Obecní dluhopisy a ESG: Všechny klobouky, žádný dobytek

Houstone, máme problém s ESG. Nebo my?

Z hlediska rizika ESG, mezi počasím a ekonomikou závislou na ropě, se zdá, že město Houston v Texasu má nějaké velké problémy. Z těchto dvou bylo nejvíce vidět počasí.

Pro Houston v zálivu Galveston u Mexického zálivu je geografie osudem. Město pravidelně zasahují tropické bouře. Podle Národního centra pro environmentální informace NOAA, bylo 96 dní s alespoň jednou zprávou o záplavách nebo bleskových záplavách v okrese Harris v letech 1996 až 2015. To se rovná průměrně čtyřem až pěti dnům záplav každý rok v daném časovém období.

Ve městě to tak bylo od prvního dne. Město bylo založeno v roce 1836 bratry Allenovými a bylo založeno na soutoku zálivu Buffalo a White Oak. Krátce nato byly všechny stavby v nové osadě zaplaveny. Problém se od té doby příliš nezměnil.

V poslední době se zdá, že záplavy související s bouřkami jsou pouze zvýšení frekvence a intenzity. Jen od roku 2015 zasáhlo Houston šest pojmenovaných hurikánů a tropických bouří. Jedním z nejhorších byl hurikán Harvey. Odhaduje se, že bouře zasáhla v roce 2017 a způsobila konec Poškození 70 miliardy USD, i když někteří mají číslo daleko vyšší.

O dluhopisech a hurikánech

Dne 10. září 2019 Houston dokončil a Emise dluhopisů ve výši 255.3 milionů USD osvobozených od daně zajištěna zástavou valorických majetkových daní. Největší sérií byla splatnost 35.62 milionů USD v roce 2030, oceněná 5.00% kupónem s počátečním výnosem 1.59 % (129.883 USD). Vyplývá to z údajů společnosti IHS MarkitINFO
, výnos AAA-10 let osvobozený od daně byl 1.35 % v den, kdy byly dluhopisy oceněny. Výnosový rozdíl mezi těmito dvěma se označuje jako rozpětí úvěrového rizika, v tomto případě 24 bazických bodů. Základní bod je 1/100^th Z 1%.

V září 17, 2019, Tropická bouře Imelda zasáhla, produkovala historické úhrny srážek více než 40 palců během příštích 48 hodin, což způsobilo ničivé záplavy v Houstonu a dalších oblastech jihovýchodního Texasu. Stejně jako hurikán Harvey způsobil škody za miliardy dolarů.

Jak reagovali investoři na všechny tyto nákladné škody způsobené životním prostředím? Abychom změřili reakci investorů, můžeme se podívat na Rada pro tvorbu pravidel pro obecní cenné papíry EMMA obchodní údaje, abyste viděli, za jaké ceny se dluhopisy obchodovaly. Pomocí obchodů s 10letými dluhopisy se splatností 2030 (desetileté dluhopisy jsou tržním standardem), od 18. září^th na 24^th, dluh ve výši 66 milionů USD se mezi investory přesunul ve 12 obchodech během čtyř dnů. Zatímco dluhopisy byly vydány za 129.883 USD (1.59 %), první obchod byl za 126.138 USD (1.95 %). Pokud vás zajímá, proč se výnos zvýšil, mějte na paměti, že výnos dluhopisu se pohybuje nepřímo k jeho dolarové ceně.

Vypnuto

Nákup dluhopisů za 129.883 USD a jejich následný prodej za 126.138 USD není návrh na vydělávání peněz. Při obchodu za 1 milion dolarů je to ztráta 37,450 XNUMX dolarů. V lidové řeči trhu, kdokoli prodal dluhopisy v tom prvním obchodu, dostal ošizenou tvář.

Důvod tohoto počátečního prodeje není znám, ale pokud byl založen na tropické bouři Imelda – načasování je trochu příliš blízko pro pouhou náhodu – ukázalo se, že je to drahá panická chyba.

