Názor: Fed je odhodlán zastavit růst mezd

Důvodem zpřísnění měnové politiky je „boj proti inflaci“. Zvýšení úrokových sazeb však v krátkodobém horizontu neudělá nic proti inflaci a z dlouhodobého hlediska bude působit proti růstu cen pouze tím, že způsobí další ekonomický krach.

Sledujte kompletní příběh o inflaci na MarketWatch

Finanční debakl

Za politikou je tajemná teorie spojující úrokové sazby s peněžní zásobou a peněžní zásobu s cenovou hladinou. Tato „monetaristická“ teorie se dnes z dobrého důvodu neuvádí: byla z velké části opuštěna před 40 lety poté, co přispěla k finančnímu debaklu.

Koncem 1970. let monetaristé slíbili, že pokud se Fed zaměří pouze na kontrolu nabídky peněz, inflaci lze zkrotit bez zvýšení nezaměstnanosti. V roce 1981 to zkusil předseda Fedu Paul Volcker. Krátkodobé úrokové sazby vyletěly na 20 %, nezaměstnanost dosáhla 10 % a Latinská Amerika se dostala do dluhové krize, která málem zničila všechny velké newyorské banky. Do konce roku 1982 Fed ustoupil.

Od té doby neexistuje téměř žádná inflace, s níž by se dalo bojovat, a to kvůli nízkým globálním cenám komodit a vzestupu Číny. Fed však pravidelně zastínil „inflační očekávání“ – postupem času zvyšoval sazby, aby „předcházel“ neviditelným démonům, a pak si gratuloval, když se žádný neobjevil.

Špatně končí i stínový box. Jakmile dlužníci vědí, že sazby v průběhu času rostou, mají tendenci nakládat levnými dluhy, což podněcuje spekulativní rozmach skutečných aktiv (jako je půda) a falešných aktiv (jako jsou internetové startupy v 1990. letech 2000. století, subprime hypotéky XNUMX a nyní kryptoměny).

Mezitím dlouhodobé úrokové sazby 
TMUBMUSD10Y,
1.774%
zůstat nepohnuty, takže výnosová křivka se zplošťuje nebo se dokonce převrátí, což nakonec způsobí selhání úvěrových trhů a ekonomiky. Nyní pravděpodobně znovu uvidíme tuto zpětnou vazbu.

Tentokrát je to jiné

Samozřejmě, tentokrát is v jednom ohledu odlišné. Poprvé za více než 40 let ceny jsou stoupající. Tato nová fáze byla zahájena před rokem prudkým nárůstem světových cen ropy
BRN00,
+ 0.39%,
následovaly rostoucí ceny ojetých vozů, protože dodavatelský řetězec polovodičů vrčel výrobu automobilů. Nyní také zaznamenáváme rostoucí ceny pozemků (mimo jiné), což nahrává (poněkud umělým) odhadům nákladů na bydlení.

Míry inflace jsou vykazovány na 12měsíční bázi, takže jakmile zasáhne jakýkoli šok, je zaručeno, že bude generovat titulky o „inflaci“ po dobu dalších 11 měsíců – přínos pro inflační jestřáby. Ale od cen ropy 
WBS00,
+ 0.13%
v prosinci byly přibližně stejné jako v červenci, počáteční šok bude za pár měsíců mimo data a zprávy o inflaci se změní.

Pravda, účinek dražší energie bude i nadále prosakovat systémem. Tomu se nelze vyhnout. Kdykoli dojde ke strukturální změně, jako je zvýšení nákladů na energii nebo přeskupení částí dodavatelského řetězce, je „inflace“ nevyhnutelný  a  nezbytný. Aby se průměrné zvýšení cen udrželo na předchozím cíli, musely by některé další ceny klesnout, a to se obvykle nestává.

Ekonomika se vždy přizpůsobuje zvýšením průměrných cen a tento proces musí pokračovat, dokud nebude přizpůsobení dokončeno.

Co ještě může Fed ovlivnit?

Fed svou reakcí nyní říká, že by chtěl (pokud by mohl). síly snížit některé ceny, aby se vyrovnaly rostoucí náklady na energii a dodavatelský řetězec, čímž by se průměrná míra inflace co nejrychleji stlačila zpět na její 2% cíl. Za předpokladu, že Fed chápe, že to je to, co dělá, jaké ceny má na mysli? Mzdy, samozřejmě. Co je tam dalšího?

Sám Powell prohlásil, že Spojené státy mají „obrovsky silný trh práce“. S odvoláním na poměr volných pracovních míst a „odstoupení“ se domnívá, že příliš málo pracovníků honí příliš mnoho pracovních míst. Ale proč by tomu tak bylo? Vzhledem k tomu, že v ekonomice je stále několik milionů pracovních míst níže Vzhledem k aktuální úrovni zaměstnanosti na konci roku 2019 se zdá, že mnoho pracovníků se odmítá vrátit k mizerným zaměstnáním za mizerný plat. Dokud budou mít nějaké rezervy a vydrží lepší podmínky, budou.

Vzhledem k tomu, že mzdy rostou, aby přivedly zpět pracovníky, a protože většina pracovních míst je dnes ve službách, lidé s vyššími příjmy (kteří nakupují více služeb) budou muset platit více lidem s nižšími příjmy (kteří je poskytují).

To je podstata „inflace“ v ekonomice služeb. Ceny energií a většiny zboží jsou stanoveny celosvětově, takže mzdy ve službách jsou jedinou součástí cenové struktury, kterou může nová politika Fedu přímo ovlivnit. A jediný způsob, jak může politika fungovat – nakonec – je přimět pracující Američany k zoufalství.

Očividně, logicky, nevyhnutelně a navzdory všem krokodýlím slzám o inflaci poškozující obyčejné Američany, je Fed odhodlán zastavit růst mezd.

Sleva pro americké pracovníky: Fed není váš přítel. Ani žádný politik, který prohlašuje – jako tento měsíc učinil prezident Joe Biden –, že „inflace je úkolem Fedu“. A to píšu jako demokrat.

James K. Galbraith, profesor vlády a předseda vlády a obchodních vztahů na Texaské univerzitě v Austinu, je bývalým ekonomem bankovního výboru Sněmovny reprezentantů a bývalým výkonným ředitelem Společného hospodářského výboru Kongresu. V letech 1993-97 působil jako hlavní technický poradce pro makroekonomickou reformu v Čínské státní plánovací komisi. Je autorem knih „Nerovnost: Co každý potřebuje vědět“ (Oxford University Press, 2016) a „Welcome to the Poisoned Chalice: The Destruction of Greece and the Future of Europe“ (Yale University Press, 2016).

Tento komentář byl publikován se svolením Project Syndicate — The Fed's Target Is Workers

Více o inflaci

Nouriel Roubini: Inflace poškodí akcie i dluhopisy, takže musíte přehodnotit, jak budete zajišťovat rizika

Rex Nutting: Fed ještě nezvýšil sazby, ale stimul k utrácení je již pryč

Stephen Roach: Naštěstí se Fed rozhodl přestat kopat, ale má ještě hodně práce, než nás dostane z díry, ve které jsme