Chybně oceněné komunální dluhopisy stojí podílníky podílových fondů a daňové poplatníky miliardy dolarů

Na trhu, kde alespoň 99 % z bilionů dolarů cenných papírů s pevným výnosem nemá žádné obchody, které by nabízely zjišťování ceny a finanční data pro posouzení úvěrového rizika nelze snadno stáhnout do tabulky pro analýzu a srovnání, jak může existovat „spravedlivý trh? hodnota“ v ceně?

Tato otázka znepokojuje investory, emitenty a regulační orgány na trhu s komunálními dluhopisy v hodnotě 3.9 bilionu dolarů po celá desetiletí. Nedostatek obchodních údajů na trhu je vyrovnán pouze nedostatkem digitalizovaných finančních údajů. Tato „duální datová neplatné“ tento problém ještě zhoršuje, což způsobuje, že komunální dluhopisy jsou špatně oceněny a podhodnoceny, což stojí akcionáře podílových fondů i daňové poplatníky miliardy dolarů.

Na trhu, nachystejte se, jděte

Na konci každého pracovního dne jsou miliardy dolarů komunálních dluhopisů „mark to market“, to znamená, že jsou oceněny při závěrečné ceně dluhopisů toho dne. Pokud vlastníte akcie v komunálním dluhopisovém podílovém fondu, ceny těchto dluhopisů určují čistou hodnotu aktiv tohoto fondu a následně hodnotu vašich akcií.

Stanovení ceny dluhopisu není tak složité; vše je založeno na rovnici, kterou se učí každý student prvního ročníku MBA. Struktura každého dluhopisu – kupon, splatnost, vlastnosti zpětného odkupu – může trochu změnit proměnné, ale základy zůstávají stejné.

Zatímco matematika dluhopisů se na trhu komunálních dluhopisů nijak neliší, tento trh má to, čemu se zdvořile říká „strukturální problém“, který ovlivňuje přesné ocenění.

Jaký je strukturální problém? S 3.9 bilionu dolarů nesplaceného dluhu více než 50,000 1 obecních a veřejných orgánů s více než XNUMX milionem samostatně identifikovaných sérií dluhopisů existuje spousta dluhopisů, které lze obchodovat. Navíc, Fakta Rady pro tvorbu pravidel pro obecní cenné papíry pro rok 2021 poznamenává, že průměrný denní počet obchodů s dluhopisy s pevnou úrokovou sazbou byl v roce 28,985 2021 6,200.9, což představuje více než 2022 2,350.8 milionu USD v nominální hodnotě. Na základě dosavadních čísel za rok XNUMX ze stejných metrik se uskutečnily obchody v nominální hodnotě XNUMX XNUMX milionu dolarů. Žádný nedostatek obchodů ke stanovení cen, že?

Špatně.

Ve skutečnosti se jen velmi málo z těchto miliard dolarů nesplacených dluhopisů skutečně obchoduje. Většina z nich sedí „v trezoru“, jak říká trh, a tiše platí úroky až do konce dnů jejich splatnosti.

Ve skutečnosti, i když vezmete všechny ty obchody v nominální hodnotě 6,200.9 2021 miliardy dolarů v roce 0.16, tvoří pouze 1 % všech nesplacených dluhopisů. Zjišťování cen „živými obchody“ je extrémně omezené. A je to horší. Nejedná se o jedinečné obchody s dluhopisy; pokud se jeden blok dluhopisů v hodnotě 3 milionu USD obchoduje třikrát, počítá se to za XNUMX miliony USD v nominálních obchodech.

Kromě toho, obchody, které řídí ceny, jsou téměř výhradně „institucionální“ velikosti bloků – obchody ve výši 1 milion dolarů nebo více. V roce 2021 činila průměrná denní nominální částka s pevnou sazbou 1 milion dolarů nebo více blokových obchodů 3,958.3 0.10 milionů dolarů. I přes účetní problém s více obchody se jedná o pouhých XNUMX % z celkového nesplaceného dluhu na trhu.

