NEW HAVEN, Connecticut (Project Syndicate) – Federální rezervní systém proměnil desetník, což je pro instituci, která je dlouho známá pomalými a záměrnými změnami v měnové politice, netypická tvář. I když nedávné zprávy Fedu (ve skutečnosti ještě nic neudělalo) nejsou tak kreativní, jak jsem doufal, alespoň uznal, že má vážný problém.
Tím problémem je samozřejmě inflace. Stejně jako Fed, ve kterém jsem pracoval na začátku 1970. let pod vedením Arthura Burnse, i dnešní politici opět špatně diagnostikovali počáteční propuknutí. Současný nárůst inflace není přechodný a nelze jej odmítnout jako následek idiosynkratického vývoje souvisejícího s COVID-19. Je rozšířená, trvalá a posilovaná mzdovými tlaky pramenícími z bezprecedentně prudkého zpřísnění trhu práce. Za těchto okolností by pokračující odmítání Fedu změnit kurz byl epickou politickou chybou.
Získejte kompletní příběh o inflaci na MarketWatch
Rozpoznání problému je však pouze prvním krokem k jeho vyřešení. A vyřešit to nebude jednoduché.
Matematika a historie
Zvažte matematiku: Míra inflace měřená indexem spotřebitelských cen dosáhla v prosinci 7 2021 %. S nominální sazbou federálních fondů
FF00,
-0.02%
efektivně na nule, což se promítá do míry reálných prostředků (preferovaná metrika pro hodnocení účinnosti měnové politiky) ve výši -7 %.
To je rekordně málo.
Nejnovější zprávy: První zasedání Federálního rezervního systému v roce 2022 se rýsuje, protože se zvyšuje riziko inflace mimo kontrolu tvůrců politik
Pouze dvakrát předtím v moderní historii, na začátku roku 1975 a znovu v polovině roku 1980, Fed dovolil, aby sazba reálných fondů klesla na -5 %. Tyto dva případy zakončily Velkou inflaci, kdy během pětiletého období vzrostl CPI průměrným ročním tempem 8.6 %.
Nikdo si samozřejmě nemyslí, že nás čeká pokračování. Mám obavy z inflace déle než většina ostatních, ale ani mě tato možnost nezajímá. Většina prognostiků očekává zmírnění inflace v průběhu letošního roku. Vzhledem k tomu, že se úzká hrdla dodavatelského řetězce uvolňují a trhy se stávají vyrovnanějšími, je to rozumný předpoklad.
Nyní si přečtěte toto: Jak se Jerome Powell může pokusit uklidnit nervy na trhu
Konec hry
Ale jen do určité míry. Výhledový Fed stále čelí kritické taktické otázce: Na jakou sazbu federálních fondů by se měl zaměřit, aby řešil nejpravděpodobnější míru inflace za 12–18 měsíců?
Nikdo nemá tušení, včetně Fedu a finančních trhů. Ale jedna věc je jistá: S -7% sazbou skutečných federálních fondů, která staví Fed do hluboké díry, ani rychlé zpomalení inflace nevylučuje agresivní monetární zpřísnění s cílem přemístit sazbu reálných fondů tak, aby byla dobře vyrovnána. s mandátem Fedu k cenové stabilitě.
Aby na to přišel, musí Fed riskovat odhad, kdy míra inflace dosáhne vrcholu a klesne. Vždy je těžké uhodnout datum – a ještě těžší přijít na to, co „nižší“ ve skutečnosti znamená. Ale americká ekonomika je stále žhavá a trh práce, alespoň měřený klesající mírou nezaměstnanosti, je napjatější než kdykoli předtím od ledna 1970 (na, doušek, na pokraji Velké inflace).
Za těchto okolností bych tvrdil, že odpovědný tvůrce politik by chtěl chybovat na straně opatrnosti a nesázet na rychlý, zázračný zpáteční návrat inflace zpět k trendu před COVID-2 pod 19 %.
