Komunální dluhopisy letos dostaly výprask, protože investoři ustupují při rostoucích úrokových sazbách. Trh by však mohl být připraven na návrat díky neobvykle atraktivním relativním výnosům a silným rozvahám státní správy a samosprávy.
BlackRock
a Insight Investment patří k těm, kteří tvrdí, že komunální dluhopisy vypadají atraktivně ve srovnání s jinými dnešními dluhopisovými trhy. Nejzjevnějším důvodem je, že výnosy z 10letých komunálních dluhopisů osvobozených od daně dnes konkurují výnosům ze státních dluhopisů, kolem 2.75 %, a vydávali více než oni ještě v polovině května. To je neobvyklé, protože na rozdíl od státních dluhopisů jsou úrokové výnosy z munis osvobozeny od federálních daní a někdy jsou osvobozeny od místních daní ve státech, kde jsou vydány, což se obvykle odráží v nižších výnosech munis, protože investoři si nechávají více svých úrokových plateb.
"Základní pozadí pro munis je neuvěřitelně silné. Na těchto úrovních, těchto oceněních, trh oceňuje spoustu špatných zpráv. A jakmile se sazby začnou stabilizovat, není tam moc špatného."
10leté munis osvobozené od daně s hodnocením AAA vynesly 98. května 25 centů za každý dolar výnosu státní pokladny. To je více než průměr za poslední desetiletí, kdy vynesly 94 centů za každý dolar výnosu státní pokladny. A kromě prvních šesti měsíců roku 2020 – kdy se investoři obávali, že dopady Covid-19 ochromí státní a místní vlády – zaplatili od roku 91 2012 centů za každý dolar výnosů státní pokladny.
To vyvolává jednu velkou otázku: Pokud munis nabízejí tak dobrou nabídku, proč nejsou populárnější?
Podle Refinitiv Lipper zatím investoři v roce 38 vytáhli čistých 2022 miliard dolarů z fondů, které investují do komunálních dluhopisů osvobozených od daně, s odlivem v 18 z posledních 19 týdnů, včetně čistého výběru 1 miliardy dolarů v týdnu končícím 25. květnem. je nejdelší úsek výběrů od roku 2013.
Je to pravděpodobně proto, že rostoucí úrokové sazby podnítily výprodeje na trhu v roce 2022, přičemž ICE US Broad Municipal Index vykázal k 8.2. květnu meziroční ztrátu 25 %.
„Měli jsme výprodej a nyní [individuální investoři] prodávají, i když je na prodej nejhorší možný čas,“ řekl Vikram Rai, vedoucí komunální strategie v Citigroup. "Pokud se toky podílových fondů stabilizují, pak se výnosy muni zlepší."
Jinými slovy, individuální investoři se honili za výkonem – na tom záleží, protože jednotlivci vlastní větší podíl na trhu s dluhopisy muni než jiné kouty trhů s pevným výnosem. A výkonnost trhu vypadá, jako by byla v raných fázích obratu, s 2.1% návratností za týden končící 25. květnem.
A co víc, výprodej na trhu muni byl způsoben volatilitou na trhu státních pokladničních poukázek, a nikoli zásadními problémy s financemi státu a samospráv. Ve skutečnosti si státy vybudovaly své největší fiskální polštář v historii, podle Pew Research Center poté, co samosprávy obcí získaly bezprecedentní podporu od federální vlády v reakci na pandemii Covid-19.
"Základní pozadí pro munis je neuvěřitelně silné," řekl Sean Carney, vedoucí komunální strategie ve společnosti BlackRock. „Na těchto úrovních, těchto oceněních trh oceňuje spoustu špatných zpráv. A až se sazby začnou stabilizovat, není tam moc špatného.“
Letní měsíce jsou obvykle vhodnou dobou pro komunální dluhopisy, dodal, protože splatnosti dluhopisů odstraňují nabídku z trhu a úrokové platby dávají investorům další hotovost k reinvestici. "Během příštích tří měsíců... bude rovnováha nabídky a poptávky mnohem příznivější," řekl Carney.
Trh také získá „crossover kupující“ – pojišťovny, zahraniční investory a banky, které tolik netěží z osvobození od daní od munis –, kteří vstupují na trh se sázkami, že výnosy mohly dosáhnout vrcholu, říkají investoři.
„Pojišťovny, velké komerční banky a globální investoři nenašli hodnotu pouze na trhu s dluhopisy zdanitelnými muni, ale také na trhu osvobozeném od daně, vzhledem ke své zkušenosti s tím, že jde o vysoce kvalitní trh, který produkuje solidní zdroje příjmů,“ řekl Thomas Casey. , senior portfolio manager muni-bond ve společnosti Insight Investment.
