(Bloomberg) – Jamie Dimon říká, že se nedivte, když S&P 500 ztratí další pětinu své hodnoty. I když by takový propad narušil nervy obchodníků a stresoval penzijní účty, historie ukazuje, že by to nevyžadovalo žádné velké odchylky od předchozích precedentů.
Nejčtenější z Bloombergu
Soudě podle ocenění a jeho dopadu na dlouhodobé výnosy by propad generálního ředitele JPMorgan Chase „snadných 20 %“, zmíněný ve včerejším rozhovoru pro CNBC, vyústil v medvědí trh, který je v mnoha ohledech normální. Pokles zhruba na 2,900 500 indexu S&P 39 by ponechal ukazatel XNUMX % pod svým lednovým maximem, což je pozoruhodný kolaps, který však bledne vedle krachu dot-com a globální finanční krize.
Cena implikovaná v Dimonově scénáři je zhruba vrcholem indexu z roku 2018, roku, kdy vstoupilo v platnost snížení korporátních daní prezidenta Donalda Trumpa a výprodej akcií donutil Federální rezervní systém ukončit zvyšování sazeb. Vrácení zisků od té doby by investorům nezbylo nic než čtyři roky, což je relativně dlouhá doba ladu. Ale vzhledem k síle býčího trhu, který před tím zuřil, by to snížilo roční zisky za poslední desetiletí pouze na přibližně 7 %, což je v souladu s dlouhodobým průměrem.
Nikdo neví, kam se trh ubírá, včetně Dimona, a hodně bude záležet na vývoji politiky Federálního rezervního systému a na tom, zda zisky obstojí proti jeho protiinflačním opatřením. Jako cvičení však stojí za povšimnutí, že čerpání rozsahu, který popsal, není neslýchané a na trhu, který byl unášen velkorysostí Fedu, by mnoha veteránům z Wall Street připadalo jako ospravedlnitelné zúčtování.
Klesající úrokové sazby „byly skvělé pro násobky ocenění a my je všechny odvíjíme,“ řekl Michael Kelly, globální ředitel multi-asset ve společnosti Pinebridge Investments LLC, na Bloomberg TV. "Dlouhou dobu jsme měli snadné peníze a nemůžeme to všechno napravit tak rychle."
Průměrný medvědí trh s 34 % byl od druhé světové války o něco mělčí, ale poklesy se natolik liší, že pokles o 40 % zapadá do mezí věrohodnosti. Jedním z důvodů, proč současné čerpání může mít nohy, je ocenění. Stručně řečeno, akcie ani po ztrátě 15 bilionů dolarů ze své hodnoty zdaleka nejsou samozřejmými výhodnými nabídkami.
Na minimu minulý měsíc se S&P 500 obchodoval s 18násobným ziskem, což je násobek, který je nad minimálním oceněním zaznamenaným ve všech předchozích 11 medvědích cyklech, ukazují údaje sestavené agenturou Bloomberg. Jinými slovy, pokud by se odtud akcie zotavily, toto dno medvědího trhu bude nejdražší od 1950. let. Na druhou stranu, dorovnání tohoto mediánu by vyžadovalo dalších 25% pokles indexu.
„Měli jsme období velké likvidity. To je teď jiné,“ řekl Willie Delwiche, investiční stratég z All Star Charts. "Vzhledem k tomu, co dělají výnosy dluhopisů, nemyslím si, že můžete říci, že 40% pokles od vrcholu k minimu je vyloučený."
Stal by se index S&P 500 výhodným nákupem, kdyby došlo k poklesu o 20 %? Je to diskutabilní. Zatímco 2,900 2023 je ve srovnání se stávajícími odhady zisku pro rok 238 poměrně levné – asi 12.2 USD na akcii, což znamená poměr P/E 10 – tyto odhady by byly ve vážných problémech, pokud by nastala recese, jak předpověděl Dimon. Úprava předpovědí o 14.3% pokles zisků vede k zisku násobku XNUMX – není to drahé, ale ani křiklavý obchod.
Dimonův chmurný výhled podtrhuje hrozba hospodářské kontrakce. Od prudké inflace až po ukončení kvantitativního uvolňování Fedu a ruskou válku na Ukrajině, řada „vážných“ protivětrů pravděpodobně zatlačí americkou ekonomiku do recese během šesti až devíti měsíců, řekl generální ředitel JPMorgan CNBC.
Dimonovo hodnocení ekonomiky a trhu se zdá být zlověstnější než jeho vlastní interní prognostici. Michael Feroli, hlavní ekonom JPMorgan pro USA, očekává, že reálný hrubý domácí produkt bude do konce roku 2023 každé čtvrtletí růst.
Zatímco tržní stratégové v čele s Markem Kolanovičem připustili, že jejich cílů pro finanční aktiva na konci roku nebude dosaženo dříve než v příštím roce, tým si zachoval pozitivní tón ohledně firemních zisků. Očekával, že index S&P 500 vzroste do prosince na 4,800.
"Akcie se ukazují jako efektivní třída reálných aktiv, protože jejich zisky jsou spojeny s inflací," napsal tým minulý týden v poznámce. "Pokud růst nominálního HDP drasticky nepoklesne, růst zisků by měl zůstat odolný a vzdorovat očekáváním poklesu i v prostředí nízkého růstu reálného HDP."
Protichůdné názory podtrhují realitu postpandemického světa, kde se předpovědi Wall Street liší a snahy předpovídat budoucnost se ukázaly jako marné. Centrální bankéři i investoři špatně odhadli lepivost inflace. V poslední době je jasné, že maloobchodníci a výrobci čipů špatně spočítali poptávku a nakonec naskladnili příliš mnoho nechtěného zboží.
Vzhledem k tomu, že Fed provedl nejagresivnější měnové zpřísnění za poslední desetiletí, nikdo nemůže s velkým přesvědčením říci, kam se ekonomika ubírá. Toto temné pozadí vedlo k široké škále projekcí, pokud jde o zisky společností na příští rok – 13% expanzi na 8% kontrakci, na základě stratégů sledovaných agenturou Bloomberg.
Jane Edmondson, generální ředitelka EQM Capital, říká, že je optimističtější než Dimon, ačkoli sdílí obavy z neschopnosti Fedu řešit nabídkovou stranu problému inflace.
"Souhlasím s tím, že pokud Fed nepoleví ve svém úsilí bojovat s inflací, mohli bychom vidět větší bolest na trhu," řekla. „I když jejich jestřábí s úrokovými sazbami může omezit určitou poptávku, neřeší to problémy v dodavatelském řetězci způsobující vyšší ceny a inflaci. V tomto smyslu jsou Jamieho obavy oprávněné, protože lék není vhodný pro to, co nás trápí.“
Nejčtenější z Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Zdroj: https://finance.yahoo.com/news/jamie-dimon-p-500-bear-142642303.html