Zde není nic nového

Zpráva Tesly (TSLA) o výdělcích za 4Q21 jen podtrhuje moji tezi, že akcie jsou divoce nadhodnocené a klesnou až na 136 USD/akcii.

Muskovy sliby o bohatství od jiných než EV obchodů jsou čím dál tím podivnější. Vzpomeňte si na Roadster, CyberTruck, FSD, technologii baterií měnících paradigma, solární panely a nyní roboty. Dodnes žádný z nich nepřinesl žádné smysluplné zisky. Muskova tvrzení o opaku ukazují na stále nestabilnější domeček z karet.

Nesouhlasím s tím, že Tesla je jako Amazon a bude sklízet zisky z více podniků. Na rozdíl od Elona Muska Jeff Bezos nikdy nenaklonil ruku ohledně nových podniků, do kterých by se Amazon mohl přestěhovat. Amazon Web Services (AWS) měly obrovskou výhodu prvního tahu, než většina investorů věděla, že existuje. A jakmile byl AWS dobře známý, Amazon využil svou výhodu prvního na trhu a stal se lídrem v oboru.

Tesla si svou výhodu prvenství v elektrických vozidlech zajisté vydobyla, ale od úspěchu Amazonu AWS se liší dvěma způsoby:

1. Na rozdíl od cloudových služeb není automobilová výroba novým odvětvím a je plná mnoha hluboce zakořeněných společností, které mají více zkušeností s výrobou aut než Tesla.
2. AWS si udržuje vedoucí podíl na trhu a využívá svou výhodu prvního na trhu, zatímco výrobní potíže společnosti Tesla umožnily její konkurenci dohnat náskok a převzít vedoucí postavení v podílu na trhu v Evropě.

Pan Musk se místo rekordních zisků Tesly zaměřil na roboty, protože ví, že tyto zisky jsou iluzorní a neudržitelné vzhledem k nárůstu konkurence na trhu s elektrickými vozidly jak ze strany stávajících výrobců automobilů, tak ze strany dalších začínajících výrobců elektromobilů.

Býci Tesla se však nadále hromadí v naději, že Tesla způsobí revoluci nejen v automobilovém průmyslu, ale i v energetice, softwaru, dopravě, pojištění a dalších, a to i přes dostatek důkazů o opaku, jak podrobně uvádím ve své zprávě zde. Zdá se, že optimistické naděje pro tyto podniky nutí investory kupovat akcie za ocenění vhodnější pro sci-fi než pro investice.

Rekordní dodávky vozů Tesly byly hlavním faktorem výkonnosti skladů v roce 2021. Prodej téměř 1 milionu vozů v roce 2021 zní skvěle a nebyl to žádný malý výkon. Toto číslo je však nepatrné ve srovnání s počtem vozidel, které musí Tesla prodat, aby ospravedlnila cenu svých akcií – od 16 milionů do 46 milionů v závislosti na předpokladech průměrné prodejní ceny (ASP). Pro informaci, Adam Jonas, analytik Morgan Stanley, předpokládá, že Tesla v roce 8.1 prodá 2030 milionu vozů.

Proč zůstávám vůči Tesle medvědí: Ocenění ignoruje oslabení konkurenční pozice: Protivětry, kterým Tesla čelí, jsou četné (například nedávné stažení půl milionu vozidel) a podrobněji jsou popsány v mé zprávě zde. Největší výzvou pro jakýkoli případ Tesly je rostoucí konkurence ze strany zavedených společností i začínajících firem na celosvětovém trhu s elektromobily.

Zavedené automobilky utratily miliardy dolarů na vybudování své nabídky EV. Jiní výrobci automobilů než Tesla již v první polovině roku 85 tvoří 2021 % celosvětových prodejů EV. Globální trh EV prostě není dostatečně velký na to, aby Tesla dosáhla prodejních očekávání ve svém ocenění, pokud všichni ostatní trh neopustí.

Pointa je, že je těžké přímo tvrdit, že na konkurenčním trhu může Tesla dosáhnout prodejů, které naznačuje její ocenění.

Reverzní matematika DCF: Ocenění naznačuje, že Tesla bude vlastnit více než 60 % celosvětového trhu EV pro osobní automobily

Při současné průměrné prodejní ceně (ASP) za vozidlo ~ 51 1,200 $, cena akcií společnosti Tesla ~ 16 2030 $/akcii znamená, že firma prodá 930 milionů vozů v roce 2021 oproti ~60 2030 v roce XNUMX. To představuje XNUMX % plánovaného základního scénáře na celém světě. Trh s elektrickými osobními vozidly v roce XNUMX a předpokládaný prodej vozidel založený na nižších ASP vypadají ještě nerealisticky.

Abychom poskytli nesporně nejlepší scénáře pro posouzení očekávání odrážejících se v ceně akcií Tesly, předpokládám, že Tesla dosahuje ziskové marže dvakrát vyšší než Toyota Motor Corp (TM) a zčtyřnásobuje svou současnou efektivitu výroby automobilů. 