Poslední obchod na konci období činil 1.53 % (130.34 USD). Pokud by investor, který koupil tyto dluhopisy od panického prodejce za 1.95 %, prodal je o několik dní později za 1.53 % při obchodu za 1 milion dolarů, dosáhli by čistého zisku 42,010 XNUMX dolarů za pět pracovních dnů.

Riziko ESG, riziko ShmeeSG

Asi o dva roky později, 31. srpna 2021, přišel Houston na trh znovu s a Série A 188.36 milionů dolarů emise dluhopisů osvobozená od daně, rovněž zajištěná zástavou valorických majetkových daní. 10leté dluhopisy (splatnost: 03) v této emisi byly oceněny 01% kupónem na výnos 2031 % (5 $). Tato úroková sazba byla výrazně lepší než série z roku 1.10, konkrétně o 135.088 základních bodů lepší – 2019 % oproti 49 %.

Houstonské dluhopisy GO ve skutečnosti překonaly trh. Od předchozí emise dluhopisů v roce 2019 se celkový trh výrazně zvýšil. Výnos na IHS AAA 10-rok byl nyní na 0.93%. Toto zlepšení o 42 bazických bodů od 10. září 2019 však nedrželo krok s nárůstem 49 bazických bodů dluhopisů vydaných městem Houston.

A ještě lépe. Pamatujete si, že rozpětí úvěrového rizika mezi emisí dluhopisů a trhem bylo v roce 2019 24 bazických bodů? V době, kdy dluhopisy z roku 2021 přišly na trh, se spread zpřísnil na 17 bazických bodů.

Riziko ESG, riziko ShmeeSG – dluhopisy z Houstonu překonaly trh ve všech ukazatelích investiční výkonnosti.

Muni ESG: Všichni klobouk, žádný dobytek?

Nyní dochází k závěru, že hlasitá napomenutí trhu muni ohledně důležitosti ESG jsou všechna, ale žádný dobytek založený pouze na jednom městě, několika emisích dluhopisů a hrstce obchodů, by nebylo fér.

Stejně tak je možná také nespravedlivé založit celkový pohled na hodnocení ESG v Houstonu pouze na jedné metrice – poškození způsobené hurikány a tropickými bouřemi. Metriky ESG zahrnují mnohem více než záplavy, bez ohledu na to, jak jsou trvalé.

Navíc možná trh is ve skutečnosti to správně, jak to trhy tak často dělají. Ostatně v roce 2021 město získalo hodnocení „A“. CDP, dříve známý jako Carbon Disclosure Project. Byl to první rok, kdy se město připojilo k tomuto nejvyššímu hodnocení 94 dalších měst na A-listu.

CDP není žádná organizace z poslední doby Johnnyho. Od svého založení v roce 2000 prohlašují, že jsou tvůrcem standardů. Celosvětové kanceláře této neziskové organizace dohlížejí na globální systém zveřejňování pro investory, společnosti, města, státy a regiony, aby řídily řízení jejich dopadů na životní prostředí. Na základě standardů stanovených CDP generuje asi 10,000 590 společností a měst environmentální zprávy o klimatických změnách, zabezpečení vody a lesích. Více než 110 institucionálních investorů, kteří představují aktiva ve výši přibližně XNUMX bilionů dolarů, používá tyto zprávy při hodnocení environmentálního rizika ve vztahu k výnosům. To jistě podporuje jejich tvrzení, že jsou největší světovou organizací pro zveřejňování informací o životním prostředí.

Město Houston poznamenává, že seznam měst CDP je založen na údajích o životním prostředí zveřejněných městy v rámci jednotného systému hlášení CDP. Aby město získalo A, musí mít a veřejně zveřejnit celoměstskou inventuru emisí, mít stanovený cíl snížení emisí a cíl pro energii z obnovitelných zdrojů pro budoucnost a musí zveřejnit akční plán pro klima. Město musí také dokončit posouzení klimatických rizik a zranitelnosti a mít plán adaptace na klima, aby prokázalo, jak se vypořádá s klimatickými riziky.

