý záchvat inflace
Bidenovy problémy začaly u lidí bez inspirace, kterými se obklopoval
Fed by měl řídit výnosovou křivku, aby uhasil inflační oheň
Zdroj: https://www.marketwatch.com/story/the-fed-needs-to-target-a-floor-for-the-10-year-treasury-in-addition-to-radically-raising-the- Fed-funds-rate-11646803707?siteid=yhoof2&yptr=yahoo