Kontrariáni, kteří chtějí využít měnící se choutky investorů, si mohou koupit fondy muni, ale přicházejí s rizikem: Fondy nabízejí každodenní likviditu, takže výběry investorů mohou přimět manažery, aby se ztrátou dluhopisů složili. Většina uzavřené muni fondy využívají pákový efekt, což znamená, že si půjčují krátkodobě a reinvestují vypůjčené peníze do dlouhodobých cenných papírů, což představuje další riziko, když se krátkodobé úrokové sazby pohybují nepředvídatelným směrem. A zatímco otevřené fondy obecně pákový efekt nepoužívají, stratégové tvrdí, že výběry investorů zatěžují celý trh. Obecně by se tedy investoři do fondů muni měli připravit na to, že na svých čtvrtletních výkazech uvidí červenou, dokud úrokové sazby nezačnou klesat nebo dokud se na trh nevrátí další investoři.
Investoři, kteří nebudou často obchodovat s pozicemi a vystupovat z nich – skupina, která by měla zahrnovat většinu individuálních investorů – by se místo toho mohli zaměřit na nákup a držení jednotlivých dluhopisů na svých makléřských účtech.
Investoři ve státech s vysokými daněmi, jako je New York a Kalifornie, mohou nakupovat dluhopisy vydané místně pro stát nebo dokonce místní daňová úleva. Obchodní náklady dluhopisů muni, známé jako přirážky, jsou pro individuální investory obchodující s dluhopisy notoricky vysoké. Ale oni v posledních letech klesají, podle Rady pro tvorbu pravidel pro obecní cenné papíry – a od roku 2018 jsou makléři povinni je hlásit. Stručně řečeno, přirážky jsou jednorázové náklady, které umožňují investorovi vzdát se placení poplatků správci fondu a vyhnout se dalším rizikům, která s sebou nákup fondů přináší.
Možná to již dělá více jedinců. Casey ze společnosti Insight Investment řekl, že sleduje makléřskou činnost a všiml si, že zatímco investoři stále vybírají hotovost z podílových fondů muni, nakupují více dluhopisů přímo.
Pro kupující, kteří nechtějí dělat extra průzkum, aby si sami vytvořili portfolio, nabízejí velcí správci aktiv samostatně spravované žebříčkové účty pro menší investory. BlackRock například nabízí standardizované účty pro investory za pouhých 125,000 250,000 USD (nebo XNUMX XNUMX USD s trochu větším přizpůsobením). Tato struktura poskytuje investorům některé z výhod velkého manažerského týmu pro výzkum úvěrů a zbavuje je břemene výzkumu.
Manažeři fondů tvrdí, že výběr úvěrů bude důležitý, pokud Federální rezervní systém způsobí recesi ve svém úsilí bojovat proti inflaci. A varují, že penzijní financování některých států může utrpět v důsledku prudkého výprodeje na finančních trzích v tomto roce, což by mohlo přidat skrytá rizika do zdánlivě silných fiskálních pozic.
Ale je tu ještě jeden trend, který prospívá investorům, kteří jsou ochotni koupit munis přímo a držet je do splatnosti: Obce nesplácejí daleko méně často než firmy. Dlouhodobá míra defaultu u komunálních dluhopisů se pohybuje kolem 0.1 %, zatímco srovnatelná míra u korporátních dluhopisů je podle Moody's kolem 7 %.
Obce, které se dopustily selhání, měly pět let před událostí průměrné hodnocení v nejnižším stupni investičního stupně (BBB-). Investoři, kteří si chtějí vybrat jednotlivé dluhopisy, tedy mohou chtít zůstat u dluhopisů s hodnocením A nebo vyšším, zejména pokud ekonomický růst nadále zpomaluje.
Mezi dluhopisy s hodnocením A nebo vyšším uvedli manažeři fondů z BlackRock i Insight Investments, že upřednostňují komunální dluhopisy s nároky na odlišné zdroje příjmů od státních a místních vlád, známé jako „obligace se zvláštními výnosy“. Ty mohou zahrnovat vodovodní a kanalizační služby, zpoplatněné silnice a další inženýrské sítě a základní služby.
Pokud tato myšlenka zní jednoduše, je to proto, že je – lidé potřebují vodu a kanalizaci, takže tito dlužníci budou pravděpodobně platit dál. To zdůrazňuje, proč je trh muni jedním z mála dluhopisových trhů, kde mají individuální investoři šanci na úspěch sólo investování, i když nemusí mít nutně výhodu.
Napište Alexandře Scaggs na [chráněno e-mailem]
Zdroj: https://www.barrons.com/articles/muni-bonds-rates-tax-free-51653668757?siteid=yhoof2&yptr=yahoo