Názor: Cena akcií Pelotonu je odpojena od reality a před dosažením dna klesne pod 15 USD

Peloton
PTON,
+ 11.73%
byl na 37 USD za akcii, když jsme psali tuto zprávu na začátku tohoto měsíce. Naše teze zůstává nezměněna. Pokles akcií jsme viděli z důvodů dávno před nedávným oslabením.

Výzvy Pelotonu

Největší výzvou pro jakýkoli případ s býkem Peloton je rostoucí konkurence ze strany zavedených společností a startupů v odvětví domácích cvičebních zařízení spolu s pokračující nedostatečnou ziskovostí Pelotonu.

Například Apple
AAPL,
-1.28%
rozšířila svou službu předplatného fitness, která se již integruje s její stávající sadou produktů. Amazonka
AMZN,
-5.95%
nedávno oznámila Halo Fitness, službu pro domácí videocvičení, která se integruje s Halo fitness trackery od Amazonu.

Společnost Tonal, která považuje Amazon za prvního investora, nabízí nástěnné silové tréninkové zařízení a Lululemon
SVŮDNÁ ŽENA,
-2.95%
nabízí Mirror. Značky jako ProForm a NordicTrack již léta nabízejí kola, běžecké pásy a další a zvyšují své úsilí v nabídkách předplatných tréninkových tříd.

V reakci na to Peloton oznámil svůj nejnovější produkt, „Guide“, kameru, která se připojuje k televizi a zároveň sleduje pohyby uživatele a pomáhá při silovém tréninku. Analytik společnosti Truist Youssef Squali označil nabídku ve srovnání s konkurencí za „ohromující“.

Boje Pelotonu také přicházejí, protože tradiční závodníci v posilovnách zaznamenávají obnovenou poptávku.

Dále z jeho veřejně obchodovaných protějšků, mezi které patří Apple, Nautilus
NLS,
-1.78%,
Lululemon, Amazon a Planet Fitness
PLNT,
+ 0.95%
(PLNT), Peloton je jediný s negativní marží čistého provozního zisku po zdanění (NOPAT). Obraty investovaného kapitálu společnosti jsou vyšší než u většiny jejích konkurentů, ale nestačí k dosažení pozitivní návratnosti investovaného kapitálu (ROIC). S ROIC ve výši -21 % za posledních 12 měsíců je Peloton také jedinou výše uvedenou společností, která generuje zápornou ROIC.

Ziskovost Pelotonu vs. konkurence: TTM

O nás	Ticker	NOPAT marže	Investovaný kapitál se obrací	ROIC
jablko	AAPL	26%	8.9	227%
Nautilus	NLS	14%	2.5	35%
Lululemon Athletica	LULU	16%	2.1	34%
Amazon.com	AMZN	6%	2.6	17%
Planet Fitness	PLNT	21%	0.6	13%
Interaktivní četa	PTON	-8%	2.7	-21%

Zdroje: New Constructs, LLC a firemní záznamy.

Peloton se i přes slábnoucí poptávku ztrojnásobil

Ke kvantifikaci očekávání budoucího růstu zisku zapečeného do ceny akcií používáme náš model reverzního diskontovaného peněžního toku (DCF). Navzdory masivnímu poklesu na 37 dolarů za akcii na začátku tohoto měsíce (a nedávno na 25 dolarů na základě zprávy, že dočasně pozastavila výrobu rotopedů a běžeckých pásů a najala si McKinsey & Co., aby jí pomohla snížit náklady, zpráva, kterou společnost popřela ), Peloton má cenu, jako by se stal ziskovějším než kdykoli v jeho historii.

Číst: Akcie Pelotonu se zotavují poté, co generální ředitel zpochybnil zprávy o masivním propouštění a zastavení výroby

Nevidíme žádný důvod očekávat zlepšení ziskovosti a vnímáme očekávání vyplývající ze současného ocenění Pelotonu jako stále nerealisticky optimistická, pokud jde o budoucí vyhlídky společnosti.

Pro ty, kteří si myslí, že akcie dosáhly dna a mohly by se vrátit zpět, podívejme se, co musí společnost udělat, aby ospravedlnila cenu 37 USD za akcii:

• zlepšit svou marži NOPAT na 5 % (třikrát nejlepší marže Pelotonu v historii ve srovnání s -8 % TTM) a

• růst tržeb na 17% CAGR do fiskálního roku 2028 (více než dvojnásobný předpokládaný růst průmyslu vybavení domácích posiloven v příštích sedmi letech).