Stále negativní
Znovu zvažte matematiku: Řekněme, že plánovaná cesta politiky Fedu, jak je vyjádřena jeho nejnovějším „tečkovým grafem“, je správná a centrální banka do konce roku 1 zvýší sazbu nominálních federálních fondů z nuly na přibližně 2022 %. s uvážlivým posouzením trajektorie desinflace – ne příliš pomalé, ne příliš rychlé –, která předvídá, že se inflace CPI na konci roku vrátí zpět do pásma 3 až 4 %. To by na konci tohoto roku stále ponechalo reálnou sazbu federálních fondů v záporném pásmu -2 % až -3 %.
To je ten háček v tom všem. V současném cyklu uvolňování Fed poprvé stlačil reálnou sazbu federálních fondů pod nulu v listopadu 2019. To znamená, že pravděpodobná sazba -2 % až -3 % v prosinci 2022 by znamenala 38měsíční období mimořádné měnové akomodace, během níž reálná sazba federálních fondů byla v průměru -3.1 %.
Historický pohled je zde důležitý.
Existují tři dřívější období mimořádné měnové akomodace, která stojí za zmínku: Po dot-com bublině před generací provozoval Fed pod vedením Alana Greenspana zápornou sazbu reálných fondů v průměru -1.1 % po dobu 31 po sobě jdoucích měsíců. Po globální finanční krizi v roce 2008 se Ben Bernanke a Janet Yellen spojili, aby udrželi průměrnou sazbu reálných fondů -1.9 % po dobu neuvěřitelných 62 měsíců. A poté, když pokrizová pomalost přetrvávala, Yellenová navázala partnerství s Jeromem Powellem na 37 měsíců v řadě, aby udržela sazbu reálných fondů na -0.9 %.
Nejriskantnější sázka vůbec
Dnešní Fed si zahrává s ohněm. Skutečná sazba federálních fondů -3.1 % současného über-ubytování je více než dvojnásobkem průměru -1.4 % z těchto tří předchozích období. A přesto je dnešní problém s inflací mnohem závažnější, přičemž nárůst CPI bude od března 5 do prosince 2021 pravděpodobně v průměru o 2022 % ve srovnání s průměrem 2.1 %, který převládal v dřívějších režimech záporných sazeb reálných fondů.
To vše podtrhuje to, co by mohlo být nejriskantnější sázkou na politiku, kterou kdy Fed učinil. Vložila do ekonomiky rekordní stimuly v období, kdy inflace běží více než dvojnásobným tempem než během tří předchozích experimentů se zápornými sazbami reálných fondů. Záměrně jsem vynechal čtvrté srovnání: reálná sazba federálních fondů -1.7 % podle Burnse na začátku 1970. let. Víme, jak to skončilo. A také jsem vynechal jakoukoli zmínku o stejně agresivní expanzi rozvahy Fedu.
Touto dobou již platí varování, že Fed je „za křivkou“. Ve skutečnosti je Fed tak pozadu, že ani nevidí křivku. Jeho bodové grafy, nejen pro letošní rok, ale také pro roky 2023 a 2024, neodpovídají rozsahu monetárního zpřísnění, které bude s největší pravděpodobností vyžadováno, když se Fed snaží dostat inflaci zpět pod kontrolu. Mezitím čeká finanční trhy velmi hrubé probuzení.
Stephen S. Roach, člen fakulty na Yale University a bývalý předseda Morgan Stanley Asia, je autorem knihy „Nevyvážený: Spoluzávislost Ameriky a Číny“ (Yale University Press, 2014).
Tento komentář byl publikován se svolením Project Syndicate — The Fed Is Playing with Fire
Více o inflaci
Jason Furman: Proč téměř nikdo neviděl přicházející inflaci?
Rex Nutting: Proč úrokové sazby ve skutečnosti nejsou tím správným nástrojem pro kontrolu inflace
John Cochrane: Inflace není největším selháním Fedu
Zdroj: https://www.marketwatch.com/story/thankfully-the-fed-has-decided-to-stop-digging-but-it-has-a-lot-of-work-to-do-before- it-gets-us-out-of-hole-were-in-11643129805?siteid=yhoof2&yptr=yahoo
Názor: Naštěstí se Fed rozhodl přestat kopat, ale má ještě hodně práce, než nás dostane z díry, ve které jsme
NEW HAVEN, Connecticut (Project Syndicate) – Federální rezervní systém proměnil desetník, což je pro instituci, která je dlouho známá pomalými a záměrnými změnami v měnové politice, netypická tvář. I když nedávné zprávy Fedu (ve skutečnosti ještě nic neudělalo) nejsou tak kreativní, jak jsem doufal, alespoň uznal, že má vážný problém.