V tom spočívá strukturální problém: nejméně 99 % tržního dluhu ve výši 3.9 bilionu USD nemá žádné obchody, které by nabídly cenové vodítko.

Nespravedlivé ocenění

Proto je metodika oceňování založená na obchodech značně problematická. Nezávislé cenotvorné služby, jako je Bloomberg a IDC, neúnavně vyvíjejí a zdokonalují komplexní síť kvantitativních metodologií, aby na to zaútočily. Nedostatek zjištění ceny z živých obchodů u velké většiny nesplacených dluhopisů však jednoduše nelze napravit.

Odpovídajícím způsobem takzvané „spravedlivé tržní ocenění“ miliard dolarů dluhopisů, ocenění stanovující čistou hodnotu aktiv desítek, ne-li stovek podílových fondů, ocenění určující ceny akcií držených miliony investorů, jsou stanovena statisticky sofistikovanými metodami. odhady. Není divu, že pozorovatelé na trhu komunálních dluhopisů i mimo něj označují jeho ceny za neprůhledné.

Sisyfosovské úsilí

Všechno toto zaměření na extrapolace z omezených obchodních dat je špatně nasměrovaná energie. Existuje mnoho aplikací a počítačových systémů se schopností vypočítat v milisekundách změny cen na základě pohybů úrokových sazeb. Oceňování na základě obchodů může být neprůhledné, ale tato část oceňování dluhopisů je jasná jako sklo.

Pro regulátory, investory, emitenty a daňové poplatníky je skutečným problémem spravedlivé ocenění složky úvěrového rizika při oceňování komunálních dluhopisů. Zde neexistuje žádný hotový vzorec, ale na rozdíl od obchodů existuje velké množství pravidelně vykazovaných finančních údajů od velkých i malých emitentů po celé zemi. Použití těchto údajů pro posouzení a kvantifikaci úvěrového rizika se promítá do lepších cen a lepší likvidity přesněji.

Síla a stabilita Triple-A

Úvěrová síla je místo, kde se trh komunálních dluhopisů odlišuje od všech ostatních. Ve srovnání s korporátními nebo strukturovanými trhy s pevným příjmem nabízí vysoká bonita dlužníků na trhu investorům jedny z nejstabilnějších a nejbezpečnějších dostupných investic s pevným příjmem, a to jak na domácím, tak celosvětovém trhu.

Tady je důkaz. Obraťte se na Veřejné finance USA Nesplácení a vymáhání obecních dluhopisů v USA, 1970-2020 zpráva, kterou agentura Moody's Investor Service vydává každoročně. Ctihodný zdroj této longitudinální studie sledoval data o selhání u 13,706 XNUMX dluhopisů s ratingem investičního stupně a určil pětiletá kumulativní míra selhání (CDR) pro obce investičního stupně byla 0.04 %. Nesplácení dluhopisů s hodnocením investičního stupně je téměř stejné jako vaše šance, že vás zasáhne blesk. Dokonce i 10letá kumulativní míra defaultu u teoreticky „rizikovějších“ dluhopisů investičního stupně krytých Competitive Enterprises činila skrovných 0.23 %.

Vzhledem k tomuto téměř nedetekovatelnému úvěrovému riziku je třeba si položit otázku: jsou rizikové rozpětí v ocenění komunálních dluhopisů přesné? Jinými slovy, na základě čísel by rozdíl bazických bodů kvantifikující rizikové rozpětí mezi srovnávací křivkou AAA a výnosem dluhopisu měl být zanedbatelný u téměř 99 % každého komunálního dluhopisu investičního stupně.

Přemýšlejte o tom a bude to naprosto jasné: naprostá většina dluhopisů investičního stupně, které jsou v současnosti oceněny rizikovým rozpětím vyšším, než je jejich CDR investičního stupně nebo míra selhání sektoru, je špatně oceněna a podhodnocena.

