(Bloomberg) – Bob Michele, otevřený investiční ředitel společnosti JP Morgan Asset Management, má varování: neúprosný dolar by mohl vytvořit cestu k dalšímu otřesu trhu.
Nejčtenější z Bloombergu
Michele byl v režimu snižování rizika a seděl na hromadě hotovosti, která se blíží nejvyšší úrovni, kterou držel za posledních 10 let. A on je dlouhý dolar. I když krize na trhu vyvolaná dolarem není jeho základním případem, je to poslední riziko, které pečlivě sleduje.
Mohlo by se to stát takto: Cizinci získali aktiva denominovaná v dolarech za účelem vyšších výnosů, bezpečnosti a lepšího výhledu zisků než většina trhů. Velká část těchto nákupů je zajištěna zpět do místních měn, jako je euro a jen, prostřednictvím trhu s deriváty, a to zahrnuje shortování dolaru. Když se kontrakty valí, investoři musí zaplatit, pokud se dolar posune výše. To znamená, že možná budou muset prodat aktiva jinde, aby pokryli ztrátu.
"Obávám se, že mnohem silnější dolar vytvoří velký tlak, zejména při zajišťování aktiv v amerických dolarech zpět do místních měn," řekl Michele v rozhovoru. „Když centrální banka šlápne na brzdu, něco projde čelním sklem. Náklady na financování se zvýšily a to vytvoří napětí v systému.“
Trh pravděpodobně už viděl nějaký ten tlak. Kreditní spready investičního stupně se ke konci září zvýšily téměř o 20 bazických bodů. To je shodou okolností, když se na konci třetího čtvrtletí převalilo mnoho měnových hedgeů, řekl – a může to být jen „špička ledovce“.
Michele, který vydržel každou ránu od Černého pondělí a krachu dot-com až po krizi v roce 2008 a pandemii, nedávno provedl několik klíčových hovorů, které se ukázaly jako předvídavé. Před rokem varoval, že inflace bude lepkavější, než si mnozí tržní znalci mysleli, a Fed zvýší úrokové sazby mnohem dříve než v roce 2023, jak bylo v té době stanoveno. Na začátku letošního roku se držel v hotovosti, čímž se vyhnul velké části turbulencí v akciích a dluhopisech.
Ústředním názorem Michele je, že Federální rezervní systém bude i nadále zvyšovat úrokové sazby agresivnějším tempem, než jaké stanoví „spokojený“ trh, čímž sazbu fondů Fedu zvýší na 4.75 % a ponechá ji tam, dokud se inflace nepřiblíží 2% cíli.
Centrální banka bude tak odhodlána bojovat s inflací, že bude neustále zvyšovat sazby a nebude se pozastavovat ani obracet kurz, pokud se trhům nebo ekonomice nebo obojímu nestane něco opravdu špatného. Pokud se tvůrci politik pozastaví v reakci na fungování trhu, musí dojít k takovému šoku v systému, že to způsobí potenciální platební neschopnosti. A právě to může udělat rostoucí dolar.
Pokud nedojde k hluboké recesi – zde si představte několik čtvrtletí minus 3 % až minus 5 % HDP – nebo vážné tržní krizi nebo obojímu, Fed pravděpodobně neustoupí, řekl Michele. Americká centrální banka zvýšila svůj benchmark o 75 bazických bodů třikrát za sebou a komentáře tvůrců politiky Fedu naznačují, že jsou na dobré cestě k tomu, aby příští měsíc dosáhli čtvrtého takového zvýšení.
Nejnovější údaje naznačují, že Fed může mít před sebou ještě dlouhou cestu. Spotřebitelské ceny v USA vzrostly o 6.2 % v roce končícím srpnem, což je 18. měsíc po sobě jdoucí meziroční inflace nad 2% cílem. Američtí zaměstnavatelé přidali v září na výplatní listiny 263,000 XNUMX lidí, což naznačuje, že základní poptávka zůstává silná.
Vyšší překážka
„Fed je zcela jasný, že chce dostat inflaci zpět na 2 %. Když začnete vše dávat dohromady, sazby musí jít výše, než kde jsou, a nějakou dobu tam zůstanou,“ řekl Michele. "Zastaví se, ale překážka je mnohem vyšší."
Zde je návod, jak Michele chrání své portfolio:
Má podváženou kreditní kartu a bere jakoukoli rally jako příležitost k dalšímu snížení držby.
Z portfolia také vyčistil hybridní cenné papíry a upřednostňuje vysoce kvalitní, vysoce likvidní dluhopisy, které vydrží hlubokou recesi.
Většina hotovosti, kterou drží, je vložena do přední části peněžního trhu – jednoroční vysoce kvalitní podnikové cenné papíry investičního stupně nebo sekuritizované úvěry s velmi krátkou dobou splatnosti.
Michele je dlouhý dolar vůči hlavním měnám
Státní dluhopisy začínají vypadat atraktivně, ale zatím nejsou na úrovních, které by Michele koupil. Počkal by, dokud se výnosy 2letých státních dluhopisů nevyšplhají na 4.75 %-5 % a 10leté výnosy na 4 %-4.25 %.
„Většinu roku 2022 jsme věnovali tomu, abychom zajistili, že každý jednotlivý podíl v našich portfoliích přežije významný negativní šok,“ řekl. „Zatímco ceny klesly níže, na trhu je zatím stále dostatek likvidity. Ale co když se s výhodou zpětného pohledu ukáže, že prvních devět měsíců roku 2022 bude klidem před bouří?
Nejčtenější z Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Zdroj: https://finance.yahoo.com/news/jpmorgan-michele-warns-mighty-dollar-103000028.html