Tím problémem je samozřejmě inflace. Stejně jako Fed, ve kterém jsem pracoval na začátku 1970. let pod vedením Arthura Burnse, i dnešní politici opět špatně diagnostikovali počáteční propuknutí. Současný nárůst inflace není přechodný a nelze jej odmítnout jako následek idiosynkratického vývoje souvisejícího s COVID-19. Je rozšířená, trvalá a posilovaná mzdovými tlaky pramenícími z bezprecedentně prudkého zpřísnění trhu práce. Za těchto okolností by pokračující odmítání Fedu změnit kurz byl epickou politickou chybou.
Získejte kompletní příběh o inflaci na MarketWatch
Rozpoznání problému je však pouze prvním krokem k jeho vyřešení. A vyřešit to nebude jednoduché.
Matematika a historie
Zvažte matematiku: Míra inflace měřená indexem spotřebitelských cen dosáhla v prosinci 7 2021 %. S nominální sazbou federálních fondů
-0.02%
FF00,
efektivně na nule, což se promítá do míry reálných prostředků (preferovaná metrika pro hodnocení účinnosti měnové politiky) ve výši -7 %.
To je rekordně málo.
Nejnovější zprávy: První zasedání Federálního rezervního systému v roce 2022 se rýsuje, protože se zvyšuje riziko inflace mimo kontrolu tvůrců politik
Pouze dvakrát předtím v moderní historii, na začátku roku 1975 a znovu v polovině roku 1980, Fed dovolil, aby sazba reálných fondů klesla na -5 %. Tyto dva případy zakončily Velkou inflaci, kdy během pětiletého období vzrostl CPI průměrným ročním tempem 8.6 %.
Nikdo si samozřejmě nemyslí, že nás čeká pokračování. Mám obavy z inflace déle než většina ostatních, ale ani mě tato možnost nezajímá. Většina prognostiků očekává zmírnění inflace v průběhu letošního roku. Vzhledem k tomu, že se úzká hrdla dodavatelského řetězce uvolňují a trhy se stávají vyrovnanějšími, je to rozumný předpoklad.
Nyní si přečtěte toto: Jak se Jerome Powell může pokusit uklidnit nervy na trhu
Konec hry
Ale jen do určité míry. Výhledový Fed stále čelí kritické taktické otázce: Na jakou sazbu federálních fondů by se měl zaměřit, aby řešil nejpravděpodobnější míru inflace za 12–18 měsíců?
Nikdo nemá tušení, včetně Fedu a finančních trhů. Ale jedna věc je jistá: S -7% sazbou skutečných federálních fondů, která staví Fed do hluboké díry, ani rychlé zpomalení inflace nevylučuje agresivní monetární zpřísnění s cílem přemístit sazbu reálných fondů tak, aby byla dobře vyrovnána. s mandátem Fedu k cenové stabilitě.
Aby na to přišel, musí Fed riskovat odhad, kdy míra inflace dosáhne vrcholu a klesne. Vždy je těžké uhodnout datum – a ještě těžší přijít na to, co „nižší“ ve skutečnosti znamená. Ale americká ekonomika je stále žhavá a trh práce, alespoň měřený klesající mírou nezaměstnanosti, je napjatější než kdykoli předtím od ledna 1970 (na, doušek, na pokraji Velké inflace).
Za těchto okolností bych tvrdil, že odpovědný tvůrce politik by chtěl chybovat na straně opatrnosti a nesázet na rychlý, zázračný zpáteční návrat inflace zpět k trendu před COVID-2 pod 19 %.
