Leden PCE nezaručuje agresivnější utahování

Nedávné uvolněte lednových údajů o inflaci PCE (výdaje na osobní spotřebu) vyvolaly nyní až příliš známé děsivé titulky o inflaci. Ale podkladová data neodhalují „obří inflační rázová vlna“ a jediná věc tvrdošíjně vysoko je rozšířená úroveň paniky.

Jedním z nejlepších příkladů tohoto jevu je ten minulý týden Wall Street Journal článek bývalého předsedy Rady ekonomických poradců Bílého domu Jasona Furmana. Zatímco většina Furmanových inflačních analýz byla po celou současnou inflační epizodu docela klidná a vyrovnaná, to samé nelze říci o jeho posledním článku.

Je těžké přesně pochopit, co vede k Furmanovým závěrům. Zatímco uznává měnová politika „funguje s dlouhými a proměnlivými prodlevami“ a tvrdí, že „Fed by nikdy neměl příliš reagovat na žádný jednotlivý datový bod,“ ještě vyzývá Fed k „agresivnějšímu postupu“ na základě lednových údajů. Pro dobrou míru, odkazuje k novému vydání jako „nestálá lednová data, která byla pravděpodobně ovlivněna neobvykle teplým počasím a sezónními výkyvy“.

Furmanův předpis na agresivnější utahování má více problémů, ale letmý pohled na data odhalí ty nejzřetelnější. (Pro jinou kritiku se podívejte na Alana Reynoldse Cato ve společnosti Liberty pošta.)

Celkový PCE byl zklidnění měsíce. Za posledních šest měsíců činil průměrný nárůst 0.22 procenta. Přes před šestiměsíčního období (od ledna do června) činil průměrný nárůst 0.64 procenta. Ano, mohli bychom vybrat nějaké jiné meziobdobí nebo typ průměru, ale posledních šest měsíců by stále vykazovalo zlepšení oproti předchozím šesti měsícům. Až do ledna 2023 byl tento argument založený na datech nekontroverzní.

Ale pak Leden 2023 došlo s měsíčním nárůstem o 0.62 procenta.

Nyní, když zprůměrujeme předchozích šest měsíců (od srpna 2022 do ledna 2023), průměrný nárůst vyskočí na 0.34 procenta. Je to znatelný nárůst, ale stále nižší než průměr za posledních šest měsíců, který činil 0.64 procenta. (Pokud zprůměrujeme posledních sedm měsíců, náš průměrný nárůst naroste o 0.27 procenta. To se nijak zásadně neliší od šestiměsíčního průměru 0.22 procenta od července do prosince, ale nechme tuto otázku na Alan Reynolds.)

Spíše než aby to bylo složitější, než je nutné, pojďme se podívat na to, co pohánělo trend PCE během posledních několika měsíců.

Jasný ovladač podle hlavní kategorie byl Služby. Průměrný měsíční nárůst zboží PCE za předchozích šest měsíců (červenec až prosinec) byl -0.21 procenta. Tedy PCE zboží viděl průměr pokles v cenách. Na druhou stranu ceny služeb PCE byly stále zvyšující se. Průměrný měsíční nárůst za předchozích šest měsíců ve službách PCE byl 0.43 procenta.

V lednu 2023 se služby PCE stále zvyšovaly téměř stejným tempem jako předchozí měsíc, s nárůstem o 0.64 procenta ve srovnání s 0.56 procenty v prosinci. Co se tedy v lednu změnilo? Změna nastala v kategorii zboží PCE. V lednu se ceny zboží PCE obrátily a vzrostl.

To znamená, že ceny zboží PCE vyskočily v lednu o 0.57 procenta poté, co byly odmítl 0.51 procenta v prosinci. (Také poklesly ve čtyřech z předchozích pěti měsíců, za co to stojí.) Dalším krokem je samozřejmě prozkoumat, která položka (položky) obrátila kurz v rámci kategorie zboží PCE.

Zkrácená verze: Ceny benzínu se obrátily. V prosinci ceny v PCE benzín a další motorová paliva kategorie klesla o 6.9 procenta. V lednu pak vzrostly o 2.3 procenta. (Tato změna také sleduje změnu hlášenou v Index spotřebitelských cen, kde ceny benzínu v prosinci klesly o sedm procent a poté v lednu vzrostly o 2.4 procenta.) K této změně opět došlo, zatímco služby PCE nadále rostly v podstatě stejným tempem jako dříve.

Kdo má zájem o delší vysvětlení, zde:

Podkategorie zboží dlouhodobé spotřeby se skládají z motorová vozidla a díly, nábytek a trvanlivé vybavení domácnosti, rekreační zboží a vozidla, a ostatní zboží dlouhodobé spotřeby. U zboží krátkodobé spotřeby se podkategorie skládají z potraviny a nápoje zakoupené pro spotřebu mimo provozovnu, oděvy a obuv, benzín a další energetické zboží, a ostatní netrvanlivé.

Na vině musí být jedna (nebo několik) kategorií zboží, které v lednu obrátily kurz poté, co klesly v prosinci. Pohled na komponenty podkategorií odhalí následující:

• Ceny motorových vozidel a dílů pokračovaly v poklesu.
• Ceny nábytku a bytového vybavení domácnosti pokračovaly v růstu.
• Ceny rekreačního zboží a vozidel se obrátily; Tyto ceny v prosinci klesly o 0.78 procenta a poté v lednu vzrostly o 0.6 procenta.
• Ceny ostatních statků dlouhodobé spotřeby pokračovaly v růstu.
• Ceny potravin a nápojů pro mimopodnikové spotřeby pokračovaly v růstu.
• Ceny oděvů a obuvi pokračovaly v růstu.
• Ceny benzínu a dalšího energetického zboží se obrátily; Tyto ceny v prosinci klesly o 7.28 procenta a v lednu vzrostly o 2 procenta.
• Ceny ostatních předmětů krátkodobé spotřeby pokračovaly v růstu.

Tak, jako ve většině této inflační epizody je „nárůst“ inflace (pomocí indexu PCE) za leden vysvětlen pohybem cen pouze jedné nebo dvou kategorií zboží.

Měli bychom vinit Fed? Měli bychom připsat Fedu zásluhy za klesající ceny pohonných hmot během několika předchozích měsíců? Řekl bych, že ne, ale rozumní lidé mohou nesouhlasit.

Vzhledem k těmto datům je zajímavější studovat, co měnová politika udělala – nebo neudělala – s cenami v kategorii služeb v poslední době i dlouhodobě.

Úplné zodpovězení těchto otázek vyžaduje podrobnější analýzu, ale je zajímavé poznamenat, že zvýšení cen v kategorii služeb PCE obvykle řídí celkový index PCE. Od začátku série (v roce 1959) do ledna 2023 byl nárůst cen v kategorii služeb PCE větší než nárůst celkových PCE po 68 procent těchto měsíců.

Je také zajímavé, že od Březen 2022Když Fed začal zvyšovat své úrokové cíle, byl průměrný měsíční nárůst v kategorii služeb PCE 0.48 procenta oproti 0.38 procenta za předchozích 11 měsíců.

Měli bychom z některé z těchto skutečností vinit Fed? Zůstaňte prosím naladěni. Zatím však buďte v klidu. I když meziměsíční míra inflace zůstane blízká nule Srpen 2023, meziroční míra inflace neklesne pod tři procenta až do května.