(Bloomberg) – Stratégové JPMorgan Chase & Co. vrhají nové světlo na své sporné varování, že šílenství po zero-day opcích zvyšuje riziko celotržního „Volmageddonu 2.0“.
Nejčtenější z Bloombergu
V nové studii je 5% pokles indexu S&P 500 viděn jako sněhová koule o dalších 20 % v nejhorším scénáři tenkého obchodování, v extrémním případě všichni obchodníci uvolní své držby opcí s nulovým dnem do expirace, známých jako 0DTE.
Výzkum se snaží vyvrátit ty na Wall Street, kteří tvrdí, že původní alarm banky je přehnaný poté, co vytvořil paralelu mezi dnešním boomem derivátových kontraktů, které jsou splatné za méně než 24 hodin, a implozí volatility v roce 2018. Podle odhadu JPMorgan, denní pomyslný objemy těchto ultrakrátkodobých opcí se pohybují kolem 1 bilionu dolarů.
„Odhadované dopady opcí 0D na trh převyšují původní tržní šoky ve všech scénářích, což zdůrazňuje reflexivní povahu opcí 0D a jejich potenciální riziko pro stabilitu trhu,“ napsal tým vedený Peng Chengem v pondělí v poznámce.
Zvládnout hrozbu, kterou představuje nárůst rychlých kontraktů, je zpochybňováno pouhou velikostí trhu opcí, krátkou životností těchto obchodů a nejistotou ohledně toho, kdo je používá. Zatímco někteří na ulici vidí deriváty jako snižující volatilitu trhu, jiní v čele s JPMorgan je vidí jako zdroj extrémních turbulencí.
V nejnovějším výzkumu se Cheng a jeho kolegové rozhodli kvantifikovat riziko poklesu, které představují nástroje, které jsou mezi rychle se pohybujícími institucionálními peněžními manažery velmi žádané. Jak to vidí stratégové, zdroj potenciálních problémů se soustřeďuje na tvůrce trhu, kteří se staví na druhou stranu obchodů a musí kupovat a prodávat akcie, aby si udrželi tržně neutrální postoj. Strach je sebeposilující sestupná spirála, která otřásá celým trhem, jak k tomu došlo v únoru 2018.
K měření potenciálního dopadu používá tým měřítko známé jako delta neboli teoretická hodnota akcií, kterou potřebují tvůrci trhu k zajištění přímé expozice vyplývající z opčních transakcí. K otestování extrémního scénáře zvolili jako denní dobu pro studii 1:XNUMX, protože jde o nejnižší bod vnitrodenní likvidity během burzovních hodin a zaměřili se na dopad na trh po dobu pěti minut.
Při sledování všech opčních transakcí v prvních dvou měsících roku 2023 Cheng každý den ve 0:1 sečetl čisté nesplacené pozice všech kontraktů 1DTE, aby je odvodil v průměrné deltě vzhledem k pohybům trhu. Předpokládejme, že všechny nesplacené zero-day kontrakty jsou zrušeny ve stejnou dobu, 500% pokles indexu S&P 6.6 by mohl podnítit delta prodej ve výši 4 miliardy dolarů, což odpovídá extra ztrátě XNUMX % během tenkých obchodů, ukazuje jejich model.
Ve scénáři, kdy S&P 500 klesne o 5 %, by se průměrný prodej od obchodníků s opcemi mohl zvýšit na 14.2 miliardy USD a trh by stáhl dolů o dalších 8 %. V extrémním případě by takový výpad mohl vést až k 30.5 miliardám dolarů delta prodeje, neboli zásahu 20 %.
Podle Brenta Kochuby, zakladatele opčního specialisty SpotGamma, analýza scénáře předpokládá statické tržní prostředí, zatímco ve skutečnosti by prodej od obchodníků s opcemi byl pravděpodobně bráněn pokrytím stávajících pozic a potenciálně přidáním nových.
"Předpokládali bychom, že velký počet obchodníků rychle upraví pozice do prudkého poklesu," řekl Kochuba.
Mezitím tým JPMorgan také poskytl odhad podílu maloobchodu na těchto vysokooktanových produktech. V současné době je pouze asi 5 % 500DTE opcí S&P 0 iniciováno denními obchodníky. To ve srovnání se zhruba 20 % jejich podílu na podobných kontraktech sledujících SPDR S&P 500 ETF Trust (ticker SPY).
"Nepozorujeme významný nárůst maloobchodní účasti", protože společnost Cboe Global Markets Inc. v loňském roce poprvé zpřístupnila investorům denní vypršení platnosti opcí, napsal Cheng. "Proto si nemyslíme, že drobní investoři jsou hlavním motorem růstu objemu opcí 0D."
Nejčtenější z Bloomberg Businessweek
© 2023 Bloomberg LP
Zdroj: https://finance.yahoo.com/news/jpmorgan-spells-volmageddon-risk-zero-173029051.html