Miliardy ztraceny

I kdyby to ušetřilo jen jeden základní bod v riziku rozloženém na pouhých 95 % dluhopisů investičního stupně, zisky pro investory a úspory pro emitenty přesahují 3 miliardy dolarů. Dva základní body úspor to posouvají na 7 miliard dolarů. Odtud můžete počítat.

Je pravda, že se mohou zdát obecné závěry založené na datech. Abychom to dokázali, bylo by nejlepší mít dobře kategorizovanou databázi se všemi finančními informacemi zveřejněnými většinou z více než 50,000 XNUMX vypůjčovatelů komunálních dluhopisů. S tak robustní databází lze finanční metriky snadno vyhledávat, třídit, analyzovat a porovnávat, jako když člověk hledá nejlepší nabídku na Amazonu.AMZN
.

S pevnými údaji podloženými důkazy by mohly být hodnoty rozpětí rizika stanoveny trhem i cenovými službami s větší transparentností a objektivitou. Spolu s těmito zlepšenými daty přichází i lepší likvidita. Mazivem efektivního trhu jsou informace.

Uvězněná reálná hodnota

Zní to docela dobře, že? Ještě lepší je, že všechny tyto finanční údaje existují. Až na jednu velkou překážku. Je uvězněn v této desetiletí staré technologii, PDF. PDF nejsou data. Jedná se o pixely. Nejedná se o strukturovaná data. Nemůžete jej stáhnout do tabulky. Abyste se k těmto finančním údajům dostali, ať už v Souhrnné výroční zprávě o hospodaření obce nebo v Rozvaze a výsledovce úřadu, musíte je všechny zadat ručně.

Ve všech těchto uvězněných datech jsou uvězněny miliardy dolarů reálné tržní hodnoty.

Finanční výkaznictví: digitalizované a strojově čitelné

Projekt Financial Data Transparency Act (S. 4295 – „FDTA“), projednávaná před Senátem, nabízí snadno dostupné řešení, jak tyto informace uvolnit a učinit je široce dostupnými a použitelnými. Tím FDTA rozšiřuje přijetí strojově čitelné, digitalizované finanční výkaznictví. Tato legislativa zcela založená na existujících informacích, které jsou již vyžadovány, shromážděny a zpřístupněny komukoli zdarma, je potenciálně transformační pro trh s komunálními dluhopisy v hodnotě 3.9 bilionu dolarů. Zajišťuje přístup k vládnímu finančnímu výkaznictví a jeho transparentnost, která, přestože je standardem pro veřejné společnosti v USA a ve zbytku světa, nemá ve veřejném sektoru obdoby.

To vše je důvod, proč spolupředkladatelé legislativy, Američtí senátoři Mark R. Warner (D-VA) a Mike Crapo (R-ID) představil návrh zákona. FTDA poskytuje „větší transparentnost a použitelnost pro investory a spotřebitele, spolu se zjednodušeným předáváním dat a dodržováním předpisů pro naše regulované instituce,“ nabídl senátor Warner. Senátor Crapo poznamenal, že návrh zákona by byl důležitým krokem vpřed ve „zpřístupnění finančních údajů používaných federálními regulátory americké veřejnosti“ a také ve „zlepšení transparentnosti a odpovědnosti vlády“.

Vše se scvrkává na to, že finanční informace dostupné od měst a obcí a úřadů – aktiva, dluhy, příjmy z daní a poplatků, peněžní toky atd. – lze snadno stáhnout nebo nahrát do tabulky a zacházet s nimi jako s jakoukoli jinou skupinou. čísel.

Ale to, co to ve skutečnosti znamená, jsou miliardy dolarů realizované spravedlivé tržní hodnoty pro investory a miliardy dolarů úspor na úrocích pro obecní dlužníky.

A kdo by nechtěl víc peněz?