(Bloomberg) — Pro mnohé na Wall Street je bolestný výprodej, který se tento měsíc prohnal trhem státních dluhopisů, pouze úvodní akcí.
Nejčtenější z Bloombergu
Jestřábí tón předsedy Federálního rezervního systému Jeromea Powella ve středu přidal palivo do zmatku poté, co řekl, že banka je připravena začít v březnu zvyšovat úrokové sazby a poslat tak dvouleté výnosy státní pokladny prudce nahoru od března 2020. Peněžní trhy rychle začaly zdražovat téměř pět zvýšení Fedu v letošním roce, oproti třem očekávaným ještě v prosinci.
Ale skupina dluhopisových analytiků a investorů tvrdí, že trhy stále podceňují, jak daleko bude muset Fed zajít, aby zkrotil inflační nárůst, který je trvalejší a strmější, než politici kdysi očekávali.
Výsledek, pokud mají medvědi pravdu: výnosy dluhopisů budou muset vyskočit mnohem více – a zůstat tam – aby se výpůjční náklady dostaly téměř dostatečně vysoko na to, aby zabránily přehřátí ekonomiky, což hrozí hlubším zásahem pro držitele dluhopisů, kteří již zaznamenali své nejhorší měsíční ztráty od konce roku 2016.
"Jsou za křivkou a jsou vinni tím, že jsou příliš snadné příliš dlouho," řekl o Fedu David Kelly, hlavní globální stratég společnosti JPMorgan Asset Management.
Centrální banka se vydává po choulostivé cestě, když stahuje masivní stimulační opatření, která pomohla k prudkému hospodářskému růstu během pandemie. Čelí největšímu skoku v inflaci za čtyři desetiletí a potřebuje dostatečně zvýšit sazby, aby dostaly spotřebitelské ceny pod kontrolu, aniž by vyvolaly recesi.
Navzdory prudkému nárůstu výnosů státních dluhopisů tento měsíc zůstávají tyto sazby – které slouží jako měřítko pro finanční systém – historicky nízké, přičemž výnosy jsou stále pod očekávanou mírou inflace. To naznačuje důvěru, že růst a inflace se později v tomto roce zpomalí a nakonec umožní Fedu zvýšit svou jednodenní sazbu jen o málo nad 2 % během současného hospodářského cyklu. Aktuálně se blíží nule.
„Trh nevěří, že by ekonomika mohla přežít 6-7 zvýšení v příštích 18 měsících,“ řekla Aneta Markowska, hlavní finanční ekonomka USA ve společnosti Jefferies, která si myslí, že obchodníci jsou s tímto názorem mimo základnu.
Ve středu Powell uznal, že růst je silnější a inflace vyšší, než když Fed dříve zahájil turistické cykly, což signalizuje možnost rychlejšího tempa zpřísňování měnové politiky od března. Vyjádřil přesvědčení, že ekonomika zvládne vyšší úrokové sazby a zároveň ponechává otevřené dveře posunu o 50 bazických bodů výše, což je krok zpřísnění, který nebyl od roku 2000 zaznamenán.
Jeho poznámky podnítily výprodej dluhopisů, který do čtvrtečního rána v New Yorku vyhnal výnos dvouletého dluhopisu citlivého na politiku na 1.20 %, což je o 20 bazických bodů více než před zasedáním Federálního výboru pro otevřený trh a Powellovou tiskovou konferencí.
Obchodníci na peněžním trhu zvýšili v roce 117 sázky na zvýšení sazeb o zhruba 2022 bazických bodů – neboli téměř o pět čtvrtbodových pohybů – oproti zhruba 100 bazickým bodům před zasedáním.
"Powell byl mnohem jestřábí, než se očekávalo," řekl George Goncalves, šéf americké makrostrategie v Mitsubishi UFJ Financial Group. "Fed je jasně za křivkou a využívá každou příležitost, aby se dostal zpět na stranu." Stále věříme, že to nakonec povede k chybě v politice v opačném směru. Ale zatím to myslí vážně v boji s inflací.“
Řada prominentních pozorovatelů – včetně bývalého prezidenta newyorského Fedu Williama Dudleyho, bývalého ministra financí Lawrence Summerse a dlouholetého finančního manažera Mohameda El-Eriana – již nějakou dobu varuje, že centrální banka byla příliš pomalá ve zpětném získávání svých stimulů po její nákup dluhopisů od začátku roku 9 více než zdvojnásobil aktiva v její rozvaze na téměř 2020 bilionů dolarů.
Klíčová úroková sazba Fedu zůstává blízko nule a bude pokračovat v nákupu dluhopisů až do března, což dále podpoří ekonomiku poznamenanou zpřísňujícím se trhem práce, rostoucími mzdami a 7% roční inflací. Inflačně upravený, neboli reálný, 10letý výnos státní pokladny je na minus 0.55 %, což je známka extrémně uvolněných finančních podmínek. A očekávaná cesta Fedu v letošním roce by měla do konce roku 1.25 ponechat hlavní pásmo Fed fondů kolem 2022 %, tedy hluboko pod mírou inflace a přibližně 4% sazbu, kterou ekonomové považují za již nestimulující k růstu.
Index finančních podmínek Goldman Sachs Group Inc. je těsně nad historickými minimy, což signalizuje, že úvěry jsou stále volné.
Stephen Roach, bývalý ekonom Morgan Stanley, který nyní vyučuje na Yaleově univerzitě, tento týden v poznámce uvedl, že „Fed je tak daleko, že ani nevidí křivku“.
"Fed přilévá palivo do ekonomiky s nejnižší mírou nezaměstnanosti za 40 let v době, kdy je míra inflace pravděpodobně více než dvojnásobná, než byla v dřívějších obdobích nadměrné měnové akomodace," řekl v rozhovoru. "Fed bude muset udělat mnohem více zpřísnění."
Něco z toho přijde, když Fed začne zmenšovat svou rozvahu tím, že nebude nakupovat nové dluhopisy, až ty staré dospějí, což naznačil, že to začne dělat, jakmile začnou růst sazby. Trh s dluhopisy je ostražitý před vyhlídkou, že by takové takzvané kvantitativní zpřísnění mohlo zesílit, pokud se Fed bude snažit kontrolovat inflaci zvyšováním sazeb.
Markowska, ekonomka společnosti Jefferies, uvedla, že „strukturální napjatost“ na trhu práce je něco, co nebylo vidět od 1950. let minulého století a „v podnikových rozvahách a osobních rozvahách leží spousta peněz, které jen čekají na své utracení. “
"Tento inflační problém sám o sobě nezmizí," řekla. "Fed s tím nakonec bude muset něco udělat a nemyslím si, že to udělá 7 zvýšení." Trvalý návrat na 2% inflaci bude vyžadovat mnohem více, než kolik již stanovil trh.“
Nejčtenější z Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Zdroj: https://finance.yahoo.com/news/treasuries-worst-rout-years-deepen-170503034.html