Názor: Akciové trhy poklesnou o dalších 40 %, protože vážná stagflační dluhová krize zasáhne nadměrně zadluženou globální ekonomiku

Roubiniho předpovědi

Jak se tyto předpovědi drží? Za prvé, Team Transitory jasně prohrál s Team Persistent v debatě o inflaci. Kromě příliš uvolněné měnové, fiskální a úvěrové politiky způsobily negativní nabídkové šoky prudký růst cen. Uzavírky související s COVID-19 vedly k překážkám v zásobování, včetně pracovních míst. Čínská politika „nula COVID“ vytvořila pro globální dodavatelské řetězce ještě více problémů. Ruská invaze na Ukrajinu vyvolala šokové vlny na trzích s energií a dalšími komoditami.

" Centrální banky, bez ohledu na jejich tvrdé řeči, pocítí obrovský tlak, aby zvrátily své zpřísňování, jakmile se naplní scénář tvrdého ekonomického přistání a finančního krachu. "

A širší režim sankcí – v neposlední řadě zbrojení dolaru
BUXX,
-0.03%

DXY,
-0.40%
a další měny – dále balkanizovala globální ekonomiku, „friend-shoring“ a obchodní a imigrační omezení urychlily trend deglobalizace.

Každý si nyní uvědomuje, že tyto přetrvávající negativní nabídkové šoky přispěly k inflaci, a Evropská centrální banka, Bank of England a Federální rezervní systém začaly uznávat, že měkké přistání bude mimořádně obtížné dosáhnout. Předseda Fedu Jerome Powell nyní hovoří o „měkké přistání“ s minimálně “trochu bolesti.“ Mezitím se mezi tržními analytiky, ekonomy a investory stává konsensem scénář tvrdého přistání.

Je mnohem těžší dosáhnout měkkého přistání v podmínkách stagflačních negativních nabídkových šoků, než když se ekonomika přehřívá kvůli nadměrné poptávce. Od druhé světové války se nikdy nevyskytl případ, kdy by Fed dosáhl měkkého přistání s inflací nad 5 % (v současnosti je nad 8%) a nezaměstnanost pod 5 % (v současnosti je 3.7%).

A pokud je tvrdé přistání základní linií pro Spojené státy, je to ještě pravděpodobnější v Evropě, a to kvůli ruskému energetickému šoku, zpomalení Číny a poklesu ECB ještě více za křivkou oproti Fedu.

Recese bude vážná a vleklá

Jsme už v recesi? Zatím ne, ale USA hlásily negativní růst v první polovině roku a většina výhledových ukazatelů ekonomické aktivity ve vyspělých ekonomikách ukazuje na prudké zpomalení, které se ještě zhorší se zpřísněním měnové politiky. Tvrdé přistání do konce roku by mělo být považováno za základní scénář.

Zatímco mnoho dalších analytiků nyní souhlasí, zdá se, že si myslí, že nadcházející recese bude krátká a mělká, zatímco já jsem varoval před takovým relativním optimismem a zdůrazňoval riziko vážného a vleklého stagflační dluhová krize. A nyní poslední potíže na finančních trzích – včetně dluhopisových a úvěrových trhů – posílily můj názor, že snahy centrálních bank vrátit inflaci zpět k cíli způsobí jak ekonomický, tak finanční krach.

Dlouho jsem také tvrdil, že centrální banky, bez ohledu na jejich tvrdé řeči, pocítí obrovský tlak, aby zvrátily své zpřísňování, jakmile se naplní scénář tvrdého ekonomického přistání a finančního krachu. Ve Spojeném království jsou již patrné rané známky chřadnutí. Tváří v tvář reakci trhu na bezohledný fiskální stimul nové vlády má BOE zahájena nouzový program kvantitativního uvolňování (QE) na nákup státních dluhopisů (výnosy z nich vzrostly).

Měnová politika je stále více podřízena fiskálnímu zachycení. Připomeňme, že a podobný obrat došlo v prvním čtvrtletí roku 2019, kdy Fed zastavil svůj program kvantitativního utahování (QT) a začal provádět kombinaci zadních vrátek QE a snižování úrokových sazeb – poté, co předtím signalizoval pokračující zvyšování sazeb a QT – při prvním náznaku mírných finančních tlaky a zpomalení růstu.

Velká stagflace

Centrální banky budou mluvit tvrdě; existuje však dobrý důvod pochybovat o jejich ochotě udělat „cokoli“ pro návrat inflace na její cílovou sazbu ve světě nadměrného zadlužení s rizikem hospodářského a finančního krachu.

Navíc existují první známky toho, že Velká umírněnost ustoupila Velké Stagflaci, která se bude vyznačovat nestabilitou a soutokem zpomalených negativních nabídkových šoků.

Kromě výše uvedených narušení mohou tyto šoky zahrnovat společenské stárnutí v mnoha klíčových ekonomikách (problém se ještě zhoršil omezeními přistěhovalectví); čínsko-americký oddělení; "geopolitická deprese“ a rozpad multilateralismu; nové varianty COVID-19 a nová ohniska, jako např opičí neštovice; stále ničivější důsledky změny klimatu; kybernetická válka; a fiskální politiky zvýšit mzdy a dělnická síla.

Kde to opouští tradiční portfolio 60/40? já dříve argumentoval že negativní korelace mezi cenami dluhopisů a akcií by se s rostoucí inflací prolomila, a skutečně se tak stalo. Mezi lednem a červnem tohoto roku americké (a globální) akciové indexy
SPX,
+ 2.59%

DJIA,
+ 2.66%

GDOW,
+ 0.10%
klesly o více než 20 %, zatímco výnosy dlouhodobých dluhopisů
TMUBMUSD10Y,
3.635%
 vzrostl z 1.5 % na 3.5 %, což vedlo k masivním ztrátám jak na akciích, tak na dluhopisech (pozitivní cenová korelace).

Navíc výnosy dluhopisů
TMUBMUSD02Y,
4.109%
klesl během růstu trhu mezi červencem a polovinou srpna (což mám správně Předpokládané by byl mrtvou kočkou odrazem), čímž se udrží pozitivní cenová korelace; a od poloviny srpna akcie pokračují v prudkém poklesu, zatímco výnosy dluhopisů šly mnohem výše. Vzhledem k tomu, že vyšší inflace vedla k přísnější měnové politice, vznikl vyvážený medvědí trh pro akcie i dluhopisy.

Americké a globální akcie však ještě nebyly plně oceněny ani při mírném a krátkém tvrdém přistání. Akcie klesnou asi o 30 % v mírné recesi a o 40 % nebo více v těžké stagflační dluhové krizi, kterou jsem předpověděl pro globální ekonomiku. Narůstají známky napětí na dluhových trzích: spready státních dluhopisů a sazby dlouhodobých dluhopisů rostou a spready s vysokými výnosy se prudce zvyšují; trhy půjček s pákovým efektem a zajištěných půjček a obligací se vypínají; vysoce zadlužené firmy, stínové banky, domácnosti, vlády a země se dostávají do dluhové nouze.

Krize je tady.

Nouriel Roubini, emeritní profesor ekonomie na New York University's Stern School of Business, je hlavním ekonomem Atlas Capital Team a autorem chystané knihy „MegaThreats: Ten Dangerous Trends That Imperil Our Future, and How to Survive Them“ (Little, Brown a Společnost, říjen 2022).

Tento komentář byl zveřejněn se svolením Project Syndicate - TStagflační dluhová krize je tady