Podle obrázku 1 cena 1,200 2030 USD/akcii naznačuje, že v roce XNUMX bude Tesla prodávat následující počet vozidel na základě těchto benchmarků ASP:

• 16 milionů vozidel – aktuální ASP 51 XNUMX $
• 21 milionu vozidel – ASP 38 2020 $ (průměrná cena nového vozu v USA v roce XNUMX)
• 46 milionu vozidel – ASP ve výši 17 XNUMX $ (rovná se General Motors přes TTM)

Pokud Tesla dosáhne těchto prodejů EV, implicitní podíl společnosti na trhu by byl následující (za předpokladu, že celosvětové prodeje EV pro cestující dosáhnou v roce 26 2030 milionu, základní projekce IEA):

• 60% pro 16 milionu vozidel
• 80% pro 21 milionu vozidel
• 179% pro 46 milionu vozidel

Pokud budu předpokládat, že nejlepší případ IEA pro celosvětové prodeje osobních elektromobilů v roce 2030, 47 milionů vozidel, výše uvedené prodeje vozidel představují:

• 33% pro 16 milionu vozidel
• 44% pro 21 milionu vozidel
• 98% pro 46 milionu vozidel

Obrázek 1: Předpokládaný prodej vozidel Tesla v roce 2030 ospravedlní 1,200 XNUMX USD/akcii

Aby investoři mohli vydělávat peníze, Tesla musí být ziskovější než Apple

Zde jsou předpoklady, které používám ve svém modelu reverzního diskontovaného peněžního toku (DCF) k výpočtu výše implikovaných úrovní produkce.

Býci by měli pochopit, co musí Tesla splnit, aby ospravedlnila ~1,200 $/akcii:

• okamžitě dosáhnout marže 17.2 % NOPAT (dvojnásobná marže Toyoty, která je nejvyšší z velkých výrobců automobilů, které moje firma pokrývá), ve srovnání s marží TTM Tesly ve výši 7.7 %) a
• zvýšit tržby o 38 % ročně v příštím desetiletí.

V tomto scénáři Tesla generuje $ 789 miliardy v tržbách v roce 2030, což je 103 % kombinovaných tržeb Toyota, General Motors, Ford (F), Honda Motor Corp (HMC) a Stellantis (STLA) za TTM.

Tento scénář také implikuje, že Tesla v roce 136 vygeneruje čistý provozní zisk po zdanění (NOPAT) 2030 miliard dolarů, neboli o 46 % vyšší než fiskální NOPAT společnosti Apple (AAPL) pro rok 2021, což je s 93 miliardami dolarů nejvyšší ze všech společností, které moje firma pokrývá.

TSLA má 44% nevýhodu, pokud má Morgan Stanley pravdu ohledně prodeje

Pokud předpokládám, že Tesla dosáhne odhadu Morgan Stanley, že v roce 8.1 prodá 2030 milionu vozů (což znamená 31% podíl na celosvětovém trhu osobních EV v roce 2030), při ASP 38 471 $ mají akcie hodnotu pouhých XNUMX $/akcii. Podrobnosti:

• Marže NOPAT se zlepšuje na 17.2% a
• V příštím desetiletí pak tržby rostou o 27 % ročně

akcie má dnes hodnotu pouhých 471 USD/akcii – 44% pokles oproti současné ceně. Podívejte se na matematiku za tímto obráceným scénářem DCF. V tomto scénáři Tesla zvýší NOPAT na 60 miliard dolarů, neboli téměř 17násobek svého TTM NOPAT, a jen 3 % pod Alphabet (GOOGL) TTM NOPAT.

TSLA má 84%+ pokles i s 28% podílem na trhu a realistickými maržemi

Pokud odhadnu rozumnější (ale stále velmi optimistické) marže a úspěchy Tesly na trhu, akcie mají hodnotu pouhých 136 $/akcii. Zde je matematika:

• Marže NOPAT se zlepšuje na 8.5 % (rovná se marži TTM General Motors ve srovnání s marží TTM Tesly 7.7 %) a
• příjmy rostou podle odhadů konsensu od roku 2021-2023 a
• od roku 20 do 2024 pak tržby rostou o 2030% ročně

akcie dnes stojí pouhých 136 USD/akcii – 84% pokles oproti současné ceně.

V tomto scénáři Tesla prodá 7.3 milionu vozů (28 % celosvětového trhu osobních elektromobilů v roce 2030) za ASP 38 tisíc dolarů. V tomto scénáři také předpokládám realističtější marži NOPAT 8.5 %. Vzhledem k požadovanému rozšíření kapacit závodu/výroby a impozantní konkurenci si myslím, že Tesla bude mít štěstí, že v letech 8.5–2021 dosáhne a udrží marži až 2030 %. Pokud Tesla nesplní tato očekávání, pak akcie stojí méně než 136 $/akcii.

Obrázek 2 porovnává historický NOPAT firmy s NOPAT implikovaným ve výše uvedených scénářích, aby ilustroval, jak vysoká zůstávají očekávání zapečená v ceně akcií Tesly. Pro další kontext uvádím TTM NOPAT od Toyoty, General Motors a Apple. 

Obrázek 2: Historický a implikovaný Tesla NOPAT: Scénáře oceňování DCF

Každý z výše uvedených scénářů předpokládá, že investovaný kapitál Tesly poroste o 14 % ročně až do roku 2030. Pro srovnání, investovaný kapitál Tesly vzrostl v letech 53–2010 o 2020 % ročně a v letech 29–2015 o 2020 % ročně. Investovaný kapitál na konci 3Q21 meziročně vzrostl o 21 % (meziročně). Nemovitosti, závody a zařízení společnosti Tesla rostly od roku 58 ještě rychleji, a to o 2010 % ročně.

14% CAGR představuje 1/4^th CAGR majetku, závodu a zařízení společnosti Tesla od roku 2010 a předpokládá, že společnost dokáže postavit budoucí závody a vyrábět auta 4x efektivněji než doposud.

Jinými slovy, snažím se poskytnout nesporně nejlepší scénáře pro posouzení očekávání budoucího podílu na trhu a zisků odrážejících se v tržním ocenění společnosti Tesla.

Zveřejňování: David Trainer, Kyle Guske II a Matt Shuler nedostávají žádnou kompenzaci za psaní o jakémkoli konkrétním materiálu, sektoru, stylu nebo tématu.