„Likvidita je hrozná“: špatné obchodní podmínky podporují vřavu na Wall Street

Schopnost obchodníků bezproblémově nakupovat a prodávat akcie, dluhopisy a další finanční produkty na Wall Street se letos prudce zhoršila, což přiživovalo velké výkyvy na největších a nejhlubších kapitálových trzích světa.

Likvidita na amerických trzích je nyní na nejhorší úrovni od prvních dnů pandemie v roce 2020, podle investorů a velkých amerických bank, kteří říkají, že manažeři peněz mají potíže s prováděním obchodů, aniž by to ovlivnilo ceny.

Relativně malé obchody v hodnotě pouhých 50 milionů dolarů by mohly srazit cenu nebo vyvolat rally ve fondech obchodovaných na burze a indexových futures kontraktech, které obvykle obchodují s rukama, aniž by způsobily velké vlnění, řekl Michael Edwards, zástupce hlavního investičního ředitele hedgeového fondu Weiss Multi-Strategy Advisers.

Dodal: "Likvidita je hrozná."

Náročné podmínky se střetly s velkým posunem v globální ekonomice, který zaskočil mnoho manažerů portfolia: zpomalení růstu, rostoucí úrokové sazby a intenzivní inflace. Obchodníci, kteří nejsou připraveni na obrat v sentimentu, náhle přemístili svá portfolia.

Sucho v oblasti likvidity také ovlivňuje životně důležité trhy, které společnosti využívají k financování sebe sama a vlády využívají k financování veřejných výdajů. Zápis z posledního zasedání americké centrální banky zveřejněný minulý měsíc ukázal, že úředníci byli znepokojeni problémy, které na trhu státních financí a na trhu s komoditami vytváří slabá likvidita.

Obchodní prostředí se dramaticky změnilo poté, co se politici ve Washingtonu a Bruselu snažili ochránit Main Street před Wall Street v důsledku finanční krize v roce 2008. Prostřednictvím řady předpisů zavedených během posledních 12 let jsou nyní banky povinny držet větší kapitálové polštáře, aby chránily své rozvahy před velkými výkyvy.

Znamenalo to, že banky nyní drží mnohem méně aktiv, jako jsou akcie a dluhopisy, díky čemuž jsou méně hbité při reagování na požadavky investorů na nákup nebo prodej a ucpávají potrubí, která spojují kupující a prodávající.

„Lidé [banky] nejsou ochotni investovat kapitál,“ řekl Edwards.

Podle údajů newyorského Federálního rezervního systému se na dluhových trzích držba podnikových dluhopisů mezi primárními dealery, kteří se zaručují za dluh americké vlády, v průběhu poslední dekády postupně snižovala a letos klesla o další krok níže.

Banky ustoupily zejména od držení dluhu, který je zranitelnější vůči rostoucím úrokovým sazbám, a snížily své čisté pozice v dluhopisech vyšší kvality se splatností 10 let nebo delší do záporných hodnot. Mezitím je podle indexu Bloomberg zdraví trhu amerických vládních dluhopisů – měřítka pro biliony dolarů v aktivech na celém světě – nejhorší od zhroucení trhu v březnu 2020.

"Je to frustrace," řekl Jordan Sinclair, ředitel výzkumu hedgeového fondu Capstone, o nedostatku likvidity. „Globální finanční krize byla selháním bankovního sektoru. Příliš riskovali a poskytovali příliš mnoho pákového efektu a pro regulátory dávalo smysl zajistit, aby se to nemohlo opakovat. Ale má to následky."

To se projevilo v chtivějším obchodování. Sinclair odhadl, že index Vix, měřítko volatility na americkém akciovém trhu, vyskočil za 5 let před finanční krizí devětkrát o více než 15 bodů během jediného obchodního dne. Za 15 let po krizi se to stalo 68krát.

A přesto byly během tohoto období obchodní ztráty vzniklé velkým americkým bankám zvládnutelné a neohrožovaly celkový finanční systém. To je skutečnost, kterou obchodníci a investoři neztratili, zvláště poté, co byly dopady krachu rodinné kanceláře Archegos v loňském roce široce potlačeny.

Vysokofrekvenční obchodní společnosti jako Citadel Securities a Jump Trading zaplnily část mezery, kterou zanechaly velké banky na Wall Street, ale investoři uvedli, že algoritmy, které pomáhají provádět obchody prostřednictvím těchto typů operátorů, často znamenaly, že obchodní kapacita byla automaticky snížena, když akcie začaly klesat. prudce houpat.

V květnu investoři, kteří doufali, že budou obchodovat e-mini futures na S&P 500 – jeden z nejdůležitějších kontraktů, které manažeři velkých peněz používají k sázení na směr trhu – viděli při pohledu na své obchodní obrazovky drobné nabídky k nákupu a prodeji. Goldman Sachs zaregistrovala, že v některých dnech bylo možné koupit nebo prodat kontrakty v hodnotě nižší než 2 miliony dolarů za cenu aktivně kótovanou na trhu, což je nejnižší úroveň od března 2020.

Samostatná data z JPMorgan Chase podtrhují křehkost systému. Banka měřila, jak velká nerovnováha objednávek – rozdíl mezi nákupními a prodejními objednávkami v e-mini futures S&P 500 – je zapotřebí k posunu futures o 1 procento za pět minut.

Posun futures o tuto částku v květnu vyžadoval řád kolem 900 milionů dolarů, což je asi o 67 procent méně než velikost obchodní nerovnováhy, která by byla vyžadována v letech 2017 až 2019. Stratégové banky zjistili, že podobný jev nastal u futures sledování amerických vládních dluhopisů s varováním, že „likvidita nedávno začala znovu klesat a hloubka trhu za poslední tři měsíce je nyní nejnižší od března 2020“.

Slabá likvidita zesílila volatilitu na akciovém trhu, říkají investoři. V obchodních relacích back-to-back minulý měsíc Walmart a Target utrpěly největší poklesy od roku 1987 poté, co každý varoval před zesilujícími tlaky na náklady. Skluzy vymazaly z tržního ocenění páru 71 miliard dolarů.

Nadměrné denní pohyby akcií byly také zaznamenány u vlastníka Facebooku Meta, Amazon a Netflix, zatímco měření ukazují, že volatilita společností jako Apple, Microsoft, Visa a Coca-Cola prudce vzrostla.

„Obchoduje se spousta obchodů, ale pokud jde o velikost objednávky, v posledních měsících byla menší,“ řekla Mary Phillips, zástupkyně vedoucího řízení portfolia ve společnosti Dimensional. „Myslím si, že pokud byste byli ten typ správce aktiv, který se snaží rychle provádět velké blokové obchody a jste opravdu konkrétní v tom, co chcete obchodovat, mohli byste čelit problémům s likviditou.“