Pěkná věc založená na důkazech. Než však připíšete rating Houstonu A-List CDP ESG za jeho výkon dluhopisů vyšší než tržní, mějte na paměti, že za 98 týdnů mezi prvním prodejem dluhopisů v Houstonu v září 2019 a druhým prodejem dluhopisů v srpnu 2021 investoři investovali více než 185 miliard dolarů fondy přišly na trh, podle Institut investiční společnosti. Ve skutečnosti během tohoto období trh zažil 93 týdnů přílivu a pouze 5 týdnů odlivu, přičemž druhý z nich činil 4.3 miliardy USD. Tyto přílivy nezahrnují prostředky, které přišly ze samostatně spravovaných účtů, nebo investiční dolary institucionálních investorů jiných než podílové fondy, jako jsou pojišťovny, což pravděpodobně tlačí částku mnohem výše.

Ano, dluhopisy Houstonu překonaly trh, ale to neznamená, že můžeme vyvodit závěr, že sedm bazických bodů, které překonávají trh, lze přičíst ratingu „A“, který CDP kodifikoval. Je nadvýkon Houstonu skutečně uznáním pokroku ESG? Existuje jen málo nezávislých důkazů, které by prokázaly, že sedm základních bodů je skutečně to, co má ESG zveřejnění rating.

Je mnohem věrohodnější, že toky investičních fondů a nerovnováha mezi emisemi a poptávkou vytvořily dodatečný výkon.

Ach, ne nadarmo, rating CDP přišel v listopadu 2021 – dlouho poté, co byly prodány dluhopisy z roku 2021. Trhy jsou dobré, ale málokdy prozíravé.

Moje metriky ESG jsou větší než vaše metriky ESG

Existuje další otázka: používá rating CDP skutečně správná měřítka ESG? I když jsou náročné na určité dopady na životní prostředí, zcela ignorují ostatní faktory ESG. Kategorie a metriky zveřejnění CDP jsou robustní, ale zdá se, že neexistuje žádné finanční vyúčtování pro zdánlivě neustálé riziko povodní v důsledku změny klimatu.

John McLean, vedoucí Muni QualityScore na ISS, má širší perspektivu ESG. Na základě rozsáhlých souborů dat, z nichž některé sahají až do roku 2009, má ISS kvantifikovatelné metriky pokrývající vše, co má vliv na environmentální, sociální a správní faktory v komunitě, od vzdělání po bezpečnou pitnou vodu až po zdravotní přístup k přehradám ohroženým selháním. Celkem existuje více než 90 milionů datových bodů použitých k vytvoření Muni QualityScore ve více než 27,000 13,500 městech a obcích, 3,151 1.3 školních čtvrtích a XNUMX XNUMX okresech – vše propojené s více než XNUMX miliony dluhopisů identifikovaných CUSIP na trhu s komunálními dluhopisy, až konkrétní místa.

S tímto arzenálem dat získává ISS Muni QualityScore pro Houston celkové „C“. Environmentální skóre města? Ponuré „D“.

Na závěr

To vše se může zdát jasné jako bahno poté, co hurikán způsobil záplavy v Houstonu, protože ESG je na trhu komunálních dluhopisů stále ve zrodu. Možná to ještě nedosáhlo tohoto bodu zlomu. Tyto obchody a, někdo má podezření, mnohem více jim podobných napříč mnoha dalšími dluhopisy, jsou pouze bodem v čase, nikoli náznakem toho, jak se to bude v průběhu času vyvíjet. Jak se hodnocení úvěru a rizika a následná investiční rozhodnutí zpřesňují, může se ukázat, že se objeví rozdíly v základních bodech, aby bylo možné přesněji kvantifikovat rizika ESG.

Ještě jedna věc

Závěrečná poznámka. Během tohoto období ratingové agentury ohodnotily nesplacené dluhové obligace Houstonu jako AA/Aa3 (S&PGlobal a Moody's). Tato hodnocení zůstávají dnes nezměněna.

A proč by nebyly? Přes všechny přírodní katastrofy a ekonomické změny, kterým Houston čelí, zejména z ropného byznysu (v roce 2019 byl téměř každý pátý dolar vydělaný v Houstonu zaplacen energetickou firmou), základ daně a finanční situace města jsou v zásadě zdravé. Nedochází ke zhoršení bonity.

Dosud.