V tomto scénáři by Peloton ve fiskálním roce 12.4 vygeneroval příjmy 2028 miliardy dolarů, což je více než trojnásobek jeho příjmů z TTM a sedminásobek jeho předpandemických příjmů z fiskálního roku 2020. S 12.4 miliardami dolarů by tržby Pelotonu znamenaly 18% podíl na jeho celkovém adresovatelném trhu (TAM) v kalendářním roce 2027, což považujeme za kombinované trhy online/virtuálního fitness a domácího fitness vybavení. Pro srovnání, podíl Pelotonu na TAM v kalendáři 2020 byl pouhých 12 %.

Z konkurentů s veřejně dostupnými údaji o prodeji, iFit Health, vlastník NordicTrack a ProForm, Beachbody
TĚLO,
-6.29%,
a Nautilus držely v roce 9 6%, 4% a 2020% TAM.

Domníváme se, že je příliš optimistické předpokládat, že Peloton výrazně zvýší svůj podíl na trhu vzhledem k současnému konkurenčnímu prostředí a zároveň dosáhne marží třikrát vyšší, než je dosud nejvyšší marže společnosti. Nedávné snížení cen jejích produktů naznačuje, že vysoké ceny jsou neudržitelné a mohly by v příštích letech ještě více tlačit na marže. V realističtějším scénáři, který je podrobně popsán níže, má akcie velké riziko poklesu.

Peloton má 14%+ minus, pokud je konsenzus správný

I když předpokládáme Pelotonův

• Marže NOPAT se zlepšila na 4.2 % (více než dvojnásobek své dosud nejlepší marže a rovná se 10letému průměru marže NOPAT společnosti Nautilus před COVID-19),

• příjmy rostou konsensuálním tempem ve fiskálních letech 2022, 2023 a 2024 a

• příjmy rostou o 14 % ročně ve fiskálních letech 2025–2028 (téměř dvojnásobek CAGR průmyslu domácích posiloven do kalendářního roku 2027, což odpovídá orientačnímu růstu pro fiskální rok 2022), poté

akcie má dnes hodnotu 22 USD za akcii – 14%% pokles oproti ceně akcie 25 USD. Tento scénář stále naznačuje, že příjmy Pelotonu porostou ve fiskálním roce 11.1 na 2028 miliardy dolarů, což je 16% podíl na jeho celkovém adresovatelném trhu.

Peloton má 42% pokles, pokud podíl na trhu neporoste

Pokud předpokládáme Pelotonův

• Marže NOPAT se zlepšuje na 4.2% a

• Tržby rostou o 11 % ročně až do fiskálního roku 2028

akcie mají dnes hodnotu pouhých 14 USD – 42% pokles oproti ceně akcií 25 USD. V tomto scénáři by Peloton vygeneroval ve fiskálním roce 8.5 příjmy ve výši 2028 miliardy dolarů, což by se rovnalo 12 % jeho plánovaného TAM, což se rovná jeho podílu na TAM v kalendáři 2020.

Pokud se Pelotonu nepodaří dosáhnout růstu tržeb nebo zlepšení marže, které předpokládáme pro tento scénář, riziko poklesu akcií by bylo ještě vyšší.

Následující graf porovnává historický NOPAT Pelotonu s NOPAT implikovaným každým z výše uvedených scénářů DCF.

Výše uvedené scénáře předpokládají, že změna investovaného kapitálu Pelotonu se rovná 10 % příjmů v každém roce našeho modelu DCF. Pro srovnání, roční změna investovaného kapitálu Pelotonu činila v průměru 24 % příjmů od fiskálního roku 2019 do fiskálního roku 2021 a rovnala se 52 % příjmů oproti TTM.

Každý výše uvedený scénář také zohledňuje nedávnou nabídku akcií a následně přijatou hotovost. Tuto hotovost konzervativně považujeme za přebytečnou hotovost v rozvaze, abychom vytvořili nejlepší scénáře. Pokud by však peněžní pálení Pelotonu pokračovalo při současných sazbách, společnost bude pravděpodobně tento kapitál potřebovat mnohem dříve a riziko poklesu akcií je ještě vyšší.

Nyní čtěte: Peloton zvedá ceny. To nemění pohled tohoto analytika na akcie.

A: Akcie Pelotonu se „překorigovaly“ a investoři by měli nakupovat, říká analytik

Tento článek je převzat z článku zveřejněného 18. ledna 2022.

David Trainer je generálním ředitelem společnosti New Constructs, nezávislé společnosti zabývající se výzkumem akcií, která využívá strojové učení a zpracování přirozeného jazyka k analýze firemních záznamů a modelování ekonomických příjmů. Kyle Guske II a Matt Shuler jsou investiční analytici společnosti New Constructs. Nedostávají žádnou odměnu za psaní o jakékoli konkrétní akci, stylu nebo tématu. New Constructs neprovádí žádné funkce investičního bankovnictví a neprovozuje obchodní desku. Sledujte je na Twitteru@NewConstructs.