Stále negativní
Znovu zvažte matematiku: Řekněme, že plánovaná cesta politiky Fedu, jak je vyjádřena jeho nejnovějším „tečkovým grafem“, je správná a centrální banka do konce roku 1 zvýší sazbu nominálních federálních fondů z nuly na přibližně 2022 %. s uvážlivým posouzením trajektorie desinflace – ne příliš pomalé, ne příliš rychlé –, která předvídá, že se inflace CPI na konci roku vrátí zpět do pásma 3 až 4 %. To by na konci tohoto roku stále ponechalo reálnou sazbu federálních fondů v záporném pásmu -2 % až -3 %.
To je ten háček v tom všem. V současném cyklu uvolňování Fed poprvé stlačil reálnou sazbu federálních fondů pod nulu v listopadu 2019. To znamená, že pravděpodobná sazba -2 % až -3 % v prosinci 2022 by znamenala 38měsíční období mimořádné měnové akomodace, během níž reálná sazba federálních fondů byla v průměru -3.1 %.
Historický pohled je zde důležitý.
Existují tři dřívější období mimořádné měnové akomodace, která stojí za zmínku: Po dot-com bublině před generací provozoval Fed pod vedením Alana Greenspana zápornou sazbu reálných fondů v průměru -1.1 % po dobu 31 po sobě jdoucích měsíců. Po globální finanční krizi v roce 2008 se Ben Bernanke a Janet Yellen spojili, aby udrželi průměrnou sazbu reálných fondů -1.9 % po dobu neuvěřitelných 62 měsíců. A poté, když pokrizová pomalost přetrvávala, Yellenová navázala partnerství s Jeromem Powellem na 37 měsíců v řadě, aby udržela sazbu reálných fondů na -0.9 %.
Nejriskantnější sázka vůbec
Dnešní Fed si zahrává s ohněm. Skutečná sazba federálních fondů -3.1 % současného über-ubytování je více než dvojnásobkem průměru -1.4 % z těchto tří předchozích období. A přesto je dnešní problém s inflací mnohem závažnější, přičemž nárůst CPI bude od března 5 do prosince 2021 pravděpodobně v průměru o 2022 % ve srovnání s průměrem 2.1 %, který převládal v dřívějších režimech záporných sazeb reálných fondů.
To vše podtrhuje to, co by mohlo být nejriskantnější sázkou na politiku, kterou kdy Fed učinil. Vložila do ekonomiky rekordní stimuly v období, kdy inflace běží více než dvojnásobným tempem než během tří předchozích experimentů se zápornými sazbami reálných fondů. Záměrně jsem vynechal čtvrté srovnání: reálná sazba federálních fondů -1.7 % podle Burnse na začátku 1970. let. Víme, jak to skončilo. A také jsem vynechal jakoukoli zmínku o stejně agresivní expanzi rozvahy Fedu.
Touto dobou již platí varování, že Fed je „za křivkou“. Ve skutečnosti je Fed tak pozadu, že ani nevidí křivku. Jeho bodové grafy, nejen pro letošní rok, ale také pro roky 2023 a 2024, neodpovídají rozsahu monetárního zpřísnění, které bude s největší pravděpodobností vyžadováno, když se Fed snaží dostat inflaci zpět pod kontrolu. Mezitím čeká finanční trhy velmi hrubé probuzení.
Stephen S. Roach, člen fakulty na Yale University a bývalý předseda Morgan Stanley Asia, je autorem knihy „Nevyvážený: Spoluzávislost Ameriky a Číny“ (Yale University Press, 2014).
Tento komentář byl publikován se svolením Project Syndicate — The Fed Is Playing with Fire
Více o inflaci
Jason Furman: Proč téměř nikdo neviděl přicházející inflaci?
Rex Nutting: Proč úrokové sazby ve skutečnosti nejsou tím správným nástrojem pro kontrolu inflace
John Cochrane: Inflace není největším selháním Fedu
Zdroj: https://www.marketwatch.com/story/thankfully-the-fed-has-decided-to-stop-digging-but-it-has-a-lot-of-work-to-do-before- it-gets-us-out-of-hole-were-in-11643129805?siteid=yhoof2&yptr=yahoo