(Bloomberg) – Býci, kteří se spokojili s politikou zvyšování sazeb Federálního rezervního systému, se musí potýkat s další hrozbou, s kterou tým z Morgan Stanley říká, že má potenciál poslat akcie na nová minima.
Nejčtenější z Bloombergu
Je to odvíjení deset let starého programu zaplavení ekonomiky hotovostí, hovorově známého jako kvantitativní uvolňování, a nyní, když je zrušeno, kvantitativní zpřísnění. Zatímco zvýšení sazeb nese veškerou vinu za letošní medvědí trh, analýza prodejního a obchodního týmu Morgan Stanley naznačuje, že bilanční postupy měly v roce 2022 větší vliv na akcie, což vysvětluje prakticky všechny jejich zvraty.
Každý, kdo očekává zpomalení tempa zvyšování sazeb, které pomůže akciím vymanit se z celoročního medvědího trhu, může dostat probuzení z pokračujícího dopadu programu QT Fedu, napsal tým, jehož členy jsou Christopher Metli. Říká se, že index S&P 500 do března klesne až o 15 % na základě historických vzorců a předpokládaných toků peněz v nadcházejících měsících.
„Zatímco trh je v současné době hyper zaměřený na to, že Fed zpomaluje tempo zdražování – což by mohlo v blízké době ještě zvýšit akcie – slonem v místnosti je QT,“ napsali Metli a jeho kolegové v poznámce na začátku tohoto měsíce.
To, že Fed zůstává jediným největším vlivem na akciové trhy, se ukázalo v pondělí, kdy čerstvá jestřábí rétorika politiků poslala S&P 500 do ztráty 1.5 %. Meziroční pokles o 17 % a index je připraven na nejhorší roční výkonnost od finanční krize v roce 2008.
QT je klíčovou součástí měnového systému, která kontroluje množství likvidity, která ovlivňuje ceny aktiv. Stejně jako nákupy dluhopisů Fedu během pandemické krize pomohly nafouknout ceny akcií, jejich stažení by mělo způsobit opak tím, že odčerpává peníze z akcií.
"QE bylo důležité na cestě nahoru a QT bylo důležité na cestě dolů - ale škoda ještě není způsobena," napsal tým Morgan Stanley.
Aby tým mohl sledovat široké peněžní toky, zahrnuje do svého modelu likvidity tři hlavní vstupy: změny v rozvaze Fedu; všeobecný účet státní pokladny (TGA) nebo pokladniční hotovost držená v centrální bance; a Reverse Repo Facilities (RRP), nebo hotovost zaparkovaná u Fedu fondy peněžního trhu a dalšími.
Mechanika je komplikovaná, ale zjednodušeně řečeno, růst rozvahy Fedu znamená expanzi likvidity, která je dobrým znamením pro akcie, zatímco nárůst TGA nebo RRP naznačuje pokles likvidity s potenciálem způsobit potíže.
Vezmeme-li v úvahu všechny tři faktory, Metli a jeho kolegové zjistili, že ukazatel likvidity a index S&P 500 prokázaly těsné propojení po většinu posledních 10 let, přičemž šestiměsíční korelace dosáhla 0.70. (Čtení 1 znamená synchronizované pohyby.)
Jak se index S&P 500 od března do června vyprodával, likvidita podle Morgan Stanley prudce klesla. Oživení od září nastalo, když firma odhaduje, že se zpět nalije 200 miliard dolarů peněz.
Vzhledem k tomu, že Fed QT běží tempem 95 miliard dolarů měsíčně a ministerstvo financí předpovídá, že jeho hotovostní zůstatek do konce roku vzroste o 200 miliard dolarů, představuje to omezení likvidity, které samo o sobě znamená 8% pokles pro S&P 500 do konce prosince. , podle jejich vzoru.
"S tímto odlivem likvidity bude velmi těžké bojovat," varovali.
Tým říká, že tyto korelace se pravděpodobně zlomí, jakmile se rozvaha a přebytečná likvidita z QE normalizuje. Zatím by podle nich bylo chybou ignorovat riziko ztenčení likvidity.
Na vliv QT na ceny aktiv se názory liší. V srpnu stratég Bank of America Corp. Savita Subramanian odhadl, že QE vysvětlilo více než 50 % změny násobků ceny a výnosů indexu S&P 500 od roku 2010 a plánované QT by snížilo hodnotu indexu o 7 %, vše ostatní je stejné. .
Akciové býci říkají, že síly, jako jsou zisky společností, podpořily sedminásobné posílení indexu S&P 500 od března 2009 až do jeho posledního vrcholu v lednu. Přesto jeden populární případ mezi medvědy tvrdí, že všechny zisky byly postaveny na podpoře Fedu, která zaznamenala rekordní expanzi jeho rozvahy. Jakmile se podnět vrátí zpět, myšlení zmizí, což by způsobilo potíže.
Doug Ramsey, hlavní investiční ředitel Leuthold Group, říká, že zpřísnění měnové politiky Fedu zhoršuje nedostatek likvidity v době, kdy ji současně vyčerpává expandující ekonomika.
Kromě jednoho ze 14 peněžních/likviditních ukazatelů společnosti, jako je poptávka po úvěrech a výnosová křivka státních dluhopisů, jsou hodnoceny záporně. Jedno měřidlo, známé jako Marshallian K, které sleduje mezeru v tempu růstu peněžní zásoby a hrubého domácího produktu, kleslo v září na minimum za čtyři desetiletí.
"Tato opatření naznačují, že již není dostatek peněz na financování výroby tohoto zboží a na podporu akciového trhu, který má stále daleko k levnému," napsal Ramsey v poznámce na začátku tohoto měsíce. "Svátkem likvidity je nyní hladomor."
Nejčtenější z Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Zdroj: https://finance.yahoo.com/news/looming-p-500-bear-case-212554394.html